【XCF请支持申万宏源宏观】环保限产支撑工业品价格——国内中观周度观察（09.04-09.08）

原创 2017-09-11 李慧勇王健余子珍 申万宏源宏观

文：李慧勇王健余子珍

结论或者投资建议：

8月PPI上涨6.3%，超预期回升，其重要原因之一就是环保限产对工业品价格的支撑。今年以来，环保督察始终保持高压态势。8月18日，环保部等联合发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，对京津冀及周边地区“2+26”城，提出了严格的环保整改要求。

针对重点行业，主要的整改要求包括：（1）加快处置“散乱污”企业。（2）燃煤锅炉治理。2017 年10 月底前，进一步扩大燃煤小锅炉淘汰范围，并全面完成燃煤小锅炉“清零”任务。（3）提前完成化解产能过剩任务。11月15日前河北省压减炼钢产能1562 万吨、炼铁1624 万吨、焦炭720 万吨、平板玻璃260 万重量箱；山东省压减炼钢产能183 万吨；河南省压减焦炭产能55 万吨。（4）VOCs治理。严格执行石化行业排放标准，10月底前未完成治理改造企业，依法停产整治，纳入冬季错峰生产方案。（5）排污许可证核发。10月底前完成电力、钢铁、水泥企业排污许可证发放，12月底前完成有色、农药等行业排污许可证核发。（6）错峰生产和运输。钢铁焦化铸造行业、建材行业实施部分或全部错峰生产，有色化工行业优化生产调控，大宗物料实施错峰运输。

环保限产对具体行业的影响。据申万各行业的测算：（1）钢铁行业。文件提出石家庄、唐山、邯郸等重点地区，采暖季钢铁产能限产50%。若对“2+26”城采取一刀切方式限产，届时区域内高炉产能利用率将从目前的81%降至50%。“2+26”城2016表内钢材产量为38033万吨，占全国的33.4%。假设2017年“2+26”城全年产量同比增速持平于全国1-6月的1.10%，则为38451万吨。可以粗略计算得到2017年“2+26”城采暖季限产将影响钢材产量4096万吨，日均产量34.14万吨，约占2016年采暖季日均产量的24.65%，占2017年4-6月日均产量的23.79%。然而实际影响的产量大概率将低于“一刀切”限产影响的产量。（2）有色行业。“2+26”地区的电解铝厂在采暖季限产30%以上（以停产电解槽数量计算），氧化铝企业限产30%（以生产线计）。目前“2+26”城市涉及电解铝产能1196万吨，氧化铝产能3150万吨。电解铝按照限产30%、实际影响时间为四个月计算，实际减产106.6万吨。氧化铝按照限产30%计算，四个月合计减产198.3万吨；按照氧化铝、电解铝1.95：1换算，影响电解铝产能101.7万吨。因此，氧化铝限产对电解铝供给不会产生显著影响。按照目前电解铝总运行产能3821万吨来看，“2+26”方案季节性限产对电解铝总产能影响大约在3%左右。但是，考虑到电解铝复产成本较高，加上环保政策严格，预计采暖季被迫停产的很多产能将就此淘汰，相对于2018年消费量3800万吨，2018年电解铝供给将大概率出现缺口。（3）化工行业。“2+26”城化工占比高，涉及子领域广。部分细分领域的产能在全国的占比达到50%以上。还有一些细分行业的占比也高达30%以上（具体见表3）。冬季限产有望影响部分子领域短期供给，如环氧丙烷、PVC、纯碱、有机硅、DMF、橡胶助剂等。

供给侧改革将走向何方？目前，环保限产已经成为供给侧改革的一种重要方式。供给侧改革抑制了企业扩大生产和扩张产能的空间，从而使得中上游企业的盈利可以延续更久。但与此同时，中下游企业的利润空间则受到挤压，也抑制了制造业投资的改善空间。长期来看，供给侧改革大概率将在上述两种后果间谋求一种平衡。

