【XCF请支持申万宏源宏观】季末效应是否会重现？——国内中观周度观察（09.11-09.15）

原创 2017-09-18 李慧勇王健余子珍 申万宏源宏观

文：申万宏源宏观李慧勇王健余子珍

结论或者投资建议：

上半年的经济表现出明显的季末效应。一、二季度末的数据均明显偏高。而进入三季度以来，7、8月份的经济数据出现了明显的下滑。9月份会否再度上演季末冲高的现象？

上半年的季末效应有两个比较明显的特征。一是基建投资的高增长。二是制造业投资的高增长。受其带动，工业生产也比较强劲。其中，基建投资的高增长又是更为主要的，因为基建投资可以从需求端拉动制造业投资的增长。而基建投资的季节性特征，跟今年以来的财政投放节奏密切相关。

上半年财政的季初攒钱、季末花钱特征明显。从财政存款来看，一季度的前两个月财政存款增加6027亿元，但3月财政存款减少了7670亿元。二季度的前两个月财政存款增加11972亿元，6月财政存款减少了6165亿元。从支出的角度来看，3月和6月的财政支出增速分别高达25.4%和19.3%，明显高于相邻月份。进入三季度以来，7、8月财政存款共增加了7700亿元，财政支出增速分别降至5.7%和2.9%。9月会否重演3月和6月的情形？当然，值得注意的是，今年前8个月，公共财政实现赤字10212亿元，明显高于去年同期的5942亿元。财政在上半年的提前投放，可能会制约下半年的投放空间以及季末效应的表现。

环保督察也会影响季末效应。中央的第三批环保督察于4月底展开，进驻时间一个月，因此对4月和5月的数据形成了扰动。这也会导致3月和6月的数据偏高。第四批中央环境保护督察则于8月启动。8月7号-15号中央督查入驻地方，共组建8个中央环境保护督察组，分别负责对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）开展督察进驻工作。从8月的数据来看，这轮环保督察的冲击应该是比较明显的。这一轮督察理应在9月中旬结束，对9月的数据会有部分扰动。当然，随着督察的结束，生产和投资可能又会有一定的恢复。

在考虑季末效应时，基数效应可能是一个扰动。从工业增加值以及出口在往年8月和9月的季调环比来看，这些指标在9月份的基数可能都要比8月低一些。

正文：

1 上游行业

煤炭：耗煤增加，库存减少，价格上涨。本周6大电厂日均耗煤增加1.4%，秦皇岛港煤炭库存减少0.2%。环渤海动力煤价格为583元/吨，上涨3元/吨；秦皇岛Q5500价格610元/吨，上涨4元/吨。9月8日当周，唐山焦煤价格上涨2.7%，至1520元/吨，古交焦煤价格不变。9月14日，国家统计局发布2017年8月份规模以上工业生产主要数据，8月份全国原煤产量较上月减少361万吨，下降1.23%。为缓解市场供应紧张局面，发改委8月25日正式通知蒙东地区六大煤矿产能9230万吨全部复产。

原油：价格库存均上涨。本周布伦特原油价格上涨至55.62美元/桶，环比上升3.4%。WTI原油价格为49.89美元/桶，环比上升5.1%。9月1日当周EIA原油库存4.68亿桶，较前一周增加589万桶；API原油增加618万桶至4.88亿桶。截至9月8日当周，美国钻机数量为944台。根据申万宏源石化观点，由于市场担心朝鲜核问题引发的地缘政治冲突威胁国际原油贸易运输，油价反弹。虽然石油化工短期价格上涨带动盈利向好，但仍建议关注长期盈利的持续性。

铁矿石：价格下跌，库存减少。本周铁矿石价格下跌3.3%，库存减少0.9%。CRB指数：本周CRB现货指数下跌1.4%。

有色：价格下跌。本周LME铜、铝、锌价格全面下跌，跌幅分别为5.9%、0.5%、4.1%；LME铜、锌库存分别上涨42.8%、9.1%，LME铝库存减少0.6%。

农产品：蔬菜、水果、猪肉价格下跌。本周农业部28种重点监测蔬菜价格下跌3.1%，7种重点监测水果价格下跌1.7%，猪肉价格下跌0.2%。前海农产品生鲜价格上涨0.1%，蔬菜价格下跌3.0%。

2 中游行业

钢铁：开工降低，价格下跌。本周全国高炉开工率降低0.2个百分点，Myspic综合钢价指数下跌0.7%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格分别下跌0.9%、2.1%、1.0%。热卷（板）库存减少1.0%、冷轧库存增加0.2%。

水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨1.9%，其中东北地区价格不变，其余地区价格上升；PO42.5水泥价格东北、华北地区不变，其余地区上升。

化工：开工上行。国内PTA开工率上涨0.4个百分点，涤纶长丝价格上涨；9月10日当周，华东地区PTA开工率上涨0.7个百分点，华东地区尿素价格上涨1.3%，磷酸一铵价格下跌。根据申万宏源化工观点，PTA-涤纶长丝产业链这一轮周期的行业龙头对于价格控制力度加强，在保持自身稳定盈利的同时，上下游产业链整合，兼顾上下游利润合理分配和可持续发展，也保持了行业对于新进入者的高门槛。

电力：库存总量减少，可用天数减少。本周电厂煤炭库存减少5.2%，均值至1071.7万吨。可用天数减少5.4%，均值至15.1天。

3 下游行业

房地产：销售面积减少，土地成交面积、土地供应面积均下降。本周30大中城市商品房日均成交面积减少，其中一、二、三线城市均减少。9月10日当周，100大中城市土地成交面积减少，其中一、二、三线城市均减少；100大中城市土地供应面积减少。

汽车：产量降低。根据乘联会数据，9月第一周广义乘用车产量同比下降3.8%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率上涨5.0个百分点，半钢胎开工率下跌0.1个百分点。

家电：线上、线下销售均上涨。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为24.2万台、24.3万台、1.7万台和23.6万台，环比分别增加195.2%、194.8%、47.5%、308.2%；白电四大类线上销量分别为21.5万台、28.8万台、3.5万台和12.8万台，环比变动分别为30.5%、14.9%、-8.1%、3.5%。

机械设备：机电产品价格上涨，机械设备价格下跌。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。9月10日当周，电影票房收入和观影人次分别减少13.7%和15.5%。据中国票房网，票房冠军是《蜘蛛侠：英雄归来》，报收4.62亿，票房占比62.4%。

交通运输：BDI指数上升、BCI指数下跌；SCFI指数上涨、CCFI指数下跌。本周BDI指数上升4.0%，BCI指数下跌3.0%；SCFI指数上涨0.04%，CCFI指数下跌1.2%。煤炭运价上涨：本周CBCFI煤炭综合指数上涨29.8%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨26.8%，秦皇岛-上海运价上涨31.5%。

相关报告：

环保限产支撑工业品价格——国内中观周度观察（09.04-09.08）

新周期系列：

经济和政策都不支持大的投资周期

新周期何时开启？

寻找确定性——2017年中期宏观报告

不一样的复苏——2017年春季宏观报告

实际GDP的L与名义GDP的V——从库存周期和制造业投资看中国经济

投资中美复苏——2017-2020年宏观经济前瞻

步入新周期，十三五中国经济的五大趋势——卖方第一篇十三五分析报告全文版

新周期启动的逻辑——2015年春季宏观报告

供给侧改革系列：