每次提出刺激消费的人，是最该被刺激的彩票和失业人口、利率与债务欢迎加入星球（超百本有意思+不能买到的书；日更；让你快速了解全球经济和金融的背后逻辑）最终建立自己的魔镜体系每天不到1块2-扫下图二维码（星球1满4000人后，可以进星球2，每天更新内容一样）加入星球如有技术问题，参考下方——

一个聪明的赌场化债的B面-国企开发商也破产了？为什么要抄沈一石的家？

胡润这两天公布了2023年的财富报告，两点挺有意思，第一点是国内高净值人群变少了（实际指的是2022年）——报告如此描述变少的原因：截至2022年底，上证指数与恒生指数全年下跌15%，深证指数下跌26%。人民币兑美元汇率下降9.2%。70个大中城市二手住宅销售价格同比平均下降3.8%。（股房汇三杀）第二点是高净值人群的投资偏好——“可投资资产代表投资实力。中国高净值人群未来一年的投资首选是黄金，海外资产占可投资资产的六分之一。”这里的“未来一年”，应该指的是2023年。而2023年，国际金价确实上涨了13.67%。另外，报告对于高净值人群的定义是“千万资产”，全国有110万户，保守估算至少有11万亿总资产，推算出海外资产近2万亿（约3000亿美元资产）。而2023年，海外资产也确实阳光灿烂。比如之前提到过的，日本房产中介被中国投资客现金抢房（楼）的举动惊呆了。对应的是2023年国内股房汇依旧三杀（上证全年下跌3.7%、深证下跌13.5%、兑美元汇率下降1.7%、二手房价同比下降4%左右。所以明年的2024胡润财富报告如果不出意外，国内高净值人群会继续变少。报告还提到，10年内中国将有21万亿的财富传给下一代，20年内将有49万亿的财富传给下一代，30年内将有84万亿的财富传给下一代。我们假设其中7成为房产，意味着住房的存量供给可能长期都会处于高位。7成这个比例，来自于2019年央妈的调查报告，当时它通过大量调研，得出全国城镇居民的平均资产已有317.9万元，发布后被大肆吐槽，然后好像又删掉了。人们猜测原因主要是平均值“透露出”国内的贫富差距很大，报告中还有几处也做了验证：1）“全国城镇居民家庭净资产平均值为289万，中位数仅141万”，中位数只有平均值的一半。2）净资产最低20%家庭的净资产仅占全部样本家庭净资产的2.3%，而最高20%家庭的净资产占64.5%。那么接下去头部人群的投资去向是哪些地方呢？中金近期做了一份对机构的调研——对于大类资产，机构认为首选依然是黄金，然后是国内利率债和美债。对于房地产，大家依然比较谨慎——这也和居民购房预期有关（中指2月调查显示计划购房占比继续下行）——而3月上旬的高频数据确实也验证了房产销售的再度同比腰斩，同步的是国债利率继续暗示货币政策要再降低才行——另一边日本再给打了个样——要么学我，汇率大幅贬值吧，资产价格才能走出通缩哦——要我说，这都只是假象。人口结构才是真美猴王。但能分清的人，太少了。老画重贴：我不是CFO最新数据显示近4年投资房产很不划算结婚数据更新了——结婚去库存？万科有啥好看的，看深铁啊又一虎，再扒旋转门...劳动时间还有“上涨的空间”？存款为了什么？欢迎加入星球（超百本有意思+不能买到的书；日更；让你快速了解全球经济和金融的背后逻辑）最终建立自己的魔镜体系每天不到1块2-扫下图二维码（星球1满4000人后，可以进星球2，每天更新内容一样）加入星球如有技术问题，参考下方——

动物园，是我之前小故事常用的隐喻。但今天刷推不小心看了昆明动物园的猴猫视频，相当恶心，我就去翻了下它的财政收支报告。以下数据引用自——

现在16-59岁的公布值少了500万人，60岁以上的公布值又多了800万人。一来一去，老龄化更深了。难道我之前估得太乐观？从2011-2023年，16-59岁人口一共净减少了约7600万人——

首先看这张表（日本房价）——都说要摸日本的石头，我们知道日本1992-2012年，资产价格（房价、股价）断断续续跌了20年——

结合昨天的文章，和PPI-CPI被删的那篇，画了个图——围绕在个人现金流的是三个去向——如果是3比较多，则会利好四个方向+1类人口——而产业出海+有效需求不振，是“相互呼应”的，从某种角度看，这是相互平行的两条叙事线，见昨天文章《M1下行，有意思的花边》。至少目前人民币国际化的程度，还没有达到日元90年代的巅峰（储备占比8%+），还沿着历史的轨迹在走。图片中很多逻辑都是联动的，比如房价下行，土地收入就会下行，就会影响地方的现金流，地方要么选择举债补充，要么选择降支出，要么要求宏观抬升赤字输血。这个我们都已经看到了发生。发生了就发生了，关键是这个资金用在哪里，是不是提升了居民收入（不只是工资收入），这个不再赘述。4个核心点-人口、债务、外资、创新，都是影响经济的变量，它们彼此之间也都有关联，但最底层还是人口，或者说人口结构的边际变化。2023年星球分享了哪些书老彩，原来你曾经这么野年轻人的问题，比想象得严重对高善文最新文章的一点思考欢迎加入星球（超百本有意思+不能买到的书；日更；让你快速了解全球经济和金融的背后逻辑）最终建立自己的魔镜体系每天不到1块2-扫下图二维码加入星球如有技术问题，参考下方——

