招商宏观 | “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
《通胀削减法案》通过参议院投票，民主党试图通过推动内政的方式发力即将开始的中期选举。美东时间8月7日，美国参议院以51-50投票通过民主党提出的《2022年通胀削减法案》。醉翁之意不在酒，我们认为无论在短期或长期，该法案并不能有效降低通胀、拉动产出，其实际目的在于中期选举。该法案实质在于绿色能源投资。二战以来的历届中期选举中执政党丢失国会席位的概率接近90%。目前民主党在参众两院的席位优势有限，同时拜登的支持率处于40%的关键阈值水平以下。因此，我们认为近期民主党推动内政以及打“外交牌”的一系列动作都意在试图挽回支持率，并在即将开始的中期选举中尽可能多地争取两院席位。目前来看，中期选举民主党丢失参众两院或为大概率，拜登政府后续的施政空间将受到较大掣肘。当然，若该法案通过，民主党在中期选举中亦有可能保住两院之一。
法案有哪些亮点？1）收入端：在未来十年通过对大公司（部分除外）征收15%最低企业税、开展处方药医保价格谈判、加强国税局（IRS）执法力度等筹措7390亿美元联邦收入，同时维持拜登不对年收入低于40万美元的家庭征税的承诺，体现“促公平”的执政理念；2）支出端：一是3690亿美元的能源安全和气候变化投资，投资用于可再生电力、清洁交通、节能建筑和供应链基础设施，二是640亿美元的延长平价医疗法案的连带支出，疫情医保补贴将延长发放3年至2025年。3）长远目标：旨在到2030年减少温室气体排放约40%，并削减逾3000亿美元赤字。
绿色能源投资的要点：第一，降低消费者的能源成本，包括对消费者（尤其是低收入者）实施家庭能源退税计划和清洁能源税收抵免；第二，保障美国能源安全和国内制造业，如为美国清洁能源制造业提供税收抵免；第三，实现经济去碳化，为各州公用事业单位和企业提供税收抵免和拨款支持、加快清洁能源技术开发推广等；第四，维护社区和环境公平，更侧重于社区、家庭的能源清洁化；第五，支持农村建设，用于保护森林绿植。
经济不行看外交，外交不行推内政。近期美国打“外交牌”收效甚微的背景下，推内政并对“清洁能源、促进公平”理念一以贯之成为拜登押注中期选举的唯一手段。醉翁之意不在酒，正如拜登之意不在通胀、也多半不在长远的新能源发展，在于即将到来的中期选举。正文
美东时间8月7日，参议院以51-50投票通过《2022年通胀削减法案》，该法案是在拜登提出的《BBB法案》（《重建美好未来法案》）遭到参议员曼钦反对后重新缩减、协商后的结果。由于民主党对众议院有绝对话语权，因此该法案在中期选举前大概率落地。
一、法案有哪些亮点？
根据参议院最新的法案文本，该法案提出将在未来十年内通过对大公司征收15%最低企业税、开展处方药医保价格谈判、加强国税局（IRS）执法力度等筹措7390亿美元联邦收入，用于支付能源安全和气候变化投资的3690亿美元和延长平价医疗法案的640亿美元联邦支出，并削减逾3000亿美元赤字。其中，气候投资用于可再生电力、清洁交通、节能建筑和供应链基础设施，旨在到2030年减少温室气体排放约40%。这是美国历史上最大规模用于气候变化投资的法案，也彰显了拜登鼓励清洁能源发展的一贯政策立场。相比《BBB法案》提出的5500亿美元的清洁能源投资，该法案已将规模压缩至3690亿美元。8月8日经两党“冗长辩论”后，以Sinema为首的部分民主党人将一些有私募股权支持的企业排除在了最低企业税之外，共和党人消除了胰岛素的费用设置上限。因此，最终版本的法案将有所调整，但不影响最重要的气候投资支出。
法案的收入来源主要是加税和减少（药品）开支，共计7390亿美元。首先，该法案拟对利润超过10亿美元的公司（部分除外）征收15%最低企业税；其次，加强IRS对企业和高收入者的征税执法，同时减轻低收入者的纳税负担，据悉该法案将投入800亿美元用于支持IRS工作（这一条并未写入法案中）；最后，消除“附带权益漏洞”，即不再允许私募股权和对冲基金经理为其从基金投资中获得的收益份额支付较低的税率。此外，该法案依旧维持了拜登不对年收入低于40万美元的家庭征税的承诺。
法案的支出主要用于气候投资和延长平价医疗法案。气候投资约3690亿美元，包含五个方面：
