【招商宏观】哪个行业有望最先受益于适度超前投资？——一图一观点（2021年第47期）

感谢各位对招商宏观团队的关注！

中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资，在基建领域我们认为新基建的代表信息技术服务业有望最先受益。一则，新基建符合中长期政策指向，投资规模相对传统基建投资又较小，对民间资金的吸引力可能业强于传统基建，信息技术服务业的受众包括物联网、智能驾驶等热门领域，投资收益前景也更佳。二则，信息技术服务业投资经历前期高速增长后，近几年增速明显放缓，今年以来累计同比增速已跌至14.6%，连续6个月负增长，且降幅持续扩大，是新基建领域中表现最差的行业。适度超前投资也有助于扭转该行业投资乏力的困境。

12月9日，央行宣布上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。这一政策是2005-2007年人民币处于升值周期期间央行曾采用的逆周期政策举措，再度启用表明央行对于近期人民币汇率快速升值的关注与担忧，特别是在美元指数较强的背景下，人民币汇率和汇率快速抬升可能对经济产生较强收缩效应，对于当下本就面临下行压力的增长不利。这一政策主要是表明央行对人民币快速升值的警惕态度，发挥较强的信号作用，短期可能刺激汇率回调，但中期对于实际供求的影响有限。

考虑美国控通胀的政策目标与OPEC对增产的谨慎态度，预计原油价格可能已进入70美元至80美元的博弈区间。一方面，控通胀已经成为美国的首要政策目标。美国10月、11月CPI分别达到6.2%、6.8%的水平。11月中旬美国总统拜登首次就通胀问题表态，表示扭转通胀是重中之重。11月30日，美联储主席鲍威尔确定连任后首次承认通胀并非暂时，同时提出可能提前几个月完成Taper。另一方面，OPEC+对增产极其谨慎。12月2日，OPEC+会议决定维持40万桶/天的增产计划，低于取消增产的预期，油价下降5美元，但随即出现V形反转，最终收于70美元/桶。这反映的市场预期是，OPEC+维持增产后一季度原油供应过剩的局面比较确定，但如果布伦特原油价降至70美元/桶以下，OPEC+将改变增产计划。

目前仍未见到工资-通胀螺旋的足够证据，但是在劳动力市场紧缺和高通胀的环境下，美国工资水平将进一步跟随通胀上涨，这会加大美联储的政策两难压力。根据世界大型企业联合会的11月加薪预算调查，2022年企业的工资支出增幅或达3.9%，为2008年以来最高，且通胀上行是美国企业明年大幅加薪的主要原因之一。

高频数据显示，12月国债和地方政府债发行较弱。本周，商品价格上涨，资金价格小幅下行，美元指数小幅下行；地产销售下跌，汽车销售表现一般。国债余额22.5万亿，本周新发行国债2149亿元，净融资1697亿元，下周预计发行1460亿元，预计偿还302亿元。地方政府债余额30.0万亿，本周新发行地方政府债575亿元，净融资492亿元，下周预计发行168亿元，预计偿还96亿元。

风险提示：全球疫情严峻

一图一观点

一、哪个行业有望最先受益于适度超前投资？

中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资，在基建领域我们认为新基建的代表信息技术服务业有望最先受益。

一则，新基建符合中长期政策指向，投资规模相对传统基建投资又较小，对民间资金的吸引力可能业强于传统基建，信息技术服务业的受众包括物联网、智能驾驶等热门领域，投资收益前景也更佳。

二则，信息技术服务业投资经历前期高速增长后，近几年增速明显放缓，今年以来累计同比增速已跌至14.6%，连续6个月负增长，且降幅持续扩大，是新基建领域中表现最差的行业。适度超前投资也有助于扭转该行业投资乏力的困境。

后续，一些具有战略意义的基建项目也将陆续上马，2022年投资需求有望结束过去数年持续低迷的不利局面，投资对GDP增速的拉动也有望阶段性反弹。

二、央行再度上调外汇存款准备金率的意义

2021年12月9日，央行宣布自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。这已经在今年年内第二次进行这一操作，今年5月31日，央行曾将外汇存款准备金率由5%提高到7%。这一政策是2005-2007年人民币处于升值周期期间央行曾采用的逆周期政策举措，再度启用表明央行对于近期人民币汇率快速升值的关注与担忧，特别是在美元指数较强的背景下，人民币汇率和汇率快速抬升可能对经济产生较强收缩效应，对于当下本就面临下行压力的增长不利。

这一政策的效果主要体现为信号作用。从过去来看，央行的逆周期调节措施无论是在升值还是贬值阶段，均主要起到缓和升值、贬值幅度和速度的作用，难以显著逆转汇率走势。对当前而言，人民币升值的推动力来自于外资的涌入，包括贸易顺差和证券市场，这都和外汇存款准备金所调节的银行资金和贷款行为关系不大，因此这一政策主要是表明央行对人民币快速升值的警惕态度，发挥较强的信号作用，短期可能刺激汇率回调，但中期对于实际供求的影响有限。

