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招商宏观 | 中国企业全球竞争力系列(三)——从全球价值链看产业转移和长期出口

招商宏观 招商宏观静思录 2023-08-28

国内宏观经济小组

张静静    S1090522050003     首席
赵宏鹤    S1090522070005     组长
罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间:2023年8月12日

文 | 招商宏观张静静团队


核心观点

随着贸易环境变化,市场上对我国对外产业转移的讨论越来越多。本文尝试从全球价值链的角度来分析跨国生产和产业转移趋势,从行业层面详细探究产业转移现状以及可能对出口贸易产生的长期影响。

从全球价值链测算我国对外产业转移:1)除最终消费目的地大量进口我国的中间品,多个东盟国家和其他新兴国家也会选择从我国进口中间品再出口。2)越南、墨西哥等国正在不断承接我国中间品的再加工环节,在最终产品生产完成后再出口到消费目的地。3)下游多个行业的终端生产持续转出,如食品饮料、纺织、皮革和鞋类;中游行业中运输设备的跨国分工规模也在继续增加,电气和光学设备、机械行业在2007-2017年间跨国生产规模明显增加,但随后的中美贸易摩擦以及疫情使“逆全球化”盛行,对应行业在海外生产布局的速度有所放缓。

从全球价值链看我国向其他地区(国家)的产业转移:1)我国的皮革和鞋类、纺织品和纺织产品、食品、饮料和烟草行业已基本完成对越南的产业转移环节,越南在以上三个行业的出口能在一定程度上抢占我国的出口份额。2)我国在越南进行生产布局的主要行业还有基本金属和金属加工、电气和光学设备、化学品和化学制品、机械等中游制造业,但这四个行业更多的是与我国形成上下游生产合作关系,并未对我国的相关出口产生绝对的替代效应。3)与越南不同的是,我国对墨西哥的中间品出口绝大部分集中于中游原材料和装备制造业,电气和光学设备制造业的规模和增速均居首位,其次是基本金属和金属加工、运输设备、机械、化学品和化学产品。中美贸易摩擦之后,墨西哥对美出口各行业承接的外国增加值中,来自中国的比例均明显上升,增速居前的仍为电气和光学设备、运输设备、机械等行业。4)波兰是我国部分产业在东欧的重要承接地,但承接的总体规模相对较小,我国与波兰主要以产业合作为主。从细分产业来看,我国对波兰中间品出口主要集中在电气和光学设备行业,其次为机械、基本金属加工、运输设备等中游装备制造行业。疫情以来,波兰出口中来自中国的附加值占比进一步提升,其中电气和光学设备、机械、运输设备、纺织品和纺织产品增速居前。5)与越南、墨西哥和波兰不同,印度并未大量承接来自我国出口产业的下游产能,也并未对我国的出口形成替代效应。我国对印度的出口国内增加值中,加工后再出口的间接中间品占比极低,即大部分中间品在加工完成后于印度本国进行消费。从细分产业来看,我国对印度的中间品出口国内增加值主要集中在电气和光学设备、化学品和化学产品两个行业,其次为运输设备、机械、基本金属加工等。从印度出口对各国的中间品增加值承接情况来看,中国与印度之间的上下游生产合作还有较大提升空间。

正文


一、全球价值链衡量产业转移的理论和方法

其实海关统计的进出口数据是衡量全球贸易和了解贸易分工的一种常用工具,但是随着跨国生产逐渐成为全球贸易往来的重要驱动力,进出口数据在衡量全球产业分工上存在较多缺陷:1)多重计算问题,即同一产品在生产过程中可能被多次计入进出口额。比如,一个产品的零部件在几个国家之间多次流转,在每一次流转时都会被计入进出口额,导致进出口数据的虚高;2)无法识别价值增加的来源:进出口数据只能反映一个国家的总体进口和出口额,而不能反映这些进出口商品中的价值增加来自哪里。比如,某国家大量进口中间产品,进行少量加工后再出口,虽然统计的某国出口额很大,但实际上该国在全球价值链中的位置并不高;3)无法体现跨国的生产关系,一个产品的生产过程可能涉及多个国家,形成了复杂的生产链。但进出口数据不能通过详细的分解反映这种复杂的生产关系。