第一，降低消费者的能源成本，包括对消费者（尤其是低收入者）实施家庭能源退税计划和清洁能源税收抵免；
第二，保障美国能源安全和国内制造业，如为美国清洁能源制造业提供税收抵免；
第三，实现经济去碳化，为各州公用事业单位和企业提供税收抵免和拨款支持、加快清洁能源技术开发推广等；
第四，维护社区和环境公平，更侧重于社区、家庭的能源清洁化；
第五，支持农村建设，主要用于保护森林、城市绿植和沿海栖息地。除了气候支出外，法案还将拨款640亿美元，将即将到期的平价医疗法案补贴延长3年至2025年。
二、醉翁之意不在酒，在于中期选举
根据沃顿商学院的估计[1]，法案潜在的影响有：1）在预算窗口内减少政府赤字2480亿美元；2）在2024年之前略微增加通胀，并在此后降低通胀，实质作用几乎为0；3）对2023年GDP增长影响为零，2040-2050年小幅正提振。而根据CBO的估计[2]，法案将在10年内削减145亿美元的联邦支出并增加870亿美元的收入，从而将政府赤字减少近1020亿美元。
对于短期的影响，CBO认为，1）颁布该法案对2022年通胀的影响可以忽略不计，对2023年通胀可能较现行水平上下浮动0.1%。2）医保补贴加剧通胀压力、对企业征税缓解通胀压力，两者或相互抵消。此外，根据Tax Foundation的估计[3]，法案将使美国长期经济产出减少约0.1%，并减少约30000个就业岗位，同时可能会通过限制生产能力恶化通胀。
结合多数权威机构判断，我们认为无论是短期还是长期看，该法案并不能有效降低通胀、拉动产出，其实质主要在于绿色能源投资、削减赤字，同时赤字削减规模可能比预算支出的3000多亿美元小得多。
5-6月美国CPI同比连创新高后拜登支持率跌破了关键阈值40%，表明核心矛盾仍在高通胀。尤其去年7-9月CPI基数仍偏低，因此近期油价回落或并不能导致未来1-2个月CPI同比显著回落。同时，考虑到经济数据对加息的反应有所滞后，3月以来美联储加息节奏过快，不排除随后美国经济数据出现失速下滑、失业率快速回升。一旦如此，且政府不作为，高通胀叠加经济快速下行风险或令拜登支持率持续在40%之下徘徊。
站在拜登的角度，经济不行看外交，外交不行推内政。7月21日佩洛西开始为亚洲行渲染造势，此后拜登支持率由37.5%的历史低点持续回升至接近40%，而事件落定后又有所回落。此外，7月下旬起美国针对中概股的审计限制趋严也可视作向外转移矛盾的手段。不过，拜登支持率仍未突破40%阈值或表明近期美国打“外交牌”收效甚微。因此，推内政并对“清洁能源、促进公平”理念一以贯之成为拜登押注中期选举的唯一手段。醉翁之意不在酒，正如拜登之意不在通胀、也多半不在长远的新能源发展，而在于即将到来的中期选举。
通胀削减法案不一定能扭转乾坤，只是为了挽回颓势。历史经验表明，二战以来的历届中期选举中执政党丢失国会席位的概率接近90%。目前民主党在参众两院的席位优势并不大，同时拜登支持率在40%关键阈值水平以下。因此，我们认为近期民主党推动内政以及打“外交牌”的一系列动作都意在试图挽回支持率，并在即将开始的中期选举中尽可能多地争取两院席位。目前来看，中期选举民主党丢失参众两院或为大概率，拜登政府后续的施政空间将受到较大掣肘。当然，若该法案通过，民主党在中期选举中亦有可能保住两院之一。
引文：
[1]https://budgetmodel.wharton.upenn.edu/issues/2022/7/29/inflation-reduction-act-preliminary-estimates[2]https://www.cbo.gov/publication/58366[3]https://taxfoundation.org/inflation-reduction-act/#economic风险提示：
《通胀削减法案》在众议院推进速度不及预期；地缘政治风险超预期。
以上内容来自于2022年8月8日的《“通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？》报告，报告作者张静静、张一平，联系人陈宇、王泺宾，详细内容请参考研究报告。
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