【招商宏观】贸易摩擦风波再起搅动资产价格——一图一观点（2019年第31期）

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8月1日，美国总统特朗普再度提出将于2019年9月1日开始对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税，鉴于3000亿美元商品在此前的贸易摩擦中已经经过了听证，此次或无需再度听证，则经美国贸易办公室发文，关税有可能按时征收。在无征兆的情况下，贸易摩擦再度升级，给资本市场的风险偏好造成了冲击。在流动性和风险偏好的双重冲击下，上周美国标普500指数下跌3.1%，并带动全球股市调整。Wind全A指数下跌2.5%，MSCI新兴市场指数下跌4.3%，MSCI欧洲市场指数下跌3.4%。

其他风险资产中，国际油价明显下挫。7月31日布伦特油价为64.22美元/桶，8月2日跌至61.17美元/桶，跌幅达到4.7%。美元兑人民币汇率近两日来贬值幅度累计超过0.8%，而美元对离岸人民币汇率近两日的累计贬值幅度更是接近1%，两者上周五收0于6.9420、6.9764，两者均已非常接近2018年年末时的“前高”。国内商品市场跌幅更为显著的是黑色系商品。其中，焦炭价格下跌5.9%，动力煤价格下跌1.8%，铁矿石价格下跌18.8%，螺纹钢价格3.1%。

避险资产受到资产的追捧。美国10年国债收益率跌至1.86%，美元指数突破98，伦敦金价突破1450美元/盎司关口。国内市场，10年国债收益率一举下行至3.10%以下，结束了此前长期徘徊在3.15-3.20%的行情，金价也涨至2019年的新高。

总之，如果美国贸易代表办公室正式发文征税，那么避险情绪将主导短期内资本市场的走势。考虑到美联储预防式降息与贸易摩擦有明显的关系，避险情绪与流动性改善将推动黄金价格进一步上升。

一图一观点

一、短期外部因素不利于权益市场

7月31日的议息会上，美联储宣布降低联邦基金利率25BP至2.0%-2.25%，而鲍威尔讲话中表示，目前的降息并非必然是宽松周期的开始，但可能会再次降息，体现出美联储未来的政策框架中经济基本面和贸易摩擦、低通胀等风险因素并重，暂未展现出更强的宽松意愿，因此资产价格变化体现出市场对更为宽松的期待暂时落空。

8月1日，美国总统特朗普再度提出将于2019年9月1日开始对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税，鉴于3000亿美元商品在此前的贸易摩擦中已经经过了听证，此次或无需再度听证，则经美国贸易办公室发文，关税有可能按时征收。在无征兆的情况下，贸易摩擦再度升级，给资本市场的风险偏好造成了冲击。在流动性和风险偏好的双重冲击下，上周美国标普500指数下跌3.1%，并带动全球股市调整。

二、人民币汇率再度出现明显波动

近期中美贸易争端的反复、特别是特朗普总统的相关言论客观上引发各类资产价格的剧烈波动，除了全球股债之外，各国货币的升贬值情况也受到了明显影响。自特朗普威胁将进一步对3000亿美元来自中国的商品加征10%关税之后，美元兑人民币汇率近两日来贬值幅度累计超过0.8%，而美元对离岸人民币汇率近两日的累计贬值幅度更是接近1%，两者上周五收0于6.9420、6.9764，两者均已非常接近2018年年末时的“前高”。

但从篮子货币的角度来看，事实上近一个多月以来人民币已有所升值，近期人民币汇率指数的低点停留在了92.,66，并未突破2018年底的前低水平92.15，而从我们对该汇率指数的估算情况来看，截至上周五人民币汇率指数读数大概率仍在93以上，相对篮子整体而言的贬值压力仍可控。

三、商品价格呈现明显避险情绪

7月31日美联储鸽派降息、鹰派指引本来导致伦敦金价从1443.3美元/盎司跌至1426.1美元/盎司。然而，中美贸易摩擦风波再起，市场避险情绪明显上升。随后两个交易日内，黄金价格大幅反弹至1452.5美元/盎司，一举突破1450美元大关，两日涨幅1.9%。相应地，国际油价明显下挫。7月31日布伦特油价为64.22美元/桶，8月2日跌至61.17美元/桶，跌幅达到4.7%。

国内商品市场跌幅更为显著的是黑色系商品。其中，焦炭价格下跌5.9%，动力煤价格下跌1.8%，铁矿石价格下跌18.8%，螺纹钢价格3.1%。而国内黄金价格上周五涨至324.25元/克，创今年新高。

总之，美元威胁9月1日进一步提高中国出口商品关税显著地冲击了商品市场的风险偏好。受流动性宽松与避险情绪的推动，我们预计黄金价格将有进一步上涨的空间，而与总需求更相关的商品价格将明显承压。

四、制造业景气修复的动力与阻力

2019年7月30日，国家统计局发布：7月中国制造业PMI为49.7%，前值49.4%，仍处于收缩区间但收缩幅度减缓。非制造业商务活动指数为53.7%，前值54.2%，扩张程度持续放缓；其中服务业PMI为52.9%，前值53.4%；建筑业PMI为58.2%，前值58.7%。PMI分项指数蕴含以下四项信息：

一、制造业PMI仍处于收缩状态但收缩程度放缓，预计该趋势仍将持续，原因是当前虽然有支撑力量但存在问题仍然不少。

支撑力量一是制造业生产指数保持高景气，7月反弹至52.1%；二是产成品库存指数仍在收缩，但采购量指数在连续4个月下行之后反弹至50.4%，结合生产指数回升，可判断制造业企业接近去库存的后期，开始准备生产。

存在问题一是大型企业景气，中小企业仍在收缩；二是新订单与新出口订单仍在收缩；三是购进价格出现扩张但出厂价格持续收缩。

二、非制造业（服务业、建筑业）仍处于扩张状态但扩张程度放缓。特别要关注7月服务业新订单指数年内首次降至临界值以下。

三、就业收缩程度有所缓解：7月制造业从业人员指数回升至47.1%，前值46.9%；非制造业从业人员指数为48.7%，前值48.2%。

四、另外补充两组更新比较滞后的数据：一是二季度家电销量同比增速普遍比一季度有所回升；二是规模以上工业企业的亏损状况有所好转，亏损家数增速低于去年，而亏损金额增速趋于下降。