与进出口数据不同的是,通过全球投入产出表核算的全球价值链(GVCs)能提供对全球贸易分工更深入、更全面的理解:1)考虑中间产品贸易:在全球价值链中,一个产品的生产可能涉及多个国家和地区,其中每一个环节都可能产生进出口;2)提供垂直分工的视角:在全球价值链中,不同国家和地区可能在不同的生产环节中扮演不同的角色,形成了垂直分工的结构;3)反映价值增加的来源:投入产出表的计算可以体现产品中的某部分价值增加来自哪里,哪些环节或者国家为该产品提供了更多的价值。根据ADB(Asian Development Bank)提供的覆盖全球62个国家、35个行业的跨国投入产出表,我们可以对全球贸易中的增加值项目进行详细分解。

根据全球生产分工的不同阶段,价值链核算方法可以将生产过程中产生的增加值分解成出口国内增加值、国内增加值:中间品出口后最终返回国内以及国外增加值三大类,针对简单和复杂的价值链模式,每个种类下面还可以分为三种不同经济含义的指标,用以反映国家之间的分工关系与生产贡献。从前向分析的角度,我们关注的是出口到其他国家的国内增加值部分,它反映了一国对出口的总贡献规模;从后向分析的角度,我们关注的是出口中的国外增加值部分,它反映的是使用国外中间品时产生的对其他国家增加值的承接。

通常进行产业转移的主要方式有两类:一是通过跨国投资设立或收购国外子公司,将国内成本高、效益低的生产环节转出,在转入国进行生产;二是将高成本的生产环节外包,转为中间产品的上游供应商,下游生产部分由国外生产商完成。

从增加值核算框架来看,由国内生产转向跨国生产,必然带动出口增加值分项的变化。出口国内增加值中直接最终品出口计算的增加值,即传统贸易模式中的增加值核算,直接中间品出口计算的增加值,指的是由进口国加工为最终产品并在本地消费的中间品部分,对应简单GVC模式;间接中间品出口中计算的增加值指向进口国加工后再出口到第三国的中间品部分,对应复杂GVC模式。因此,直接中间品出口和间接中间品出口计算的增加值是反映出口中跨国生产与产业转移的重要指标。

