对主要跨国公司在华供应链的梳理

中金策略今天发表了最新一期的专题报告，首页要点如下。

►      方法一：为兼顾覆盖度与数据可得性，我们以2018全年中国收入占比>5%的全球跨国公司为分析样本，共83家，覆盖了主要行业（图表15~19）。

在此基础上，我们参照Factset提供的数据整理出这些企业在中国的供应商，及其所属行业，所在省份与城市、主营业务等信息，特别是重点突出在疫情较为严重地区的供应商。

这一方法的优点在于数据细致到具体公司，但缺陷在于：1）收入占比高的跨国公司未必完全等价供应链依赖度同样高；2）供应商的所在省份与城市信息可能是注册地而非生产基地。

►      方法二：BEA提供的2017年整体美国母公司海外下属机构与关联方（持股超过10%）的基本信息，如总资产、机构数、员工数、收入与利润，以及更重要的供应链信息，即供应给所在地、美国本土、及其他海外市场的货物与服务的规模。这一数据缺点在于仅限于美国公司的海外子公司或关联方。

►      方法一：我们在图表15~19中汇总了上述83家跨国公司在疫情较为严重的几个省份的供应商分布情况，可以发现：

主要跨国公司在中国的供应商的具体个股梳理列表请见报告原文

1) 整体来看，供应商较为集中在广东、浙江、江苏等地，因此这些省份的复工进度对跨国公司供应链的修复程度影响更大。

2) 行业层面，汽车（日产、丰田、宝马、特斯拉、康明斯、沃尔沃）、资本品（波音、西门子）、部分技术硬件（如飞利浦、三星）在湖北省均有较多的供应商敞口，因此可能受到的扰动更大（图表1）。

主要跨国公司在中国的供应商的具体个股梳理列表请见报告原文

►      方法二：根据BEA的统计，截止2017年，所有美国持股超过10%的子公司和关联方在中国总计4500家、雇员人数~221万，其中，资产、销售或利润超过2500万美元的机构~1959家。美国在中国的所有持股超过10%的关联方资产总规模~7270亿美元，总收入~5439亿美元，占整体的2.6%和7.6%。

1) 分地区看，美国企业雇员主要分布在上海、北京、深圳、苏州、广州等地。其中，疫情较为严重的广东尽管机构占比5.6%，但雇员人数占比更高达到9.5%；浙江则是机构占比（1.5%）较雇员高（0.6%）。虽然湖北省的雇员和机构数没有细分数据，但上述数据显示受到较大影响的整体雇员人数至少10%左右（图表4）。

2) 分行业看，化工、电脑与电子产品、零售、交运设备是美国企业在华雇员人数最多的板块（图表5）。参照我们在《老外看中国》中梳理的跨国公司管理层对疫情的看法和判断，零售行业主要受到消费端的影响，大量线下零售店关店或减少营业时间；而化工、电子产品则会受到复工或供应链上游的影响（图表14）。

3) 从供应链情况看，2017年美国公司在中国大陆下属机构提供的产品和服务规模为3734亿美元，其中82%供应给中国境内的外资关联方或其他企业，12%供应海外其他地区、约6 %供给美国本土母公司或其他企业。我们根据合理推测，供给关联方产品可能大体属于中间产品，这一部分约占总产值的20%，而剩下的80%中可能也有相当比例为中间产品，因此说明对全球产业链将产生一定影响。

进一步从不同行业看，除批发贸易外，化工、电子产品、交通运输设备占比最高，故或受较大影响（图表6）。

我们在近期发表的《疫情下哪些海外市场和行业更“受伤“？》中分析了疫情对海外市场影响的四个传导渠道，分别为：

1）国内实体消费减少，使得中国收入占比高的消费类跨国企业，特别是线下渠道占比高的非必需类消费品，如奢侈品等更为受损；

2）出境游和消费大幅下滑，影响中国游客占比较高的地区、以及免税店和航空公司等；

3）国内经济活动短期放缓影响哪些对中国需求依赖度较大的市场，以及大宗商品出口国；

4）复工延迟则拖累对中国供给依赖较大的行业与市场。根据UNComTrade的数据，我们梳理了2018年中国对主要市场中间产品出口的产值，及占其这些市场中间品进口总产值的比例。其中，绝对值排名最高的为美国、中国香港、韩国和日本，而相对比例排名靠前的为中国香港（35%），菲律宾、印尼、马来西亚、韩国等地区，因此这些市场受复工延迟影响也更大一些。

近期，我们注意到，疫情的潜在影响可能已经在盈利预期调整上得到一些体现，主要市场的EPS一致预期和盈利调整情绪都明显转弱，这和诸多跨国公司下调一季度指引所反映的情形一致。以美股为例，虽然2019年的盈利预期继续上调，但2020年则出现下调。因此，在当前估值已经偏高的背景下，疫情对基本面的影响程度和持续时间尤为关键，需要密切关注盈利下调对市场的可能影响。

https://www.apple.com/newsroom/2020/02/investor-update-on-quarterly-guidance/