误区1：我国债务率很低真相：如果你做过企业信贷审批就知道，子公司的债务，是要合并到母公司一起核算的（为此我以前经常熬夜做简易合并报表）。国内特色的债务扩张模式，并非像欧、美、日那样由央行的资产负债表负责，而是由地方GOV+地方平台+地方银行+影子银行来运作。根据荣鼎的合并计算，截至2022年末，我国的公共债务率已达GDP的142%，尽管在隐性债务这块，我认为估算还是偏保守——

最近有两个数据不太乐观。一个是经常账户上顺差正在缩减，另一个是资本投资账户上历史首次净流出（机构解读为外资撤离）——

最近关于新房改的14号文很热，很多人都把它作为国内住房市场向“新加坡”模式转变的重要信号。所以这篇文章，我会引用大量中国和新加坡的相关数据，来推测下国内房价未来的走势，包括：1、国内房价背景2、国内房价基本面3、新加坡房价背景4、中房操作新加坡模式的可行性5、中房长期价格预估1、国内房价背景要了解目前全国房价的情况，先要看最贴近市场的二手房挂牌价变化——它的顶点，在2021年7月，当时的房价相比于2014年底，几乎翻倍。随后开始滑落，截至最近数据（10月中旬），已较最高点下跌10%，回到2018年前的水平。如果计算全国二手房价从2010年到2023年9月的年回报率——大概是4.6%/年。在这个期间，择时（2014年底买入，2021年7月卖出），则可以有10%+的回报率。即使拖到今年一季度卖出，也有年化8%的回报率。不过分一线、二线、三线城市来看，一线仍保持相对坚挺，只是相对于最高点微跌（2%），痛苦的是二线及以下城市，它们的跌幅都超过了10%——然而居住在一线城市的人口占比，只有全国的5.8%——换句话说，全国有逾90%的人口都感受到了“房价下跌”的寒意。所以在最近2年，你能听到很多关于“房价分化”的文章，从截止目前的数据看，是支撑这个“叙事”的。还有一点有意思的是，新房房价和二手挂牌房价指数的背离最近越来越大——这其中显然有“土地财政”不愿意新房价格下跌的管控因素影响。如果我们把房价作为“城市的股票”来看，则意味着新股发行价格一直上涨（从市场抽血），而二级市场股民则一直“出血”接盘（面临股价下跌）。从投资者的心态来说：1）如果是买入一线城市核心区域的，心态很平稳，甚至有点庆幸；2）如果是买入二线城市及以下，且在2017年前的，心态也并没有太大波澜；这两者，最多就是觉得“高利率”使自己亏了些“账面利润”，太阳照常升起。3）如果是买入二线城市及以下，且在2021年后的，心态显然发生了很大变化。这个投资者，不仅指个人投资者，当然也包括房产商。比如最近舆论风波中的碧桂园，就是囤积了大量三线至五线的土地，理论上它的资产价值需要被重估，未来现金流也要被重估（股价）——从统计局的国房景气指数来看，已回落至2015年的水平——房价滞后于先行指标，如果通过租售比来看，仍处于严重的泡沫区间。（星球之前引用了机构的估算，和朱云来的表述大致相当）2、影响房价的基本面之前文章有详细的分析过影响房价基本面的因素，包括：人口、金融、收入，它们在不同层面上，影响了住房市场的供求预期，而供求趋势决定了房价中枢。其中最为核心的，一定是人口。而金融政策只是在人口基本面的基础上进行的对冲。所以我们想要了解房价的长期中枢，就需要计算人口的长期中枢。我们知道2022年，是中国人口负增长的元年，但这并不是中国房价拐点的信号。这个信号，我认为是2016年。2016年有两个数据，是一直被主流市场忽略的：第一个是20-54岁的主力购房人群（太年轻、退休人群对购房的需求都可忽略不计）——第二个是“总人口曲线开始倒挂”（即10年后人口相对当年转为负数）——那么为什么2016年新房、二手房价仍在上涨呢？因为2015年实施了涨价去库存，通过第一章的图表我们知道2010-涨价去库存前，全国的二手挂牌价指数虽有波动，但总体结果是不动的。而涨价去库存的真实含义，是向楼市定向输入流动性（美国QE是消费+美股，中国当时是基建+房地产）。向楼市输入了多少流动性？有机构估算，至少是4万亿。正所谓“乡绅出钱，事成后……”如果没有这4万亿+的棚改QE，2016年会延续之前的房价下跌，但当时会不会发生日本90年代一幕，我们不得而知。（因为2013-2015有亚洲金融危机、欧债危机的余悸）而08年之后，宏观选择基建4万亿，也是因为人口（劳动人口刘易斯拐点）占比趋弱，外需增速下行，所以用基建这种“内需”来缓冲GDP的下行。2017-2018，宏观认为棚改QE的使命已经完成，标志是居民债务收入比，从低点拉升至警戒线120%——我们再来看，第二个影响房价的人口因素——城镇化。城镇化的高速阶段，是在90年代和2010年前，自2014年后，就不断放缓。尤其是最近5年，增速已降至0-1%区间。如果我们再更近的看一下城镇化的年龄结构，会发现16-35岁的低龄人口已达到70%以上的城镇化水平——换句话说，该来的，都已经来得差不多了。年纪较小的、较大的，都不具备进一步推升城镇化的“经济或劳动实力”。这倒逼宏观必须重视乡村劳动力和城镇的收入差距问题，这也在最近几年的政策中看到了这个“方向”。一计不行，再生一计，目前专家也看到了城镇化的疲软超出预期，所以积极提倡户籍城镇化这个概念。而户籍城镇化，有两个阻力，第一，是要动到很多存量利益（比如教育、医疗等），第二，大部分无户籍常住人口在短期内并不具备向城市“净贡献”的购买力。所以一直是雷声大，雨点小。好，说完了人口，我们聊聊金融。其实刚刚提到的定向QE，已经是属于最极端的金融政策。是在降息、降首付等常规手段效果不大的情况下，不得已而为之的缓兵之计。这就像药物一样，虽然短期效力强，但也有强烈的副作用。这个副作用可能通过政策之后的几年，甚至十几年，会慢慢显现出来。（同08年的4万亿基建导致供给侧产能过剩一样）我们可以看到的一个指标是，当居民债务/现金流的比例上升，压制了对生育的投资，导致总和生育率快速下滑（即使2016年放开二胎），从1.8掉落至去年的1.07——可见，我们为缓兵之计的棚改4万亿（非常规），付出了惊人的成本。而此轮房价下跌，是在宏观不断尝试用“常规”金融政策对冲的节奏下——结果一通操作，市场预期并没有起来。这也很好理解，如果常规的手段有用，2015年就不会使用非常规手段，也就不会付出如此大的“人口基本面”成本。要知道，此轮和2015年的主力购房人群（20-54岁）减少了5000万之多，而到2030年，又要再减少5000万。那么既然常规手段不行，能不能使用非常规手段呢，比如大家在讨论的城中村改造，可不可以用定向QE再来一次涨价潮？大家还记得耶伦来华时问了什么问题？她问：中国的人口问题，会不会影响对房地产的政策。这句话，可谓戳中要害。因为目前宏观所遇到的麻烦，不是内外币价格差（汇率），而正是“意识到了”上一次的人口成本超预期。我在之前的视频里解释过什么是挖坑经济学，大家都喜欢扯凯恩斯来自洽一些决策的正当性。但事实证明，它就是不断在挖坑。且，越挖越大。上面这张中日生育率对比，用一句流行语来说，就是：嘲笑日本、理解日本、变成日本。最后一点，是收入。我们知道收入增速大致围绕在GDP中枢，除非，采用改革方案，能使得居民收入在整体利润分配中加大比例。和户籍城镇化一样，这也会碰到两个阻力：第一个，是居民收入提升了，谁的分配减少：第二个，是哪部分的居民收入提升。这两个在之前讨论财税重置的文章视频里，已经解释，不再赘述。3、新加坡房价背景我们来看看新加坡房价的情况——......（未完待续，扫码查看完整版）加入星球如有技术问题，参考下方——