二、从全球价值链测算我国对外产业转移从我国的出口增加值构成来看,出口国内增加值总体规模逐年上升,直接最终品出口的国内增加值占比最高,约占55%-65%,不过从趋势上看,此占比逐年下降。直接中间品出口和间接中间品(中间品加工后再出口到第三国)的增加值占比分别约为20%-30%、14%-17%。尽管受到中美贸易摩擦及新冠疫情的扰动,后两者的占比整体呈上升趋势,2021年合计占比达到42.7%。这说明两点:一是我们在全球价值链中的地位逐渐提高,对全球总出口的贡献越来越高;二是与最终品出口相比,我国通过提供中间品参与全球贸易分工的趋势越来越明显。出口目的地的规模分布来看,直接中间品出口的主要目的地以美、日、韩、德、英、澳等发达国家为主,国内中间品在这些国家经过进一步加工后被最终消费。从2007年与2021年的对比来看,除了以上提到的发达国家,我国对越南、印度尼西亚、马来西亚、印度、越南等东盟国家与新兴国家的直接中间品出口增速明显较高。而对间接中间品出口的国内增加值而言,我国对越南、墨西哥出口的增速较高,荷兰、波兰、马来西亚、泰国、印度等国紧随其后。这说明两个问题:一是除最终消费目的地大量进口我国的中间品外,多个东盟国家和新兴国家也会选择从我国进口中间品再出口;二是越南、墨西哥等国凭借自身的禀赋成本优势以及靠近生产中心或终端市场的地理优势,正在不断承接我国中间品的再加工环节,在最终产品生产完成后再出口到消费目的地。
从以上分析可知,我国整体的确正在发生产业转移。具体到行业,哪些行业的产业转移规模较大呢?
我们计算了各行业中间品出口的国内增加值在总出口国内增加值中的占比,通过此占比来观察各行业在跨国生产上的差异。由于生产位置的原因,上游行业的中间品出口国内增加值占比在60%-90%之间,普遍高于中游和下游多个行业。
从时间趋势来看,国内下游多个行业通过加速推进跨国生产布局来适应国际贸易环境的变化,而中上游的多个原材料制造业的跨国分工规模有所回落。从2007至今的数据看,下游多个行业的终端生产持续转出,如食品饮料、纺织、皮革和鞋类;中游行业中运输设备的跨国分工规模也在继续增加,电气和光学设备、机械行业在2007-2017年间跨国生产规模明显增加,但随后的中美贸易摩擦以及疫情使“逆全球化”盛行,对应行业在海外生产布局的速度有所放缓。
三、从全球价值链看我国向其他地区(国家)的产业转移提高以及我国对产业升级的大力支持,部分产业转移到地理位置较优越的东南亚国家。目前来说,东盟的多个国家是我国产业转移和参与下游产业链分工的重要组成部分。从2007-2021年的数据看,我国对越南、马来西亚、菲律宾和泰国等主要东盟国家的中间品出口国内增加值逐年增加,中美贸易摩擦加速了我国向东盟进行产业再布局的过程,对以上国家的中间品出口国内增加值在2018年后显著增长,这意味着中美贸易摩擦以后,国内越来越多的终端生产环节被东南亚地区替代,大量来自我国的中间品在东南亚被再次加工后,被本地消费或再出口到第三方国家。疫情发生后,得益于我国“保供给”的政策支持,产业转移速度出现阶段性放缓,但产业转移趋势未改。
从产业转移的整体规模上看,与东盟的其他国家相比,越南是我国生产产能尤其是下游生产最重要的承接地,承接规模增长速度较快。通过拆解我国各行业对越南出口国内增加值的中间品部分,进一步考察在越南布局生产的行业都有哪些?
与我国整体对外产业转移的具体行业和转移规模不同,平均来说,2017-2019年我国对越南出口国内增加值的中间品合计规模最大的是基本金属和金属加工、化学品和化学产品,中美贸易摩擦使电气和光学设备、基本金属和金属加工、纺织品和纺织产品、机械产业加速在越南生产布局,皮革和鞋类、食品饮料等行业亦有一定增幅。疫情后,多个行业继续在越南布局下游生产线,其中电气和光学设备、基本金属和金属加工、化学品和化学产品、纺织品和纺织产品、机械、皮革和鞋类的布局增速较快。
从我国对越南单方面国内增加值的中间品出口无法衡量某个产业是否可以主要依赖越南当地生产就能出口。只有从我国、越南以及最终消费国(美国)三者之间的产业链关系和出口份额关系,才能真正识别哪些产业已经基本完成了产业转移,哪些产业即便在海外布局但并未实现全部转移,与我国的生产链形成上下游合作关系而非完全竞争关系。
越南对美国出口国内增加值的最终品规模较大的行业有:皮革和鞋类、纺织品和纺织产品、食品、饮料和烟草。尤其是中美贸易摩擦后,以上行业中越南对美国出口国内增加值的最终品规模增速明显提高。这说明我国的皮革和鞋类、纺织品和纺织产品、食品、饮料和烟草行业已基本完成向越南产业转移的环节,越南在以上三种行业的出口可以在一定程度上抢占我国的出口份额。
除了上述提到的几个产业外,我国在越南进行生产布局的主要行业还有基本金属和金属加工、电气和光学设备、化学品和化学制品、机械。对于这四个行业,越南对美国出口国内增加值的中间品和最终品的规模较小,尽管中美贸易摩擦后增速明显上升,但绝对规模依然远低于我国对越南出口国内增加值的中间品规模。换句话来说,越南对美国出口的基本金属和金属加工、电气和光学设备、化学品和化学制品、机械大量使用了来自其他国家的中间投入。我们计算了在越南对美国的出口中,我国贡献的增加值部分占越南承接的总国外增加值的比例,2016-2021年,基本金属和金属加工、电气和光学设备、化学品和化学制品、机械这四个行业的此比例逐年上升。这说明,尽管我国的基本金属和金属加工、电气和光学设备、化学品和化学制品、机械行业也纷纷在越南进行生产布局,但这四个行业更多的是与我国形成上下游生产合作关系,对我国的出口并未形成完全替代,越南对基本金属和金属加工、电气和光学设备、化学品和化学制品、机械的总出口贡献较低。
除了与东盟开展跨国合作以及对其进行产业转移业之外,墨西哥和波兰也在承接我国的部分产业。
与越南不同的是,作为具备工业基础和生产能力的国家,我国对墨西哥的中间品出口绝大部分集中于中游原材料和装备制造业,电气和光学设备制造业的规模和增速均居首位,其次是基本金属和金属加工、运输设备、机械、化学品和化学产品。
中国对墨西哥的中间品出口中,直接中间品(加工后在墨西哥国内消费)的部分占比很小,间接中间品出口占据绝大部分,这一点与东南亚地区高度相似。作为执行美国“近岸外包”和“友岸外包”战略的重要地区,墨西哥进口的绝大部分中间品在加工成最终品后销往美国。中美贸易摩擦之后,墨西哥对美出口各行业承接的外国增加值中,来自中国的比例均明显上升,增速居前的仍为电气和光学设备、运输设备、机械等行业。
波兰是我国部分产业在东欧的重要承接地,但与越南、墨西哥相比,承接的总体规模相对较小,我国与波兰主要以产业合作为主。中国对波兰的中间品出口国内增加值亦以间接中间品为主体,即中间品经过波兰加工后再出口至最终消费地。从细分产业来看,我国对波兰中间品出口主要集中在电气和光学设备行业,其次为机械、基本金属加工、运输设备等中游装备制造行业。疫情以来,波兰出口中来自中国的附加值占比进一步提升,其中电气和光学设备、机械、运输设备、纺织品和纺织产品增速居前。
与越南、墨西哥和波兰不同,印度并未大量承接来自我国出口产业的下游产能。我国对印度的出口国内增加值中,加工后再出口的间接中间品占比极低,即大部分中间品在加工完成后于印度本国进行消费。从细分产业来看,我国对印度的中间品出口国内增加值主要集中在电气和光学设备、化学品和化学产品两个行业,其次为运输设备、机械、基本金属加工等。
从印度出口对各国的中间品增加值承接情况来看,中国与印度之间的上下游生产合作还有较大提升空间。2016-2021年,印度化学品和化学产品出口所承接国外增加值当中,来自中国的占比为13%~15%;印度电气和光学设备出口所承接国外增加值当中,来自中国的占比为15%~18%。与其他国家相比,我国并未占据绝对优势地位。

