一切似乎在刘主席的“春天论”之前，就已经埋下了伏笔。

上证综指接连失守2638点熔断底，2600点整数关口和2500点政策底，创下4年新低。

在岸人民币一度跌破6.97大关，为10年新低。

这些年，除了房价和物价，啥都跌回了原形。

股灾3周年之际，又见救市。

在“外界的关切”和“上级的部署”下，一场被称为“大型立体危机公关”的大戏拉开帷幕。

国务院副总理刘鹤携一行两会一把手史无前例集体喊话A股，并跟进了一系列市场维稳措施。

相比于2005、2008、2015的救市政策，本轮救市的复杂性在于，一方面要防范股票质押引发系统性金融风险，另一方面是要防止民营经济退场论和私有制消灭论动摇民心，影响微观主体活力。

截止到10月19日，股票质押总体规模达4.30万亿，占A股总市值的8.97%。一旦大面积违约导致坏账大幅增加，将对金融机构产生较大冲击，引发系统性风险。同时，平仓过程中的踩踏风险和冲击成本将造成更大的市场波动，甚至发生股灾。

同时，资管新规和金融去杠杆行至中途，货币传导机制不畅，信用市场局部失灵，金融机构“终身追责”底线思维导致出现“所有制歧视”，“给国企贷款最起码是政治正确的”，乃至市场“国进民退”的警惕之声甚嚣尘上，也令政策面临全方位纠偏和倾斜的压力。

一只穿云箭，千军万马来相见。

在“四大天王”加持下，各部委各机关各地方政府，如领了王命旗牌，使出浑身解数保驾护航。

与以往救市政策中，降低印花税、央行降准降息、央企带头增持、汇金入市买股、放缓IPO节奏、放松两融限制等立竿见影的“强刺激”不同，本轮救市更多的是定向排雷纾困，提振市场信心。

政策支持化解风险

1 证监会优化新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业。

2 全国人大用了4天完成了公司法修订，增加上市公司进行股份回购的适用情形。

3 证监系资管新规细则允许过渡期相关产品滚动续作，缓释去杠杆风险。

4 证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。

5 银保监会加班加点推出理财子公司新规，公募理财可直接进入资本市场。同时，允许保险资管专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

6 央行增加再贷款和再贴现额度1500亿元，支持金融机构定向扩大对小微、民营企业的信贷投放。同时，向中债信用增进公司提供100亿元，为民企发债提供增信支持。

7 国税总局发放个税抵扣大礼包，预计明年降税减费力度有望达到甚至超过1%的GDP，即可能大于美国减税的力度。

地方国资火线驰援

如果说第一轮的“地方军”是深圳、山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资，下场接手民营上市公司股权，提供流动性的话，第二轮的“地方军”则是北京、浙江、深圳、山东等20余个省市纷纷设立的上市公司纾困基金。

