简评：海外市场再度大跌，疫情进展仍是核心因素

隔夜美股市场主要指数再度大跌，标普500指数和纳斯达克收盘跌幅均接近5%，而道琼斯指数更是下跌近6%（其主要成分股如波音大跌18%），较高点跌幅进入20%“技术性熊市”。

值得注意的是，在美股市场大跌的同时，10年美债利率反而一度攀升至0.88%的高位（目前再度回落至0.77%），结合黄金同样下跌，不排除有一定流动性紧张的因素。我们注意到近期Libor-OIS利差持续走阔，不过目前0.48%的利差从长周期来还仍不算非常极端水平。受此影响，亚洲主要市场今天开盘也普遍下跌，日经225指数目前跌幅超过5%。

针对市场的最新变化，我们点评如下：

►     对疫情的担忧继续打压市场。目前来看，海外整体疫情发展仍处于加速升级阶段，特别是那些尚未采取有效防控措施的国家和地区。最新数据显示美国确诊人数已经升至1300人，当天新增306人。更重要的是，由于美国尚未采取较大规模防控措施，因此投资者对后续疫情的发展以及潜在冲击仍存在较大担忧。

此外，世卫组织昨天宣布新冠疫情为全球大流行病“Pandemic”可能也进一步加大了市场的担忧。世卫组织所谓全球大流行病“Pandemic”并没有一个严格的技术标准，一般而言指的都是在全球更大范围内的广泛传播，上次为2009年的H1N1流感。这一定义，虽然没有强制要求，但可能促使各国采取更为严厉的防控措施以应对疫情，例如对公众集会的取消限制、关闭学校、公司远程在线工作等等。

特朗普总统于当地时间晚9点针对当前疫情发表了讲话，宣布将暂停所有欧洲的旅行30天，同时将对中小企业提供支持等等。不过，市场对此的反应并不积极，美股期货和主要市场在讲话后跌幅继续扩大。

►     从市场指标和数据看，截止昨天收盘，美股12月动态估值为15.5倍，处于长期历史中枢15.8倍附近，虽然已经处于合理位置但也不算极端低位；VIX指数仍在维持在2008年以来的新高，市场也逼近超卖水平；而高收益利差维持在6.5%的2016年初以来的高位。

►      往前看，疫情进展仍是核心因素。我们判断海外疫情整体仍处于加速升级的阶段。从海外疫情控制节奏来看，部分国家升级防控举措较早，控制疫情方面已经取得积极进展（如韩国），少数国家在新的形势下升级防控措施（如意大利），而大部分国家可能还疏于防备，有的国家已经升级防控措施但可能还不足够。

因此，市场短期表现取决于疫情进展与政策应对的“赛跑”，特别是防控相关措施。考虑到美国尚未开始采取较大规模的防控措施，仍或处于加速阶段，不排除后续因疫情升级等因素再度震荡。此外，近期油价大跌也进一步增加了市场面临的不确定性和风险。我们建议在疫情扩散得到有效控制和影响更为清晰之前继续维持守势《海外资产配置3月报：政策应对与疫情影响的“赛跑”》。

►      在这一背景下，市场对于政策宽松的预期也变得更为强烈，如降息甚至重启资产购买QE。我们认为政策及时介入依然非常必要，有助于稳定恐慌的市场情绪、改善金融条件，缓解流动性压力，防止因为市场大跌本身诱发的进一步的风险等（《美联储特别降息对市场的影响与启示》）。不过，由于当前疫情在影响需求的同时，对供给也会产生明显扰动，单纯的需求管理刺激政策在应对这一情形时可能作用相对有限，需要配合更多控制疫情和其他方面的政策措施来应对潜在风险。

除货币政策外，特朗普总统也表示考虑其他可能的刺激政策，如暂时冻结payroll tax、定向支持页岩油等受损企业；美国财政部宣布将延迟大部分个人和小企业在4月15日的缴税截止日期。后续能否有切实政策进展值得关注。欧央行也预计在今天的议息会议上采取进一步的宽松举措。

►      继续关注美国市场的“薄弱环节”。我们在专题报告《美国市场的潜在“薄弱环节”》中讨论，在当前美国企业自身杠杆本来就偏高，而油价大跌和疫情扩散又可能导致部分行业公司现金流和营收进一步承压的背景下，在极端情况下信用债特别是高收益债可能成为放大冲击的“薄弱环节”。

往前看，受疫情、油价大跌和风险敞口较大的行业，如能源、航空公司、酒店、餐饮、度假休闲、商业地产等中是会出现违约甚至破产的“薄弱环节”值得密切关注；而相应高收益债券基金是否会采取赎回限制措施甚至被迫清盘也可能是触动市场神经的催化剂。

资料来源：