风险提示:

外需恢复速度低于预期。


以上内容来自于2023年8月12日的《从全球价值链看产业转移和长期出口——出口专题(三)》报告,报告作者张静静、张一平,联系人罗丹,详细内容请参考研究报告。

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20230427 工业企业利润开始爬坡——3月工业企业利润分析

20230426 美国商业地产风险三问

20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济(2023年第15期)

20230424  怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化?——宏观周观点(2023年4月23日)

20230424  避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪(4月17日-4月21日)

20230423 为什么人民币汇率“不动”了?

20230421 一季度金融数据发布会的几个亮点

20230420 沿着三条线索——复苏换挡期的经济亮点

20230419 前置发力,稳收增支——2023年3月财政数据点评

20230419 服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济(2023年第14期)

20230418 弱预期下的强现实——1季度经济数据点评

20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点(2023年4月16日)

20230416 降息博弈进行时——2023Q1货币政策例会点评

20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪(4月10日-4月14日)

20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月进出口数据点评

20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景?——3月美国CPI点评

20230412 起点还是终点?——3月金融数据点评

20230412 复苏与“通缩”为何共存——3月通胀点评

20230411 稳就业关键期 政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济(2023年第13期)

20230410 预期正在修复;人民币积蓄升值动能——宏观周观点(2023年4月9日)

20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪(4月3日-4月7日)

20230409 卫星视角下的3月基建地产边际变化

20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析

20230407 各行业海外布局的选择和表现有何差异?

