【招商宏观】G20峰会上的五万亿能够平息全球市场么——一图一观点（2020年第12期）

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过去一个月全球市场剧烈动荡，最危险时，我们已经站在再一次金融危机的边缘。全球疫情加速恶化是重要的催化剂，而超宽松货币政策既不能阻止疫情的蔓延，金融危机后长期停滞的教训也使得市场对其效果持有疑虑，尽管这对于缓解全球金融市场流动性枯竭局面还是有效果的。但市场还有更深层次的担忧，疫情重创全球经济，上周美国首次申领失业救济人数达到328.3万人，刷新历史纪录。而中国经济1季度负增长几成定局，短期内全球经济已经陷入全面衰退的境地。

从中国工业企业利润数据看，疫情对企业盈利的冲击已经类似于2008年全球金融危机时期的情况。因此，对冲疫情对基本面的不利影响，除了要升级全球疫情防控措施之外，还需要各国逆周期调节政策协调。

3月26日二十国集团领导人召开了应对新冠肺炎特别峰会，会后发表的联合声明中指出，二十国集团正在向全球经济注入超过5万亿美元，作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，以抵消大流行病对社会、经济和金融的影响。根据我们目前的统计，各国推出的财政刺激规模合计为6.56万亿美元，占2019年全球GDP的7.6%，欧、美、日的刺激力度相对较大，新兴国家的刺激力度相对温和。

我们认为G20峰会传递的积极信号应该有助于平息全球金融市场动荡不安的局面，避免全球经济和金融市场滑向危机的深渊。过于一周，美国市场的表现也明显了投资者对全球政策迅速协调投下了赞成票。上周后四个交易日美国道指涨幅为16.4%，标普500涨幅为13.6%，纳指涨幅为9.4%。全球市场最动荡的时刻行将结束。

一图一观点

一、G20峰会与五万亿

3月26日二十国集团领导人召开了应对新冠肺炎特别峰会，会后发表的联合声明中指出，二十国集团正在向全球经济注入超过5万亿美元，作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，以抵消大流行病对社会、经济和金融的影响。

声明中提出的5万亿美元是各国已经或即将采取政策措施的汇总，并不是除了各国举措外的净增量，不过，G20峰会的举行有助于坚定各国政府在未来积极采取应对措施的决心，有助于各国形成合力，而非各自为战和犹豫不决。

根据我们目前的统计，各国推出的财政刺激规模合计为6.56万亿美元，占2019年全球GDP的7.6%，欧、美、日的刺激力度相对较大，新兴国家的刺激力度相对温和。

二、2020年企业利润增速预测

加入WTO以来中国共有5次规上工业企业利润累计增速为负的经验，即2002年第一季度、2009年前三季度、2012年前三季度、2015年全年和2019年全年。5次工业企业利润负增长对应的都是PPI降至负值，PMI降至50以下，同时拐点也是高度吻合。其中2002年1-4月累计同比增长-2.4%。2009年1-5月累计同比增长-22.9%、1-8月累计同比增长-10.6%；2012年1-9月工业企业利润累计增长-1.8%，10月转正。2015年全年工业企业利润累计增长-2.3%，进入2016年后转正。2019年全年累计增长-3.3%。而对比之下，当前的情形可能更像是2009年，中国及全球疫情冲击可能导致2020年上半年规模以上工业企业利润同比降幅超过-10%，最低点接近-30%。

从名义GDP增速来看，2012年以来的回归公式是：规上工业企业利润增速＝4.4364名义GDP增速－34.253，R²＝0.744。基于2020年实际GDP增长3.5%、CPI增长3.5%、PPI增长-1.5%、可以预测2020年全年规模以上工业利润增速为-11.2%。1-2月的-38.3%应为最低点，3月随着复工的推进将收窄降幅。不过一季度累计降幅仍可能达到25%左右。

对于全部A股非金融上市公司利润增速，从历史数据来看与规上工业企业利润增速高度正相关。在2016至2017年的盈利周期中，上市公司盈利增速的波动中枢持续高于规上工业企业利润增速，这反映了行业集中度的提升或者规模效应。随后在2018至2019年贸易战爆发期间，全A非金融上市公司的利润增速逐渐回落至与规上工业企业利润增速基本相当的水平，因此我们对2019年年报、2020年年报中全A非金融归母净利润增速的预测分别是-3.3%、-11.2%，低点也是在2020Q1。

三、香港利差走扩，港币汇率保持强势

2019年下半年起，香港利差由负转正并持续走强，进入2020年达到过去两年以来的高点。背后的原因可能还是与美联储货币政策周期有关。7天LIBOR利率自2016年美联储加息后持续走强，到去年年中美联储预防降息前，达到上轮加息周期的高点2.4%附近。

随着美联储再次进入加息周期，尤其是3月一步迈进非常规宽松货币周期，香港利差显著走扩。即使美元指数近期达到金融危机后的高点103，也仅是对港元汇率造成短期冲击，并未改变港元向强方保证水平趋近的态势。