【招商宏观】——一图一观点（2019年第48期）

感谢各位对招商宏观谢亚轩团队的关注！

12月6日中共中央政治局召开会议，分析研究了2020年经济工作。本次会议精神充分体现了供给侧结构性改革与总需求管理并重，中长期高质量发展与短期逆周期调节并重的政策总体思路。对于2020年的经济工作，我们认为本次会议所作部署主要有五大关键词。

一是合理区间——要坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。

二是辩证思维——用辩证思维看待形势发展变化，增强必胜信心，善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事。

三是逆周期调节——坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，坚持问题导向、目标导向、结果导向，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。

四是高质量发展——推动农业、制造业、服务业高质量发展，加强基础设施建设，推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局，提升科技实力和创新能力，深化经济体制改革，建设更高水平开放型经济新体制。

五是担当作为——把党领导经济工作的制度优势转化为治理效能，全面做好改革发展稳定各项工作，改进领导经济工作的方式方法，完善担当作为的激励机制。

总体来看，本次会议明确当前中国经济既面临短期的“六稳”压力，也面临中长期结构优化的任务，也因此要求短期的逆周期调节工具要和中长期结构性改革在一定程度上实现兼容，即需要具备会议指出的“前瞻性、针对性、有效性”。

一图一观点

一、12月6日中央政治局会议的五大关键词

12月6日中共中央政治局召开会议，分析研究了2020年经济工作。本次会议精神充分体现了供给侧结构性改革与总需求管理并重，中长期高质量发展与短期逆周期调节并重的政策总体思路。对于2020年的经济工作，我们认为本次会议所作部署主要有五大关键词。

一是合理区间——要坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。

二是辩证思维——用辩证思维看待形势发展变化，增强必胜信心，善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事。

三是逆周期调节——坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，坚持问题导向、目标导向、结果导向，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。

四是高质量发展——推动农业、制造业、服务业高质量发展，加强基础设施建设，推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局，提升科技实力和创新能力，深化经济体制改革，建设更高水平开放型经济新体制。

五是担当作为——把党领导经济工作的制度优势转化为治理效能，全面做好改革发展稳定各项工作，改进领导经济工作的方式方法，完善担当作为的激励机制。

总体来看，本次会议明确当前中国经济既面临短期的“六稳”压力，也面临中长期结构优化的任务，也因此要求短期的逆周期调节工具要和中长期结构性改革在一定程度上实现兼容，即需要具备会议指出的“前瞻性、针对性、有效性”。

二、是否完成翻一番目标的争论可休矣

十八大报告中明确提出2020年GDP规模要比2010年翻一番，这是我们年度报告对明年经济政策分析的出发点。最近几年内外环境异常复杂，尤其是逆全球化思潮甚嚣尘上，市场有观点认为翻一番的目标可能会不再坚持。但是，上周五的中央政治局会议对此做出了明确表态。

新华社发布的会议新闻稿第三段最后一句话是“确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官”，那么十三五规划的目标有哪些呢？十三五规划第三章主要目标的第一点就是“经济保持中高速增长。在提高发展平衡性、包容性、可持续性基础上，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，主要经济指标平衡协调，发展质量和效益明显提高。产业迈向中高端水平，农业现代化进展明显，工业化和信息化融合发展水平进一步提高，先进制造业和战略性新兴产业加快发展，新产业新业态不断成长，服务业比重进一步提高”。

可见，十三五规划要圆满收官，主要目标势必均要完成。在中美贸易摩擦难以短时间内结束的情况，三大攻坚战的排序在这一次政治局会议上也悄然调整，“明年要坚决打好三大攻坚战，确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发生系统性金融风险”，防范化解重大风险的提法调整为确保不发生系统性金融风险，排序从第一调到第三。这一方面与防风险取得关键进展有关，另一方面运用好“逆周期调节工具”的要求下，政策思路也不得不相机抉择。

三、美国劳动力市场数据强劲改善风险偏好

11月美国劳动力市场表现强劲。美国11月季调后非农就业人口增加26.6万人，增幅为10个月来最大, 好于预期的18.3万和前值12.8万；失业率3.5%，较前值3.6%进一步下滑，不过劳动参与率较上月小幅下降至63.2%对失业率下滑的意义略有消解；时薪同比增速为3.1%，好于预期和前值的3.0%。

从9月开始的通用汽车罢工于11月终止、工人重返就业市场为11月非农就业人口的上升做出了较大贡献；制造业就业人数增加5.4万，整体较前期也有所反弹。结合近期美国Markit制造业PMI出现回升来看，目前的基本面形势诚如美联储前期所言，较为平稳，暂无进一步降息的必要性，因此预计12月的议息会美联储大概率将按兵不动。

对金融市场而言，由于美国劳动力市场数据在一定程度上缓解了市场对经济前景的忧虑、对贸易摩擦的担忧，提升了风险偏好，数据公布当日美元指数上涨0.3%，终止了六连跌，标普500指数上涨0.9%，美国10年期国债收益率上行4bps，伦敦现货黄金下跌1.1%。

四、11月全球PMI综述——全面改善，新兴更甚

数据显示，11月发达和新兴经济的体制造业、服务业PMI出现了全面的改善，其中新兴经济体改善的幅度更大。根据Markit的数据，在新兴经济体中，中国表现较好，制造业、服务业PMI双双高于前值；中采亦表现强劲，全面改善。根据Markit的数据，在发达经济体中，美国表现较好，制造业、服务业PMI双双高于前值，但ISM制造业、服务业PMI则全面低于前值。在上述组合下，美元走强的动力不足，CRB综合指数则继续保持上升动能。

11月全球制造业、服务业PMI双双高于前值。11月摩根大通全球制造业PMI录得50.3，连续6个月低于50后重返50上方，前值49.8；服务业PMI录得51.6，前值51.0；综合PMI录得51.5，前值50.8。具体来看，发达经济体制造业、服务业PMI双双高于前值；11月发达经济体制造业PMI录得49.6，前值48.6；服务业PMI录得51.1，前值50.7；综合PMI录得50.9，前值50.3。新兴经济体制造业PMI与前值持平、服务业带动综合PMI高于前值；11月新兴经济体制造业PMI录得51.0，前值51.0；服务业PMI录得53.2，前值51.8；综合PMI录得52.7，前值51.8。

美欧英日四大发达经济体中，美国表现较好，11月Markit制造业、服务业PMI双双高于前值，但ISM制造业、服务业PMI则全面低于前值，其中ISM制造业PMI连续第4个月低于50。欧元区11月制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI与前值持平，其中制造业PMI连续第10个月低于50。英国11月制造业、服务业PMI双双低于前值，并且均低于50。日本11月制造业、服务业PMI双双高于前值，其中制造业和综合PMI低于50。

新兴经济体方面，印度11月制造业、服务业PMI双双高于前值，均高于50。俄罗斯11月制造业、服务业PMI全面低于前值，其中制造业PMI低于50。巴西11月制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI与前值持平，均高于50。中国11月财新和中采PMI走势一致，均是全面改善，并且全面高于50。新加坡11月综合PMI高于前值，高于50。南非11月综合PMI低于前值，低于50。马来西亚、印尼11月制造业PMI均高于前值，但双双低于50。墨西哥11月制造业PMI低于前值，低于50。