｢深圳｣深圳国资100亿专项资金已对部分上市公司发放。

｢东莞｣东莞市上市莞企发展投资合伙企业已设立。

｢浙江｣浙江正式设立“浙江省新兴动力基金”，目标规模100亿元。

｢珠海｣“粤港澳国家战略新兴产业驰援母基金”，首期规模100亿元。

｢汕头｣汕头国资企业、海通证券和宜华集团共同出资设立共济发展基金，规模50亿元。

｢成都｣上市公司纾困帮扶八条政策措施，建立100亿元上市公司帮扶基金。

｢北京｣海淀区化解风险资金20亿元，西城区北京新动力优质企业发展基金，目标规模100亿，首期规模40亿元。

｢湖南｣拟推出一揽子驰援方案，救市资金规模或超百亿。

各路机构抱团取暖

｢券商｣不强制平仓，违约最高可给予90天追保期，通过债权转让、协议转让、寻找接盘方等多渠道化解股票质押风险。

｢中基协｣对参与上市公司并购重组交易的私募基金和资管计划特别提供产品备案及重大事项变更的“绿色通道”服务。

｢证券业协会｣推动11家券商成立210亿纾困民企母资管计划，引入银行保险等外部资金，形成1000亿元总规模的资管计划。

｢四大AMC｣开始探索针对上市公司股权质押风险的救助措施。

更多救市举措梳理，欢迎前往获取。

首任证监会主席刘鸿儒在证监会初创之初提到：“第一次召开证监会职工大会，我开门见山讲了两句话：

第一句话是,做我们这个工作，要有充分的思想准备。股市下跌快了下面有意见，怕被套牢；股市上涨快了，上面有意见，怕影响社会安定；不涨也不跌，上下都有意见,人家会说你办的不像市场。因此，永远是会有意见的。”

从历次救市的经验来看，在问题导向的思维方式下，呈现出的是“救火”而不是“治水”。

解决的永远是眼前的问题，选择的永远是好走的路，长远的问题等遇到再说，不好走的路留给下一任走。

10月20日，证监会提出IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，这是暨10月12日重组募集资金补流政策调整回2015年版本之后，又一个改回2015年版本的政策。

更有曾经的妖精害人精变成了“价值投资的中长期资金”，原来牛夫人和小甜甜一直都没变，变的是至尊宝啊！

政策的起伏反复，多的是中介机构指哪打哪的晕头转向，多的是时运不济没赶上趟的唏嘘故事，少的是自我修复的市场功能，少的是甘苦与共的机构信心。

公司法修订，增加了允许上市公司回购股份的情形，适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。

但仓促的松绑股票回购制度，可能是打开了潘多拉的魔盒。

受困的大股东得以用上市公司的资金解围债务压力，中小股东无从置喙；掌握信息优势的大股东和管理层可以合理利用回购制度操纵股价收集散户低价筹码；而不恰当的股票回购将大幅度消耗上市公司的可用现金，为公司的持续发展埋下隐患。

救市重任当前，部分地方监管对金融机构松绑，银行股票质押账面浮亏可不纳入风险考评；券商为解决存量违约而新增的场内质押不视为新增，违约处置导致投资比例超限不认为违规，减半计提风险资本，化解风险有功的年度考评可获加分。

有机构无奈笑称，上一轮救市的仓位还没退出，新一轮救市的任务又来了。

然而，那些在二级市场圈了钱忽悠了韭菜的上市公司和大股东真的值得救么？不解决企业自身造血功能恢复，还要让地方国资、金融机构陪着一起跳火坑么？

救市救不出牛市，救得出反弹救不出反转。

三年一小救，十年一大救，杠杆和印钞机就和股灾一起，永远活在周期的轮回里。

上一轮股灾至今，我们一直欠A股，一次像样的出清。

韭菜的记忆，只有一根阳线。救市行动走到现在，真正给市场留下的明确预期，却是一个牢不可破的政策底。

一旦跌破政策底，就会有高层喊话，就会有嘴炮加持，就会有救市举措，所以多得是一脚门里一脚门外的打板资金玩起了击鼓传花的上下套利。这边高杠杆质押股的雷还没排完，那边高估值垃圾股的坑都挖好了。

在一个处罚机制不健全的市场里，想要通过证监会提升上市公司质量，就像指望一个没有红牌的裁判提高球队的水平，如果不是泡沫太大，违法成本太低，哪会有那么多浑水摸鱼圈钱割韭菜的市场乱象。

市场的扭曲，终究要用市场的方法去纠正。而当市场需要救的时候，市场就已经失灵了。需要托住的，不是市场的底，而是人心的底，真正能托底的，也不是政策的手，而是无形的手。

放下筷子骂娘固然痛快，但最终，大家还是要端起碗来吃饭的。

要改变现状，答案不是出手干预指数的涨跌，而是让市场恢复流动性和赚钱效应，不是在事前将机构参与的意愿和途径纷纷扼杀，而是提高事后处罚的力度和威慑力。不是仓促反复的政策转向，让市场预期无所适从，而是在政策出台之际充分征询市场意见，做好情景推演，提高政策执行的一致性和可预期性。

给市场以时间，给时间以信念。

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