文：申万宏源宏观  李一民、李慧勇、汤莹

主要结论

2017年上半年，在美国、欧元区、英国、日本和资源型新兴市场国家观测到了全面性的经济复苏。我们曾在2016年3月的策略会上，为全球经济在六年间经历了持续性的低速增长找到三点原因：1、通缩预期阻碍发达国家资本支出；2、金砖国家闲置产能有待去化；3、逆全球化与狭隘主义盛行。目前来看，以上三点问题解决有二，正是近期经济增速加快的根本原因。然而，复苏早已展开，眼前并不是刚刚春江水暖，也远不是春寒料峭，实际上早已进入盛夏。

本报告重在回答关于经济热度的三个问题。第一、美国劳动力市场已达到充分就业。2009年之后，美国失业率已达到经济危机后的最低水平，劳动参与率徘徊在近40年最低点的原因是老龄化与自动化。

第二，美国经济设备投资周期9-10年，2017年可能正处在一轮上升周期的中段。美国和欧洲同步出现了资本形成额增长的加快，经济前景乐观而融资成本低廉，刺激了企业和家庭开展长期资本性开支。欧强美弱的短暂状态，更多与货币政策分化有关。

第三、低波动率格局形成了对确定性收益的追逐。Vix指数下行，债市基金和资源股、价值股资金流入明显增加，一方面配置型资金流入稳定回报的债券市场，一方面交易型资金流入增长较好的欧洲与新兴市场股市。下半年需提防波动性上升带来的资产配置行为转向，建议投资行为更为积极，享受增长。

对于全球经济整体来看，我们对短期的增长保持乐观，发达国家强劲，拉动资源品价格，进而拉动新兴市场国家。下半年可以见到更大范围的经济扩张，增长还将加速。美联储在年内还有一次加息，但不足以影响复苏的趋势，缩表行为导致美国长债收益率仍有上行压力。

风险点在于：1、需提防特朗普效应带来二次上冲，也可能是最后一次上冲；2、英国脱欧冲击仍高悬头顶。