20230406 站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化

20230405 FED面临两难?可能问题并不复杂

20230404 供给改善 需求换挡——显微镜下的中国经济(2023年第12期)

20230404 2023年4月2日“总量的视野”电话会议纪要

20230403 预期渐明——宏观周观点(2023年4月2日)

20230402 数据方差收敛;社融持续改善——3月宏观经济预测报告

20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪(3月27日-3月31日)

20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评

20230331 小荷才露尖尖角,预期开始起变化

20230330 央行结构性工具如何助力消费?

20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济(2023年第11期)

20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析

20230327 阶段性预期底部——宏观周观点(2023年3月26日)

20230326 从财政四本账看2023年财政发力重点

20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪(3月20日-3月24日)

20230325 基础设施REITs政策落地释放的积极信号

20230324 蓄势待发——大类资产配置的脉络

20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评

20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济(2023年第10期)

20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响?

20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点(2023年3月19日)

20230319 原油大跌,黄金大涨——大类资产配置跟踪(3月13日-3月17日)

20230318 收入降速,前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评

20230318 怎么看超预期的降准?

20230317 复盘:美联储加息结束后的资产表现

20230316 开年经济复苏的成色和亮点——1-2月经济数据点评

20230316 超额续作下,降准概率降低——3月MLF操作点评

20230315 FED政策转向前的代价——硅谷银行事件跟踪

20230315 通胀或逐渐成为次要矛盾——2月美国CPI点评

20230314 总理答记者问的要点总结和学习体会

20230314 投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济(2023年第9期)

20230313 债强股弱——大类资产配置跟踪(3月6日-3月10日)

20230313 警惕海外负面因素的传导——宏观周观点(2023年3月12日)

20230312 卫星视角下的2月基建地产边际变化

20230312 就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析

20230311 信贷“大小月”规律终被打破——2月金融数据点评

20230311 怎么看海外流动性风险?先“危”后“机”——硅谷银行事件点评

20230319 怎样理解CPI大幅低于预期——2月通胀点评

20230309 美国劳动力市场指标全梳理

20230308 出口好于预期,进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评

20230306 无需对出口过度悲观

20230306 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济(2023年第8期)

20230305 预期波动后,需关注复苏结构——宏观周观点(2023年3月5日)

20230305 从有限信息中能看到什么——政府工作报告点评

20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪(2月27日-3月3日)

20230304 美国通胀将如何演绎?从货币和通胀的关系谈起

20230303 国别信用风险评价指标体系

20230302 PMI提供的三个事实和三个猜想——2月PMI点评

20230301 社融回升,持续关注生产端修复——2月宏观经济预测报告

20230301 全球疫后修复红利还剩多少?境内服务消费篇

20230228 经济复苏能否持续——显微镜下的中国经济(2023年第7期)

20230227 有“安全垫”的守候——宏观周观点(2023年2月26日)

20230225 美元继续走强——大类资产配置跟踪(2月20日-2月24日)

20230225 稳准狠——四季度《货币政策执行报告》解读

20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇

20230223 消费复苏的两个阶段——内需复苏系列报告(三)

20230222 地方政府债务处置及风险

20230221 高频指标仍处于季节性回升过程中——显微镜下的中国经济(2023年第6期)

20230221 LPR不变,房贷利率下行——2月LPR报价点评

20230220 低斜率但更可持续——宏观周观点(2023年2月19日)

20230219 信用债收益率继续下行——大类资产配置跟踪(2月13日-2月18日)

20230218 财政重整之后的鹤岗有什么变化?

20230217 上、中、下游行业库存周期分别走到了哪儿?

20230216 全面稳增长还是适度调结构?