广州、深圳跟进了“认房不认贷”的楼市政策，被很多人认为“救市”开始的标志。因为之前的各种“搞预期”的宏观操作，并没有取得很好的效果，8月楼市依然惨淡——不过我在星球po了25城二手房的月更追踪，显示挂牌量明显缓和（或许该挂的都已经挂出来了，剩下的卖家选择和买家们站在一起观望形势）。从国房景气指数来看（房价观测），已经下行了2年半的时间，相比2013-2015、2018-2020的两次，不算短了——（国房景气指数vs北京住房空置面积）居民部门的债务收入比指标在140%遭遇了瓶颈——这期间宏观开始频频下降首套房利率，以期能抵消这两年收入放缓的效果，这和地方债务一起对银行的利润数据（净息差）形成了巨大的压力——由于空间没有2015年来得大，降首付成为“必选”项——根据安居客的居民收入市场调研，年轻人收入遵循帕累托分布——换句话说，很多年轻人“没买”房子，除了看跌情绪之外，也确实没有“足够的钱（收入）”可以支撑他们的购买。背景就是房价太高。那么宏观是否真的想“救市”呢？这也看如何定义“救市”，如果是像2015年那波操作效果，那么显然目前不存在这样的环境和动机。所以眼下的各种政策，我认为仍是在“托市”，为了不让房价下滑的预期被市场集中表达。我想说，读者一定要区分“叙事”、“事实”和“数据”的区别。比如小明考试分数59分，不及格是一个事实，59分是数据，他回到家要父母签字时说自己这次是因为XX影响了发挥，下次会考好，这个是叙事。考好的时候，归功于自己努力学习和天赋异禀，没考好的时候，找各种借口推到外部事物上，这是叙事背后的动机（人性）。再举个例子。我以前去某家拟上市公司那里做尽调，底账告诉我，40亿的收入，其中30亿疑似是关联交易（外循环了），剔除掉之后债务/收入比不低，净现金流会影响持续经营。然后我去问董秘，董秘说1不是关联2收入在高增长3债务在降低利率4项目回报性高，一堆叙事。根据叙事和有感染力的展望（热情的招待），会让人觉得风险不“大”，但根据数据以及推演的事实，会让人觉得风险很大。然后做风险定价。回过来，理清了这三者的定义，我们看如下的宏观数据。数据基础，依然是七普和育娲模型，我整理了20-54岁（主力劳动人口）和60岁+（非劳动人口）之比vs