正文：

1 上游行业

煤炭：库存增加。本周6大电厂日均耗煤减少7.9%，秦皇岛港煤炭库存增加0.2%。环渤海动力煤价格580元/吨，上涨1元/吨；秦皇岛Q5500价格606元/吨，下降1元/吨。9月1日当周，唐山焦煤和古交焦煤价格均保持不变。根据申万宏源煤炭观点，国务院发文要求9月开展全国安全大检查，加之近期矿难频发，内蒙古已经再次停止火供品供应，预计因此9月份煤矿生产将会受到大范围影响，甚至会持续至“十九大”结束。8月份以来，尽管属于需求淡季，但是由于今年降水主要集中在长江中下游和华北、东北地区，水电发电严重不足，火电日耗水平持续保持高位，淡季不淡特征凸显。目前下游电力企业采购意愿不强，库存持续保持低位，从而造成煤炭供需博弈强烈，煤价将会随着十九大结束后产能的释放而出现缓跌的态势。

原油：价格库存均上涨。本周布伦特原油价格上涨至53.78美元/桶，环比上升2.0%。WTI原油价格为47.48美元/桶，环比上升0.4%。9月1日当周EIA原油库存4.62亿桶，较前一周增加458万桶；API原油增加279万桶至4.82亿桶。截至9月1日当周，美国钻机数量为943台。根据申万宏源石化观点，飓风哈维对全球石化格局的影响将会持续，对下游影响要大于上游原油供应，预计后期美国成品油等仍将持续短缺。根据美国页岩油成本曲线，当前油价仍高于美国大多数页岩油成本，仍维持价格中性区间、长期缓慢向上的观点。

铁矿石：价格下跌，库存减少。本周铁矿石价格下跌3.8%，库存减少0.05%。CRB指数：本周CRB现货指数持平。

有色：价格下跌，库存减少。本周LME铜、铝、锌价格全面下跌，跌幅分别为2.4%、2.3%和5.4%；LME铜、铝、锌库存分别减少4.6%、0.2%、0.9%。

农产品：蔬菜、猪肉价格上涨，水果价格不变。本周农业部28种重点监测蔬菜价格上升0.8%，7种重点监测水果价格环比不变，猪肉价格上涨1.8%。前海农产品生鲜和蔬菜价格分别上涨0.2%、2.4%。

2 中游行业

钢铁：开工降低，价格上涨。本周全国高炉开工率降低0.4个百分点，Myspic综合钢价指数上涨1.9%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格分别上涨1.4%、2.4%、1.8%。热卷（板）库存减少0.14%、冷轧库存增加0.2%。

水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨0.02%，其中长江、华东地区价格上升，东北地区价格不变，其余地区价格下降；PO42.5水泥价格东北、西北地区不变，其余地区上升。

化工：开工上行，价格上涨。国内PTA开工率上涨2.7个百分点，涤纶长丝价格上涨；9月3日当周，华东地区PTA开工率上涨1.4个百分点，华东地区尿素价格上涨，磷酸一铵价格不变。根据申万宏源化工观点，高温天过去，涤纶长丝有望需求启动，9月份旺季的持续性有望增强。

电力：库存总量上升，可用天数增加。本周电厂煤炭库存上升2.6%，均值至1130.9万吨。可用天数上升10.9%，均值至16.0天。

3 下游行业

房地产：销售面积减少，土地成交面积、土地供应面积均上升。本周30大中城市商品房日均成交面积减少，其中一、二、三线城市均下降。9月3日当周，100大中城市土地成交面积上升，其中一、二、三线城市均上升；100大中城市土地供应面积上升。

汽车：开工率降低。根据乘联会数据，8月广义乘用车产量同比增长4.3%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率分别下跌1.9个百分点、0.9个百分点。

家电：线上、线下销售均下跌。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为8.2万台、8.2万台、1.1万台和5.7万台，环比分别降低28.6%、19.9%、20.7%和49.7%；白电四大类线上销量分别为21.4万台、25.1万台、3.8万台和12.4万台，环比变化分别+3.2%、+25.1%、+0.9%和-27.6%。

机械设备：机电产品价格上涨，机械设备价格下跌。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。9月3日当周，电影票房收入和观影人次分别减少7.5%和7.8%。据中国票房网，票房冠军是《敦刻尔克》，报收1.98亿，票房占比23.5%。

交通运输：BDI、BCI指数上升，SCFI和CCFI指数下降。本周BDI、BCI指数分别上升12.6%、22.2%，SCFI 和CCFI分别下降3.5%和0.7%。煤炭运价上涨：本周CBCFI煤炭综合指数上涨6.8%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨6.6%，秦皇岛-上海运价上涨7.5%。

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