20230215 降息迟到还是缺席——2月MLF操作点评

20230215 预期中的超预期——1月美国CPI点评

20230215 弃旧立新的日本央行——日本央行行长提名点评

20230214 生产形势加速从底部回升——显微镜下的中国经济(2023年第5期)

20230214 2023年2月12日“总量的视野”电话会议纪要

20230213 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点(2023年2月12日)

20230212 “中国式QE”的三支箭

20230212 原油价格走高——大类资产配置跟踪(2月6日-2月10日)

20230211 冰火两重天的信贷——2023年1月金融数据点评

20230210 通胀仍不构成当前主要风险——1月通胀点评

20230207 经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济(2023年第4期)

20230206 两个预期差——宏观周观点(2023年2月5日)

20230205 大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪(1月30-2月3)

20230205 春耕莫等闲——大类资产配置的脉络

20230204  海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析

20230203 全球疫后修复红利还剩多少?出入境篇

20230202 是时候警惕缩表冲击了——2月FOMC点评

20230201 经济修复,通胀先行——1月宏观经济预测报告

20230131 如何评估复苏力度和政策映射——1月PMI点评

20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析

20230131 经济修复,财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评

20230130 节前热度可持续吗?——宏观周观点(2023年1月28日)

20230128 复苏一小步:春节假期的国内关键词

20230128 春节期间的海外二三事

20230127 疫后美国消费行为变化:一次性,还是可持续?

20230126 “中国式QE”的表与里

20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列

20230124 五问出口

20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪(1月16-1月20)

20230122 供需触底 静待节后反弹——显微镜下的中国经济(2023年第3期)

20230120 预期内的维持不变——1月LPR报价点评

20230119 美国信用市场风险有多大?

20230118 6.7之后人民币汇率怎么走?

20230118 经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评

20230117 复苏初现——宏观周观点(2023年1月14日)

20230116 一月降息落空怎么办?——1月MLF操作前瞻

20220116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪(1月9日-1月13日)

20220116 一月降息落空怎么办?——1月MLF操作前瞻

20230115 价格先行——显微镜下的中国经济(2023年第2期)

20230114 哪些行业受外需掣肘最大?——12月进出口数据点评

20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评

20230113 复苏型通胀魅影初现——12月通胀点评

20230112 财政将从五方面发力

20230111 社融接近触底——12月金融数据点评

20230110 降储蓄的是与非

20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点(2023年1月7日)

20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪(1月2-1月7)

20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析

20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济(2023年第1期)

20220105 招防御性存款、超额储蓄与消费潜力

20220104 晦暗若明——12月宏观经济预测报告

20230103 不乏积极信号——宏观周观点(2022年12月31日)

20230102 辞旧迎新之际,轻装上阵之时——12月PMI点评

20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪(12月26-12月30)

20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济(2022年第36期)

20221231 降息在即——四季度货币政策例会点评

20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列(一)

20221229 美国经济的韧性及对中国放开后的启示

20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析

20221227 疫后会出现劳动力缺口吗?之海外经验

20221226 市场计入了怎么样的预期?——宏观周观点(2022年12月24日)

20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪(12月19-12月23)

20221224 日本央行操作六问

20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻

20221222 经济重启,会有劳动力缺口吗?

20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评

20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评

20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要

20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点(2022年12月17日)

20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪(12月12-12月16)

20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济(2022年第35期)

20221217 天平的摆动——中央经济工作会议的五个要点

20221216 回到现实——11月经济数据点评

20221216 援兵已至——12月MLF操作点评

20221215 短鹰;长鸽——2022年12月FOMC点评

20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望

20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评

20221213 宽信用需降息配合——11月金融数据点评

20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响——国内防疫放松影响系列(二)

20221211 警惕内外预期波动 ——宏观周观点(2022年12月10日)

20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪(12月5-12月9)

20221209 通胀有压力吗——11月通胀点评

20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济(2022年第34期)

20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评

20221206 春天不在遥远——宏观周观点(2022年12月4日)

20221205 怎么看待国内放松防疫后的消费与通胀

20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪(11月28-12月2)

20221203 需要担心时薪增速吗?——2022年11月美国就业数据分析

20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济(2022年第33期)

20221201 内外转折点——11月宏观经济预测报告

20221130 在事情变好之前——11月PMI点评

20221129 最差阶段过去了吗?