最近感觉政策在“定投”股市，契合之前宏观定调的“活跃资本市场”，有私信问怎么看最近的一套组合拳，会不会是长牛的开端？在我看来，和分析房地产一样，价格由供求两端（边际变化）共同决定。先拿美国举个例子，看看美股的供求，需求侧吸收全球经济金融化后的央行流动性——为什么能吸收全球的？因为供应侧呢，上市公司数量有进有退（优胜劣汰，长期大致保持1：1），看看黄老板在他的书里怎么说的——简单来说，就是资本市场有市场发现机制，然后给投资者分享发现后的红利。该淘汰的就淘汰。那么A股为什么常年被“嘲笑”为永远的3000点保卫战？我们看看A股的IPO数量——和退市的数量——天壤之别。这就产生了一个本质问题，供应侧股市一直在“融资”，除了IPO之外，上市公司也有很多募投专项资金，也就是大家所说的——A股就是为了企业融资服务的。可是IPO数量虽然多，全部都是好的企业吗？作为一个以前常跑上市公司调研的金融民工，无奈摇摇头。我给大家看一个新闻——80%撤，为什么撤？因为监管层说IPO造假要入刑。真要追溯起来，我可以说，这场面，不会比现在的医院反F规模低。我知道有不少靠着“民间借款”撑过IPO的。所以供应侧供应的太多，质量又不怎么地，关键出场（费）价格还贵。为什么贵？你懂的。发行价+了一些利润。这些吹气球般的上市公司到了二级市场，前期这么辛苦和隐忍，这个时候一定会怎么样？加倍把钱赚回来。成本扔给市场，打新后，慢慢消化。就是因为在发行端这些猫腻，导致了退市也磨磨蹭蹭，毕竟有些人在一条船上。黄老板如是说——所以最近真正的利好，不是印花税和交易费减低，而是监管层延缓了融资增量，同时又限制了套现减量（减持约束）。融资——套现的闭环，被盯上了。上有了政策，下有没有对策，需要观察一段时间，因为企业当然还有一些其他套现方式，但总体来说，更难了。然后对于低分红，也下了大力气去“鼓励”，这是需求侧长期会回暖的一个重要前提。长期的供求问题平衡，交易去“灰色”成本，那么股市的向好信号是有的。短期呢，中美叙事（雷蒙多、芯片延期）利于缓和悲观预期，而美债这一压制因素基本也到了上限（尤其是刚刚JOLTS数据放鸽之后），汇率也很“成功”的在7.4前防守（甚至还有一段距离），尽管降息，但中债有了专项债的支撑和新预期，中美利差很难再度放大。企业盈利虽然近期一直难看，但PPI似乎预示底部已至。短期需求侧，又放宽了融资限制（可以加杠杆了），叠加窗口指导金融机构净买入，这是目前大家看到的牛市初象。可以看到，所有的动作，都不是特别大，但是在改变A股的“老毛病”，也不要总是“坏消息当作好消息”般的期待大动作来救市，比如极度放松货币和房地产。从昨天的小道消息来看，银行们降低存量房贷的主要目标，还是放在首套房借款人，并不是全部。意味着宏观仍非常克制。呼应过去几年，坚持没有“把房地产作为短期刺激经济的手段”——这背后，我想是因为今年的目标——5%仍处于能达到的预期（而非外资机构普遍预期的降到4%开头）。不过，我依然认为，真的要把A股做起来（间接融资转向直接融资），另一个关键问题，仍是在居民收入分配——因为企业盈利与出生人口（自然增量）的长期关系是显著的。如果短期无法像美国那样同时拥有“净移民流入”+“净全球流动性流入”，那么抓紧时间提高居民收入在GDP中的比重尤为重要。按照周天勇的计算，分别要把居民收入占比从43%提高至65%，居民保障支出从5%提升至15%，那么GDP就能提升4%+，有效的对冲劳动力减少的影响——所以并不是说要“孤注一掷”去搏科技产业，因为科技产业本来就是一个长期工程，居民部门有了消费能力，这个长期工程的成长才能缩短时间。也就是说，股市，可以以科技为中期题材，但居民收入/资产的再分配，也不应忽视。这环做好了，整个经济一通百通，股市才会真正长牛。这是我认为看待A股，正确的打开方式。只要路走对了，可以多一点耐心。

