简评: 市场大跌过后的可能前景与演变

大家好，

即便是对市场的波动已经有所预期（参见《如何理解近期海外市场和资产的一些变化》、《避险情绪升温、3m10s再度倒挂》、《如果韩国疫情扩大，哪些细分行业可能产生溢出效应？》），但隔夜欧美股市的跌幅度之大依然令投资者感到担忧。欧洲主要股市收盘大跌近4%，特别是受疫情影响较大的意大利市场跌幅在5%以上，美股主要指数也大跌超过3%。相反，避险资产继续受到追捧，10年美债降至1.37%逼近历史新低且与3个月美债的倒挂进一步加深、黄金继续上涨但盘中一度冲高后有所回落。

既然市场的剧烈波动已经成为事实和现状，那么我们需要关注或者说投资者当前更为关心的是往前看市场可能会如何演变、以及可能会带来什么影响。就此，针对海外市场的最新变化，我们简评如下：

►    近期海外市场避险情绪的卷土重来主要受两方面因素的影响：1）部分海外地区传播的突然加速，如韩国、意大利和伊朗等地，其中韩国的最新确诊人数升至833人，为中国以外最多的地区；2）有更多数据和迹象显示对海外基本面的影响开始逐步显现，例如韩国的出口数据、主要发达国家的2月PMI初值（特别是美国）、以及主要市场对于一季度和2020年的盈利预测也出现下调。这些都可能使得投资者重新审视和评估当前的影响、进而担心原本已经得到有一定缓和迹象的疫情可能比预想的影响更大、持续更久。

https://www.worldometers.info/coronavirus/

►    短期来看，参照历史经验，在经历非常大幅的波动后，市场往往需要一些时间消化，因此不排除短期内依然会出现波动或者震荡盘整的情形。

市场的企稳可能需要以下几个因素中之一的配合：1）疫情扩散放缓或者市场担忧得到消化；2）估值降至相对低位；3）政策的大力响应和支持，如主要央行货币政策。不过，目前来看，海外市场这几点都暂时还并不具备。

此外，随着后续更多数据的披露和市场盈利的下调，投资者的关注点将更多转向对基本面的影响程度上，因此也可能从盈利层面造成扰动，特别是考虑估值水平依然相对偏高的背景下。

►    关注短期疫情持续背景下，从需求和供应链两方面的冲击和外溢效应。我们在近期的一系列报告中梳理中中国疫情对海外市场的四个影响渠道（《疫情下哪些海外市场与行业更“受伤”？》）、主要跨国公司在中国的供应链敞口和情况（《对主要跨国公司在华供应链的梳理》）、以及韩国市场如果疫情升级可能对其占优势的相关产业链带来的溢出效应（《如果韩国疫情扩大，哪些细分行业可能产生溢出效应？》）。短期内，这可能仍将是市场的一个关注焦点和方向。

►    不过，中期而言，历次疫情的历史经验告诉我们，单纯疫情本身并不是改变市场趋势的决定性因素。

我们在此前报告《历次疫情期间的海外资产表现》中汇总了2002/2003年非典以来，全球范围内6次传播范围较广、同时影响较大的疫情期间的海外市场表现，发现基点规律：1）并非每次疫情都对市场产生较为持续且广泛的影响，实际影响取决于疫情的传播范围、严重程度、以及当时的市场和宏观环境；2）对主要爆发地市场的冲击幅度要大于全球其他市场；3）单纯疫情本身并非改变市场趋势的因素，而且高峰期过后，市场普遍都会出现明显修复；4）跨资产比较看，风险资产通常更为受损，避险资产有一定防御性。

这几点规律目前来看可能依然适用。市场后续演变将取决于疫情的持续时间和政策的应对速度，如果政策应对及时且疫情能够在短期内得到有效控制的话，倒不至于完全扭转中期维度上的市场趋势。高峰期可能投资者情绪和市场表现企稳的一个重要“分水岭”。

►   在这一背景下，市场对政策的宽松预期在不断升温。随着美债长端利率的快速回落，10年与3m美债利率再度倒挂至18个基点。考虑到3个月的短端利率与美联储联邦基金利率走势高度一致，因此长端利率大幅下滑至短端利率以下，表明市场在一定程度上在计入更多的降息预期，这样才能在假设长端利率不变的情况下使得收益率曲线再度转正。同时，CME利率期货隐含的6月FOMC的降息预期已经升至76%。值得注意的是，上一次3m10s明显倒挂出现在2019年5月，而美联储随后在7月份开启了三次所谓的“预防式降息”。

由于此前美联储从10月开始的扩表和回购操作将进行到今年二季度附近、同时10月停止降息之后也一直处于观察期，因此在当前环境下，其未来一段时间的政策信号值得密切关注，也会对市场走向产生重要影响。