20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析

20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济(2022年第32期)

20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪(11月21-11月25)

20221126 如期到来的降准——央行降准操作点评

20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列(三)

20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列(二)

20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列(一)

20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列(二)

20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列(一)

20221120  内需是基本盘——宏观周观点(2022年11月19日)

20221119  “货币桥”测试落地,数字人民币跨境结算加速

20221118  货币政策开始收敛了吗?——三季度〈货币政策执行报告〉解读

20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济(2022年第31期)

20221117 财政收入追赶进度,基建支出增速回正

20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评

20221116 下一阶段的经济修复会好于预期吗

20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇

20221114 地产政策放松进入第三阶段:择时与影响

20221114 数据向左,预期向右——宏观周观点(2022年11月12日)

20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇

20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济(2022年第30期)

20221112 超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评

20221111 回落中的亮点:企业中长期贷款增速持续回升

20221110 民主党“小败”,市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评

20221109 通胀的变数——10月通胀点评

20221108 外需加速转弱——10月进出口数据点评

20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点(2022年11月5日)

20221106 这些经济体,“躺平”后的消费变化

20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析

20221104 库存周期到底了吗?——显微镜下的中国经济(2022年第29期)

20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评

20221102 历次FED加息期的那些新兴市场危机

20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告(2022年10月)

20221031 疫情如芒在背——10月PMI点评

20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评

20221030 分岔路口——宏观周观点(2022年10月29日)

20221029 怎么看中期选举前的最后一搏

20221028 需求如何跟进供给改善

20221026 20大报告中的企业和行业

20221026 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评

20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评

20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评

20221024 为什么美国不会发生“工资-通胀”螺旋?

20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点(2022年10月22日)

20221021 全面降息必要性提升

20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济(2022年第27期)

20221020 2022年货币政策:宽而不溢、精准滴灌

20221019 子时还是寅时?——大类资产配置的脉络(2022年4季度)

20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评

20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列(三)

20221017 中国式现代化——报告最闪亮的关键词

20221017 积极信号正在变多——宏观周观点(2022年10月15日)

20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济(2022年第26期)

20221015 如何理解内外通胀形势的截然不同

20221015 2022年财政:积极、精准、可持续

20221014 核心通胀接近峰值——9月美国CPI点评

20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘

20221013 海外距离流动性危机有多远?

20221012 企业中长期贷款增速拐点已至

20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列(二)

20221010 黄金:权益资产的左侧指标

20221009 国庆假期国内重要数据信息汇总

20221009 失业率与时薪同降意味着什么?

20221008 十一假期海外那些事儿

20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算

20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列(一)

20221005 制造业怕什么?——日本2011至2015镜鉴

20221002 预计Q3经济增速在3.7-4.2%区间

20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济(2022年第25期)

20220930 亮点、隐忧、契机——9月PMI点评

20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评

20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款

20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款

20220928 意大利大选:一场过关游戏

20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析

20220926 预期会否修复?——宏观周观点(2022年9月24日)

20220925 降准可期

20220924 英央行的不可能三角:宽财政、抗通胀、储备地位

20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济(2022年第24期)

20220922 美联储加息的边界——9月FOMC点评

20220921 竣工复苏:容易被忽视的经济亮点

20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大?——兼评2022年9月LPR报价

20220919 经济仍在做加法——宏观周观点(2022年9月17日)

20220918 招商宏观 | 增量政策的拉动作用有多少?

20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济(2022年第23期)

20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评

20220915 有多少消费值得等待——四季度消费形势展望

20220915 看懂“MLF+存款利率”的组合拳

20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析

20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912

20220912 莫高估政策性工具、低估稳地产效果

20220911 9月社融增速会不会反弹?

20220909  通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评

20220908 成都、深圳疫情会不会影响9月经济成色

20220908 跨过高温和限电,哪些行业景气度可能延续?

20220907 四个新变化如何影响出口?——2022年8月进出口数据点评

20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评

20220906 决断9月——大类资产配置的脉络(2022年9月)

20220905 短期确定性上升——宏观周观点0903

20220904 3.5%是不是美联储的心理关口?