继续贴我在知乎最近的回答吧，昨天那篇没让“发出来”。1问：大家都知道医院F败，为什么现在才开始查？答：前两年，一个医疗系统的朋友和我说，后面的老板都换人了。要开始了….（果然被知友喷马后炮）有图有真相——2问：有银行下调存款利率，理财经理称「可能接下来还会降」，未来存款利率还有下降空间吗？钱还能存吗？答：没办法，高债务的群体，缺钱啊。之前搞的很嗨很上头的房地产链条，从上至下都是如此。居民收入受损——买房减少——房产商暴雷——影子银行无法兑付理财——地方收入减少，城投债务风险高企——银行承压——高收入群体降薪——消费不振——居民收入受损……买房的、卖房的、卖地的，三种债务人都缺钱。（对应居民债务、房产商债务、地方广义债务）怎么办？不就看到债权人了吗。债务人要债务重组，要减少利率，那么自然就把这个成本转移给债权人承担。存款者损失利息收入，居民收入又受损。机构们凶啊，恨不得今天就直接干到零利率，看起来是赚货币政策的钱，实际上，赚的是大部分人的钱。3问：《经济日报》8月23日文章称“房住不炒”须长期坚持。房地产政策将会如何？接下来几年的房地产市场会如何？答：这个大方针在下面几个数据实现前，不会变。一个是居民债务收入比，这两年徘徊在140%左右，作为一个非净移民经济体，超出安全线太远了。我预估需要回落到90%，这就意味着要么居民部门持续“缩”表，要么收入快速增长。也可以观察房价收入比，高出10倍以上都不利于经济的发展。另一个是居民生育率。这几年超预期下滑至1附近，在需求和供给两端都会打击经济。所以宏观必须着眼于增加社会保障和福利，而房地产明显是一个很大反向因素。最后一个是人民币国际化下的资产泡沫出清。也就是同样的钱，买到的质量、空间如果与外面相差太大，那么这部分内部炒房资金到时候会成为汇率空头力量。4问：珠海新盘「打五折」，住建部门表态「是合理的市场行为」，哪些信息值得关注，如何看待此事？答：在出生人口腰X的预估下，房价也开始出现腰X了。预估今年出生人口在850万左右，相比2016-2017年的1700万+，少了50%；根据1-7月的已有数据预估今年的房地产销售面积约为10亿平不到，相比2021年的巅峰少了30%；而房地产销售面积一般领先于二手房价4-6个月时间——换句话说，如果未来所在的城市房价自高点下跌了30%-50%，不要太意外。有人或许奇怪，不是说出生人口影响经济要到20年之后吗？为什么还没到20年就开始跌了？因为出生人口既是20年后经济增长的原因，又是现在经济结构的结果。当一胎生育率跌落至0.5，说明目前的有效需求不足，直白一点，就是普通居民没钱了。（指钱购买力严重不足）外需、内需同时滑落。有人又会奇怪，KK大神不是说决定中国房价的是精英部门吗？这要分阶段。在人口红利期，确实如此，精英部门用他们的方式“聚拢”了普通部门大部分的钱，然后投向任一领域，都会形成涨价（就像ETF一样）。但当人口红利消失，进入人口债务期（即老龄化、少子化、负增长）阶段，精英部门也无法抵抗基本面的趋势。甚至，他们会成为“套现”的引路人。所以，KK的话也没错，很多精英部门的“空”和转移正在发生。5问：人太理想化是否会显得与世界格格不入？答：这要看理想是什么。如果理想是物质和攀比，是空虚的欲望，那么这个理想永远无法满足。你假装在工作，老板假装在发钱，大家都在做着自己不喜欢的事情，就为了迎合一种低劣的情绪，浪费“来之不易”的生命和时间。如果理想，是把别人的理想，强行变成了自己的理想，也很奇怪。不认同，又不拒绝。人间失格。所以首先，得计划好到底什么才是自己的理想。计划，需要有足够的思辨能力。思辨能力有些与生俱来，更多需要不断的“学习”。有时候，要把自己的执念打破，才能看到更多。一旦意识到在计划理想，就会非常愉悦。一种长久的愉悦。它赋予了世界和时间，鲜艳的色彩。会发现原来的洞里，很扭曲。和世界格格不入？这才是在拥抱世界。6问：如何评价财新报道地方debt最严重的省份可能会缩-编-20%？答：看看这张图——可以看到，在支出中，社保比例太低了，可以在各方面嘲笑印度，但支出上，比印度还低，同时工资支出比例，嗯。工资和投资（以及形成的债务）共同挤出了社保支出。居民收入被重复抵押，经济双引擎的失速知乎继续答：过去20年经验不再有效欢迎加入星球（超百本有意思+不能买到的书；日更；让你快速了解全球经济和金融的背后）每天不到1块2-扫下图二维码加入星球如有技术问题，参考下方——

B站和YouTube今天都同步更新了视频——以下是部分文字版：这是今年的第16期视频，我想来聊一聊，在当下的经济环境中，宏观会选择保汇率还是保就业。在今年第2期视频里面，我们先是聊了宏观会保房价还是保人口。现在过去了半年，路径正在按照预期的走。房地产呢，和刚需人口是强相关的，随着刚需人口的不断下移啊，偶尔的短期回光返照是有可能发生，但中长期的趋势是无法改变的。政策端呢，能做的就是尽量优化和缓冲下跌的幅度，给一些所谓的刺激，来使得市场上不要有一致性的预期。因为一致性的预期，会产生巨大的系统性风险。按照外资机构的测算，中房是世界上市值最高的金融市场，一旦发生踩踏，其杀伤力不会弱于08年的美国次贷危机。踩踏的时候，和个体本身强壮不强壮，平时有没有健身的关系已经不大。而是市场的恐惧情绪能到达什么级别。比如，如果一个多套房的房东，知道自己的房子，在10年后，会跌到目前市值的1/3，他还会留恋之前的超额资产增值吗？不会，他会加入这个反向套利的游戏。就像《让子弹飞》里的这一段。（略）而人口呢，......也就是说，02年加入全球化贸易体系之后，国内经济在人口数量红利模式下，先以美元为主的外币为锚来支撑，到2008年外需减弱之后，国内经济用人口债务红利的模式，以居民部门债务为锚，来膨胀其他主体的债务。包括地方隐债。这些被创造出来的债务，变成了经济中所流动的信用货币，堆积了——那为什么大家并没有觉得特别不合理呢？因为美元体系在这段期间，也在做同样的事情。所以“实际债务创造名义利润”这种危险的把戏，被“合理化”了，甚至很多大内高手们还觉得不够。但要知道，美债在美元体系的膨胀，和居民债务在中房体系中的膨胀，所导致的副作用，是完全不一样的。美债突破上限，挫伤的是美元信用；而中国居民债务到达临界点，引起的缩表和资产明斯基时刻焦虑，反过来会利好美元信用。这是目前正在发生的事情。最近人民币汇率从半年最低点6.8跳贬至7.3，就有点超预期。那么到底什么因素决定了汇率的升贬呢？看一下这张图——

消失的数据，关键的调整期千亿暴雷？消失的“他”（纯八卦）

上来先打个气吧。我知道到目前为止所有已公布的7月份数据，都不太好看，但现在如果形成了“更低落”的预期，会导致“负面循环”。所以我想说，宏观仍有改善的机会。现在是关键的调整期，医疗反F已经走了对的一步，需要更多的“鼓励”和“耐心”。

