1月中下旬以来，“新冠肺炎”（NCP）疫情成为全球瞩目的焦点。投资者情绪和资产表现可能在短期宣泄后逐渐企稳、疫情本身也不排除得益于强有力的隔离措施出现“二阶导数”的峰值（如新增疑似和确诊人数的下降），但因疫情导致的消费减少、以及复工与交货延后带来的冲击可能逐步显现出来，特别是对一些海外市场和行业公司的传导也需要时间。往前看，随着短期情绪波动的喧嚣逐渐稳定后，投资者后续也会开始更多思考对中期基本面的扰动。

就此，我们在本文中，从四个维度展开，梳理在疫情下哪些海外市场与行业公司可能会更为“受伤”。

四个维度看哪些海外市场与行业更“受伤”

对于海外市场和行业公司而言，当前疫情影响主要体现在四个传导路径：国内实体消费减少；出境旅游和消费大幅下滑；国内经济活动短期放缓影响对外需求和进口；以及复工推后导致中国为主的供应链交付延后。具体而言，

►路径一：国内实体消费减少；中国收入占比高的消费类跨国企业，特别是线下渠道占比高的非必需类消费品，如奢侈品等更为受损。疫情期间实体消费的减少会直接冲击那些在中国收入敞口大、实体门店布局较广的跨国企业，客流减少和交付延迟都可能对短期业绩造成阵痛。这其中，相比线上渠道占比高且相对必需类的消费品，更多依赖线下渠道的非必需消费品和奢侈品可能受到的影响更大。

实际上，近期正在披露的美欧主要上市公司四季度业绩会上，一些主要跨国企业管理层都谈到了疫情的影响，例如麦当劳、星巴克、苹果、H&M都表示关闭部分门店以应对疫情，现有门店客流也明显减少，同时苹果表示产品运输和交付也会因此推后，这些都可能对一季度业绩带来直接影响（图表2）。

我们按中国收入占比的高低对全球主要消费类跨国公司进行筛选（如图表1中所示），发现占比较高的跨国公司1月末的最大跌幅中位数为8%左右，其中Fossil、Capri、人头马、Tapestry、星巴克一度跌幅都高达~10%或以上。

►路径二：出境游和消费大幅下滑；中国游客占比较高的地区、以及免税店和航空公司等更为受损。疫情影响下，国内整体出行特别是出境游出行都受到明显影响，更不用说全球主要国家和地区为了防范疫情都采取了不同程度的入境限制措施，诸多国际航空公司也取消了全部和部分往来中国的航班。

具体而言，1）根据交通运输部的数据，截止2月6日，春运28天时间内（1月10日到2月5日），民航累计发送旅客3597万人次，同比下降29.5%，1月30日疫情明显升级之后的同比降幅更是高达70~80%（图表3）。2）根据国家移民管理局的数据，截止2月8日，全球已有120国家和地区已经采取了不同程度的入境管制措施（图表5）。3）综合媒体报道和飞常准的不完全统计，有20家国际航空公司和6家国内航空公司部分或全部停飞往返中国的航线（图表4），2月4~6日内地和非内地航线取消率分别高达~70%和50%（图表6）。

考虑到近些年中国出境游客人数和消费的持续增长（根据世界旅游组织UNWTO的统计，2017年中国出境游客消费已经超过2500亿美元，全球占比接近18%，图表7），我们预计入境游客短期内的锐减会对那些中国游客占比高的地区和国家带来明显影响、尤其是旅游收入对其经济贡献比较大的市场。我们根据中国游客占整体入境游客的比例排序，发现排名靠前的地区和国家有中国香港和澳门、韩国、越南、泰国、日本和新加坡等地（图表8）。

此外，与出境游相关的免税店、酒店、及航空公司等也可能会受到不同程度的波及。

►路径三：国内经济活动短期放缓影响对外需求和进口，尤其是那些对中国需求敞口和依赖度较大的市场，以及大宗商品出口国。因疫情导致的复工推后会对短期经济活动带来一定冲击，根据中金宏观组整理的数据，从高频指标来看，节后复工节奏仍无起色。2月第一周，6大主要电厂日耗煤基本维持在37.0吨附近，相比去年节后同期下降15~20%（图表9）。此外，2月3日-5日，一线城市地产成交仅1.2万平方米，较去年节后同期下降93%。铁路客运量也同比下滑80~90%。

短期经济活动的放缓，可能会影响对中国需求依赖度比较大的市场，例如出口占比较高的越南、马来西亚、韩国等（图表10~11）、以及大宗商品出口国。

►路径四：复工延迟可能影响那些对中国供给依赖度较大的产业与市场。根据OECD提供的数据，柬埔寨、越南、泰国、韩国、马来西亚等对中国输入的增加值占比较高（图表12）。例如，根据韩联社报告，现代汽车计划从2月4日起逐步停止韩国工厂的生产，主要因为疫情导致中国零部件供应短缺。

此外，一些跨国公司的中国生产也可能会因此受到一些拖累，例如特斯拉、惠而浦、康明斯、霍尼韦尔、斯凯孚、艾默生等都表示其在中国的生产推迟、甚至可能因此影响全球供应链。

文章来源

本报告摘自：2020年2月9日已经发布的《疫情下哪些海外市场与行业更“受伤”？》

刘   刚，CFA SAC  执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

何   璐  SAC  执证证书编号：S0080120010032

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