三、原油价格已进入70至80美元/桶的博弈区间

考虑美国控通胀的政策目标与OPEC对增产的谨慎态度，预计原油价格可能已进入70美元至80美元的博弈区间。

控通胀已经成为美国的首要政策目标。美国10月、11月CPI分别达到6.2%、6.8%的水平。11月中旬美国总统拜登首次就通胀问题表态，表示扭转通胀是重中之重，尤其是在能源领域。之后美国政府动员了多个原油需求国抛售原油储备，虽然并未见效，但意图明显。11月30日，美联储主席鲍威尔确定连任后转向鹰派，首次承认通胀并非暂时，同时提出可能提前几个月完成Taper。美国能源信息署（EIA）认为随着美国等地产量回升，全球石油市场紧张局势已开始缓解。11月月报将美国四季度日产量的预测提高了30万桶，将明年的预测提高了20万桶，预计美国2022年日产量增加110万桶，占OPEC+以外产量增长的60％。

但OPEC+对增产极其谨慎。11月16日OPEC官员提出，随着经济复苏的放缓，全球石油市场将于今年底从供应不足转变为供应过剩状态，OPEC+对于未来增产将“非常谨慎”。12月1日，OPEC官员表态，并不过度担忧Omicron，但美国联合其他国家释放储备会纳入考虑。如果布伦特原油价处于70美元左右，OPEC几乎肯定会停止增产。12月2日，OPEC+会议决定维持40万桶/天的增产计划，低于取消增产的预期，油价下降5美元，但随即出现V形反转，最终收于70美元/桶。这反映的市场预期是，OPEC+维持增产后一季度原油供应过剩的局面比较确定，但如果布伦特原油价降至70美元/桶以下，OPEC+将改变增产计划。

四、美工资水平进一步上涨

目前仍未见到工资-通胀螺旋的足够证据，但是在劳动力市场紧缺和高通胀的环境下，美国工资水平将进一步跟随通胀上涨，这会加大美联储的政策两难压力。美国11月通胀数据显示，CPI同比6.8%（前值6.2%），其中能源同比33.3%（前值30.0%），交通运输21.1%（前值18.7%），食品和住宅亦分别升至6.1%和4.8%（前值5.3%和4.5%）。另外，根据世界大型企业联合会（The Conference Board）的11月加薪预算调查，2022年企业的工资支出增幅或达3.9%，为2008年以来最高，且通胀上行是美国企业明年大幅加薪的主要原因之一。据调查，2022年美国企业加薪将是普遍性的，包括现有和初级员工等。

五、高频周度观测：国债和地方政府债发行较弱

商品价格上涨：本周CRB指数上行，12月9日CRB综合指数收盘570.4，较上周同期上行4.1，CRB工业收盘639.7，较上周上行3.0，CRB食品收盘482.9，较上周上行5.1。南华综合指数12月10日收盘1918.3，较前一周同期上行18.0。农产品批发价格200指数收盘127.6，较上周同期下行0.9。生猪全国平均价12月10日收盘16.7元/公斤，较上周下降6.2%。本周，COMEX铜期货收盘均值4.3，较上周上涨0.9%；COMEX黄金期货本周收盘均值1779.9，较上周上涨0.1%；IPE布油收盘均值74.8，较上周 5.8%；螺纹钢期货收盘均值4344，较上周上涨2.5%。水泥价格指数均值196.8，较上周下行1.8%。

资金价格小幅下行：与上周相比，本周资金价格小幅下行。3个月AAA同业存单收益率周均值2.53，与上周持平。银行间同业拆借7天均值2.41，较上周下行1BP。R007周均值2.30，较上周下行9BP。DR007周均值2.16，较上周下行1BP。

美元指数小幅下行：本周美元指数小幅下行，12月10日收盘96.05，较上周同期下行0.12。离岸人民币即期汇率收盘6.38，与上周持平。10年期美债12月10日收盘1.48，中美利差回落至136BP。12月9日美国国债余额28.9万亿美元，12月截至目前同比增速5.2%，较11月下跌近1个百分点。

地产销售下跌，汽车销售表现一般：本周30大中城市房地产销售面积均值37.6万平方米，较上周下跌21.8%，其中一线城市和二线城市房地产销售面积分别为7.9万平方米和20.0万平方米，分别下降43.7%和24.2%，三线城市房地产销售面积9.6万平方米，上涨28%。汽车销售11月一至四周的总体数据达到183.5万辆，日均6.1万辆，同比下降12%，环比10月增长7%。由于10月的生产改善明显，11月的零售回升应该较明显，但目前的回升速度还是不快，但与2019年的状态相近。

12月国债与地方政府债发行较弱：截至本周，国债余额22.5万亿，本周新发行国债2149亿元，净融资1697亿元，下周预计发行1460亿元，预计偿还302亿元。地方政府债余额30.0万亿，本周新发行地方政府债575亿元，净融资492亿元，下周预计发行168亿元，预计偿还96亿元。信用债存量40.7万亿，本周新发行信用债5179.7亿元，净融资-189.9亿元，下周预计发行1128.9亿元，预计偿还2428.1亿元。