最近刷了一篇研究日本社保体系的文章，原来在90年代，他们的“灵活就业”人群也大增——（作者：刘昌黎，《日本社保问题的现状、问题和改革》）从数据角度来说，灵活就业人群的扩张，主要原因是企业利润的下滑，导致其雇佣形式发生了变化，而人们愿意选择灵活，也是因为传统形式的性价比实在不行。该论文还提到了老龄化对日本财政（债务）形成了巨大压力——除了养老金给付之外，年龄越增长，医疗开支也就越多。这对于正在加速追赶日本老龄化的中国来说，具有很强的借鉴意义——之前在养老金缺口计算上，我引用了社科院社保研究中心教授郑秉文的数据，很受益。其实他也计算了医保账户的情况——《2020年全国医疗保障事业发展统计公报》的数据显示，在职工基本医疗保险费用中，2020年全国医疗机构发生费用总计11281亿元，其中，在职职工医疗费用4598亿元，退休人员医疗费用6683亿元，相比之下，在职职工参保人数是2.542亿人，而退休职工仅为0.903亿人，在职职工与退休人员比是2.82：1，但发生费用比却是0.69:1。就是说，在职工医保制度的3.446亿参保人中，退休人员占比仅为26%，但发生的费用却达59%。然后郑教授进行了线性推算，得出结论是——企业职工医疗保险统筹基金累计赤字将于2024年出现。也就是明年。是不是有点突然？但我们可以把这几条新闻组合在一起看：全国28省份推出了177款“惠民保”产品，砍药价（集采）医保局说，一些统筹地区基金运行压力较大，个别地区甚至出现当期赤字医保个人账户改革医保反腐（力度超出了所有人预估）说明郑教授推算的医保赤字，所言或不虚。我翻了下星球，2020年我也通过数据“预言”过医疗反腐的“可能性”——至此，我们之前聊过居民部门背着的三座大山，现在医疗、住房、教育，已经轮番被“整顿”。宏观的目的很明确，挤出“中间商”，修复广义财政和居民部门两头的现金流。以使得劳动力缩水的这个大背景下，延缓居民和广义政府债务的扩张速度——为什么要延缓？因为要创造一些空间，稳住居民部门信心，以应对环境的进一步恶化。因为美元体系肯定想保住自己的地位，也就意味着内需（劳动力退出加速）、外需（产业链重置）的格局将会持续几年。我提醒没有研究过宏观四本账的读者，不要相信市面上那些鼓噪黄四郎又要推出“搂钱的马车”的说法。（因为他们想出货）实际情况是，即使黄四郎想这么做，也做不到——更何况黄四郎们，现在自身难保。历史在押韵了。千亿暴雷？消失的“他”（纯八卦）“棚改”声又起，这次房价会翻倍吗？欢迎加入星球（超百本有意思+不能买到的书；日更资讯/数据/研报/八卦/外部新闻）每天只要1块1

最近金融群中流传Z植系彻底暴雷的消息，并附了投资经理充满感情的一封信。有读者私信希望“扒一扒”。（这...很难...掌握尺度）故事是老故事，商业模式其实没什么好扒的，“资金池”无非就是看嵌套多少马甲。业内人也知道集团内雇的八大高管简历（有些最近已开始离职）——王：曾任外管局政策法规司司长；牛：网信办；颜：最高法院研究室主任；武、刘：证监会法律部；罗：经贸委、安全生产监督局政法司司长；张：国税陈：G安部能邀请这么多大佬“下海”来任职，能量自不必说。可参考之前那篇《G大往事（哇哦）》，其中已经扒了一些。我是在想和…..离任央妈……是正、反哪个关系。但肯定是和这几年的“金融定点清理”有关。弟弟故事的结尾是悲凉的，“永远不说”，就可以“保”很多人。这条线一直往上扒点老资料，就可以理解为啥苏世民和Dalio这么“感恩”。聊个八卦，最近有媒体扒范爷的现任男朋友是Z植的副总裁——话说她和大明湖畔的许老板和王老板“八卦”还历历在目。而许老板和王老板还有一个共同的投资人——新世界郑家。许老板和大D会的故事之前说过了一些，王老板的万达商管也引入了新世界、腾讯的战投。这也是最近腾讯借儒意影视给万达输血的并行线。郑的资源之深厚，从他2016年离世时的排场就能看到。当年，梁宣布不连任。次年，肖老板“失联”。他们的“关联”，见《不“吉利”的董事名单（八卦）》。只能扒到这个层面，在往下都是禁片。知乎集锦：真的会为了人口压制房价吗欢迎加入星球（超百本有意思+不能买到的书；日更资讯/数据/研报/八卦/外部新闻）每天只要1块1