20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析

20220902 生产修复 出行下滑

20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测

20220831 财政的空间在哪?

20220831 情况正在发生变化——8月PMI点评

20220830 人民币贬值压力大吗?

20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿势

20220829 内部压力与外部风险——宏观周观点0827

20220828 欧洲能源危机的可能与影响

20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析

20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评

20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期

20220825 五问南方高温:影响真的要结束了吗?

20220824 高频数据中的四川限电影响

20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善

20220822 如何理解LPR降幅?地产与汇率的平衡

20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820

20220821 大类资产的天平向哪儿倾斜

20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求

20220819 专项债限额使用路径可能更快明确

20220819 “芯片四方联盟”下,产业升级重点在哪儿?

20220818 由美日韩经验看我国产业升级前景

20220817 精准把脉人民币汇率

20220816 重回复苏的可行性与年底地产的决定性

20220816 中期选举,民主党还有胜算吗?

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局,如何影响宏观政策?——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤?20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列(一)

20220808 全球产业链的演进路径展望与重构风险评估

20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评

20220807 确定性下降——宏观周观点0807

20220806 就坡下驴还是横生波折?——大类资产配置的脉络(2022年8月)

20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析

20220805 中国资本市场开放手册2022

20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示

20220803 关注价格与出行数据的积极信号

20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测

20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的?

20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评

20220801 复苏进入分歧期——宏观周观点0731

20220730  美国陷入衰退了吗?——2022年二季度美国GDP数据点评

20220729 用好既定政策,坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案

20220729 出口交货值视角下的中国出口形势

20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评

20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析

20220727 利润V型修复后,关注确定性——2022年6月工业企业利润分析

20220726 8月资金利率缺口会收敛吗?

20220725 美股的短期位置与长期风格

20220724 内需偏弱,但中美利差拐点初现——宏观周观点0724

20220723 高温下的“淡季”——经济观察系列(一)

20220722 海外还有哪些黑天鹅?

20220721 稳就业需要多少GDP增速?

20220720 平衡稳地产与防风险,7月LPR报价持稳

20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络(2022年3季度)

20220717 四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动

20220716 减收增支快节奏,下半年路在何方?

20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析

20220714 7月FOMC前的两个关键数据:加息100BP?

20220714 钱究竟流向了哪里?

20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评

20220713 居民主动断供停工项目房贷影响评估

20220713 出口高增后的隐忧

20220712 亢龙有悔——6月金融数据点评

20220711 基于利润预期,7月关注哪些板块?

20220710 猪周期开启——6月通胀数据点评

20220710 控通胀压力仍大,7月加息预期强化——美国6月非农点评

20220709 FDI加速流入中国,从哪里来,到哪里去?

20220708 欧元、美元接近平价的背后

20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力

20220707 服务消费初现改善迹象

20220706 衰退预期从哪里来,向哪里去?

20220705 央行30亿投放的双重意味

20220705 关于欧盟碳边境调节机制(CBAM)的简评

20220704 疫情退却,通胀升温——宏观经济预测报告(2022年6月)

20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点

20220701 三季度货币政策的变与不变

20220701 内外需驱动正在交换方向

20220630 积极信号持续增加

20220629 假若美股再跌,A股能否继续脱敏

20220628 复苏基础不牢固,积极关注中下游

20220627 经济走势的三种情景假设

20220626 国内经济篇:复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望

20220625 应出尽出,静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇

20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌?

20220624 总量不弱,结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇

20220623 海外会出现流动性危机吗?

20220622 出口向左;进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇

20220621 通胀压力:外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇

20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇

20220619  美联储加息的影响已经显现

20220618  地方政府性基金收支压力巨大

20220617  供给侧修复速度快于需求侧

20220616  是时候考虑FED结束加息的条件了

20220615  坚持复苏交易

20220614  兼容动态清零的经济增长路径

20220613   出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么?

20220612  油价的最后一冲:假如美国CPI不回落?

20220612  信贷预期差兑现

20220611  三四季度CPI在不同场景下会怎么走?

20220610  出口超预期,是新增还是4月积压?

20220609  如何看待原油供需博弈?



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