周末愉快。po一些最近在知乎上的回答合集。1问：宏观真的会为了人口压制房价吗答：这不就是前一阵美财政部长耶伦访华时问的问题。我的想法是这样的：1、宏观接受不了像日本当年破裂后那样的缩表和衰退，内心很恐惧，反复强调守住底线和不爆发系统性风险；所以不会单纯为了人口去压制房价。2、压制房价的因素一共有三个：1）人口基本面反噬：主力购房人口的下滑——2）收入基本面，存在着“房地产是经济主要支柱”的悖论，就是去房地产，收入就下滑，两者短期内相关性很高。而房地产又压制了全要素生产率，没有全要素生产率，未来经济非常不乐观。所以，如果要发展全要素生产率（科技创新），就必须控制房价的向上波动。3）居民杠杆已到临界点（居民债务收入比）——3、其实关心人口，关心微观，宏观经济才能搞好。现在有些人已经主次颠倒了——2问：某大的钱到底去哪里了？答：这还用问？老许那么拼，难道就是为了全部去买地？他架设了高级的离岸公司体系，不会被轻易查到。之前写文章扒过他澳洲的操作，不也串联着一大帮“神仙”级人物了嚒。回顾一下先——也是无聊，就想着搜搜许老板在海外有没有什么老新闻，毕竟互联网是有记忆的。......再往前推，就是15年澳洲的豪宅出售，豪宅长这样：美景之余，潘多拉的盒子打开了根据澳洲媒体披露的八卦，这则交易当时是未公开进行的，相当隐秘。而神秘买家名字叫——这个名字，带出了两条线：第一条线，挂钩的香港上市公司后来被上海国资下的上实收购了。（顺带的瓜最小）第二条线，是她的丈夫。能吃一些大瓜。吃完后意犹未尽，对交易本身更感兴趣了。然后我又重新聚焦到买家的信息，发现她还有一个双胞胎妹妹，叫Vicky。这是第三条线，去找她名下参股的公司（澳洲），会发现有一家公司的股东名字，竟然是……的孩子。顺藤接着产生了第四条线。这个才是最大的瓜。3问：央行、外汇局发文，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，如何解读？答：1、房贷利率该降吗？应该，1）因为房贷利率比理财收益率高不少，居民还贷缩表的动力大——2）居民还债压力太大，侵占了他们增速放缓的收入——2、那房贷利率下降，这部分“钱”由谁出？1）商业银行出？因为文件说“指导商业银行”，可是商业银行能出吗？看看净息差——显然商业银行的空间按和动力都是不足的。2）转嫁给储户（存款人）？这个有可能——所以大家想着是让银行让利，但可能最终还是羊毛出在羊身上。3）宏观贴息？这就需要宏观加一点杠杆，这个是对居民部门最优的操作方式，但目前政策里还看不到。3问：巨额债务怎么化解，可不可以一次巨额印钞出清？未来20年会不会失去的20年？答：怎么扑灭一场大火，用居民的水。怎么扑灭第二场大火，也用居民的水但当火越扑灭，越多的时候，说明什么？说明放火的那个，有恃无恐。尽管居民的水并非源源不断，居民只能使用更少的水，但放火的快感让它停不下来。回到问题。应该怎么化债？如果是你欠了信用卡十几万，你该怎么化债？无非就是省吃俭用，尽量每个月多一点储蓄来慢慢还。而现在的债务人怎么想？想的是怎么把债权人干懵。如果有人能从放火-灭火中得益，那么债权人一定要小心他们会把这把火玩得更大，直到烧光。4问：关于促进民营经济发展壮大的意见，如何解读？答：见这篇文章——5问：为什么你觉得资本在剥削你？答：因为目前是间接税模式。个人一般很难穿透日常交易对手方进而想到更深的层面。居民部门，想到的是自己的利润被资本转移。所谓资本就是企业。企业的利润呢——所以如果换成直接税主导，就没有人愿意自己的钱从口袋里被掏出，也不会同意把门口马路再修一遍。6问：生一个宝宝补贴100个W，你们愿意生么？答：愿意。但生一个宝宝，补贴100万，钱从哪来？去年956万*100万=9+万亿，一年财政收入才20万亿。我出个主意，补贴100W房票。并且规定：1）只限本市的新房使用；2）每一套房只能使用10%；3）指定开发商；4）最终解释权归我方所有。一举N得。开个玩笑，你要问我真这么做会怎么样？那可能未来生一个宝宝要补贴1000W了。更多问答请关注

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最近各方斗法啊。美国经济那边，各种“不衰退+软着陆”的分析频出，搞得美股有脱离地心引力（流动性）的味道，美房也有回暖的迹象——韩国那边呢，又号称搞出了室温超导，一批人说要进入最伟大的一次工业革命。日本在巴菲特的庇佑下，也想逐步抬高自己的收益率，让资本回流有点盼头。印度、越南显然受到了产业链重置的红利，资本纷纷进入——就连纽村这个小岛，中行的一年期存款利率都超过了6%。搞得本币资产压力很大，尤其上半年是股、房之前一长段时间跌跌不休——意味着，在名义利率上，虽然美联储及跟随央行不停在加息，但资产对应的实际利率上（利率-回报率），国内显然更高。我一个老客户（出口行业）表示现在要借款，只有两个用途，要么找点股息套利，要么去海外套利。根据日经的报道，今年高净值出境投资的人很多，香港保险又成香饽饽——所以最近一系列的政策出台，都可以看作是管理层想要做高一点“利润率”来防守的意图。（不论是拉汇率还是稳房价、稳外资、鼓励民营、振兴资本市场）只是这一口气可以持续多久，得看后续有多少资金被“感动”。以前大部分人呢，只是需要一个“被感动的理由”，就往里冲，政策的敏感度很足；现在有点疲乏了，主要还是因为债务率维持在高位——美联储是足足加了525bp，把下一次QE的空间给加出来了；至于为什么衰退还没有来，一个是因为过去美好的刺激，时滞在人们的心里；另一个是连续快速的加息产生的时滞又还么有完全挥发出来。所以在交错期内，两个时滞有了对冲。美股对应的美债利率（短期见FRR），有可预期的利润空间；中房对应的是居民债务收入比（长期见20-45岁人口），现在没有想象空间，因为经济的转型还是没有完成，居民收入连消费都托不了，怎么托房价？所以现在大家的目光集中在一线城市，希望一线城市的精英们，能够先把场子热起来，当然也是为了前面所说的防守（留住资产）。毕竟靠一手房打新，已经很难锁住资金。同时二手房挂牌量一直在增加，套现的力量不容小觑。这么（限定）操作还有一个好处是不会使得债务收入比像2015-2018年那样飙升，要知道现在已经在地雷区了——要不触及地雷，只有把加杠杆的任务，扔给金字塔中上方。只是这个规模，很难撑起“房价-人口”的逻辑。所以现在房地产股的驿动，更多都是“预期被夸大”导致，与之后的现实会有较大出入。对于宏观来说，主要是吹起一点利润率，哪怕是夸大的也行。斗法么，其他经济体给出的利润预期不也正被夸大。

很多人都在讨论这两天的新闻——城中村改造，大部分人都表现出“隐隐的恐惧和担忧”——我觉得别担心。为什么别担心？如果宏观要复制棚改，就直接告诉市场“各就各位，我又要棚改了”，这种“拉动市场”的效果肯定更显著。说不定都还没真正棚改出台，预期拉满的各种需求就都已经激活。学美联储搞预期管理（托美债美股），无招胜有招，不是更好吗？我在2年前的文章中解释过“不可能三角”——用房地产拉动经济、房地产挤出实业（压制消费和居民可支配收入）、降低系统性风险（居民债务率抬高），无法都全。要都全，欧美早就打压我们的房价，而不是打压我们的科技了。而且我做了一张表，来让大家更清晰透彻的比较下现在VS

之前的文章在讨论房地产市场的增量（匹配人口基本面弱化），以及居民部门鉴于疲软预期纷纷选择缩表（房贷提前还贷）等操作。但我又发现一个更有意思的数据。根据统计局之前公布的5月份房地产数据——可以看到1-5月的住宅销售面积为40663万平，比去年同比+2.3%。简单换算一下，得出去年的1-5月住宅销售面积应为39748万平。然而我再去翻去年统计局公布的1-5月住宅销售面积，却显示为42903万平——也就是说，今年的同比基数与去年的公布值相差了3000+万平，如果按去年公布数来作为基数，今年1-5月的住宅销售面积应该是同比-5%，而不是+2.3%。难道又是“那种”统计？为了“正”而强行“正”？我觉得可能这里面还是有点误解。有一种合理的解释是，有不少当时买房的人，后来退房了。且规模不小。那么3000+万平等于多少套房子呢？差不多30-40万套。让房地产商“消失”了近2000亿元销售额。这样就很“期待”接下去几个月的数据口径，因为我预估这个“退房”规模可能越来越大。既然买房的能退房，那么买地的当然也能退地。最近一则退地的新闻来自于长沙。为什么退地的账也很清楚，肯定是开发出来的房子卖了会亏本，且亏的金额还大于保证金650万。开发商看了看仍“守住”房住不炒的宏观环境，不赌了。毕竟究竟去年有多少人退房，他们是最清楚的了。

从PMI到社融，5月份到目前为止的宏观经济数据，都不好看。微观也不会侥幸，我查了一些就业/失业数据（正在做新一期的视频），可以说结构化的失业规模是很“可观”的，参照网约车司机规模的高速增长——充分解释了为什么居民部门会出现“缩表”。我指的缩表，狭义（短期）是投资/消费的萎缩，参照房贷早偿指数——广义（长期）指的是婚育规模下滑——这“基本面”着实令人担忧。当然很多人更担忧的是房价（财富）。我们之前总是说，房子，是一座城市的股票。而现在，卖重点城市股票的挂牌量增速比M2/社融增速还快——最让我诧异的是，连上海的二手房挂牌量都破了20万套。所以，虽然现在很多经济学者都已经看出来“降息无用”（经济中枢的下行，是由人口结构恶化和产业升级缓慢导致，而不是因为利率太高），但宏观仍选择降息，就意味着两件事情：第一，

🎵2022年的结婚数据，比往年来得晚了一个季度。预示着今年会官宣的出生人口增速可能会“稳定”在-10%左右——即将创下1949年以来的最低。（因为我没有1949年前的数据）这里面有很多原因，比如结婚基数（即女20-35岁规模的缩小）——显然基数减少，是结婚数骤降的原因之一。这个时候，专家说话了——他们认为“文化观念改变”才是年轻人不愿意婚育的主要原因。这是完全没有下限、赤裸裸的“栽赃”和“甩锅”。明明是模式的获利者，却“装”成是受害人；明明是模式的受害人，却“变”成是拖油瓶。看一下这张图，你就能明白，2015-2017年不仅发生了记入史书的涨价去库存，还同时是中坚力量人口规模的拐点，意味着人均债务扛鼎的能量在不断消耗——拿人均债务和结婚数做个对比——说明还有下跌的空间。逻辑是：债务/现金流抬高婚育门槛。另一个影响因素是青年失业率（2018年才开始统计）——目前该指数已经比OECD经合组织成员国的平均值高出了2倍——经济的结构性问题，比想象中要严峻得多。时代的一粒尘，家庭的一座山。我不是否认年轻人会追求快乐，追去快乐本身也不是一件坏事情。而婚育和传承，本来也是“快乐”的一个组成部分。我只是说，当婚育和传承的成本，超出了年轻人期待快乐所能承受的临界点，那么TA就会选择“卷”或者“平”。“卷”很痛苦，“平”也不是快乐。专家应该仔细去研究，怎么样才能让年轻人的压力变小一些，低于临界点。这才是“正视问题”。我们可以问得再深一点。在目前这种间接税+逆周期投资主导的经济环境中，谁比较快乐？谁在享受生活？谁转嫁了成本？为什么会高房价？为什么地方会高债务？为什么企业老板都说没利润？为什么税前工资和税后工资差一大截？为什么退休金的差异这么厉害？而从2013年起基金就要靠财政补贴？股市又在向谁输血？降息放水是把谁的财富转移给谁？专家的工资又是谁付的？这些问题的答案，才是造成年轻人不想婚育的主要原因吧。