文：申万宏源宏观 李慧勇，王健，余子珍

结论或者投资建议：

本周公布的7月经济数据出现了多方面背离：一是经济数据远低于预期，并与6月数据之间产生较大的落差；二是低于预期的经济数据和超预期的金融数据的背离；三是7月较高的用电增速，包括较高的工业用电增速，与工业增加值的回落明显背离。

经济数据与预期的背离，以及与6月的较大落差。市场在6月数据的基础上，基于7月的高频数据来预期经济走势。但今年来呈现出显著的季末数据高增的特征，如3月和6月，数据远好于相邻月份。这种季末高增一方面缘于财政在季末的高速增长，另一方面则可能与季末GDP核算等我们暂时还无法解释的因素有关。另外，6月的数据也部分透支了7月的动能，以社零为例，6月的618网销带动社零增长11%，7月网上销售则有显著回落。此外，7月的数据也受到了天气和环保等因素的影响。天气方面，7月面临着1961年以来同期最高的温度；同时，中部省份如湖南、湖北和江西等遭遇了洪涝灾害，这也使得中部地区7月的固定资产投资增速降至0.54%，远低于6月的8%。而东部和西部地区的投资增速并没有出现明显回落。

经济数据与金融数据的背离。一方面，可能是因为金融数据对于经济数据具有领先性。从广义社融的增速来看，大概领先名义GDP增速两到三个季度。另一方面，可能也进一步间接反映了企业的融资需求依然较强，但一些短期的扰动因素如天气、环保等，限制了企业扩大工业生产和投资的能力。

用电量与工业生产的背离。7月全社会用电量增长9.9%，高于6月的6.5%。其中，第二产业增长9.75%，远高于6月的的5.45%。如果说全社会用电量的高增，可以用高温带来的居民生活用电大幅增加来解释，那么第二产业用电量与工业增加值的背离又如何解释呢？根据申万公用事业的分析，第二产业用电量大幅增加主要来自电力行业。电力行业7月用电量及增速同比大幅提升，对全社会用电增量的贡献同比、环比分别为32%和55%。这当然不是因为电力行业是拉动工业需求增长的主因，而是因为线损耗电的大幅增加。7月线损耗电对全社会用电增量的同比、环比贡献分别为24%和48%。而高温与线损耗电率呈明显的正相关关系。7月面临着1961年以来同期最高的温度，高温导致用电负荷以及线损率大幅提升。线损因素导致7月份工业用电同比增速提高个2.41百分点。剔除线损因素后，第二产业7月用电同比增速较6月仅提升了1.18个百分点。而这种提高可能也是超高温天气带来的。

1 上游行业

煤炭：需求增加，库存增加，价格降低。本周6大电厂日均耗煤增加0.7%，秦皇岛港煤炭库存增加0.9%。环渤海动力煤价格582元/吨，下降0.2%，秦皇岛Q5500价格不变。8月11日当周，唐山焦煤和古交焦煤价格均有所上涨，涨幅分别为0.7%和3.8%。

原油：布伦特原油价格上涨，WTI原油价格下降。本周布伦特原油价格涨至52.82美元/桶，环比上涨1.4%。WTI原油价格为48.51美元/桶，环比下降0.6%。8月11日当周EIA原油库存4.66亿桶，较前一周减少894.5万桶；API原油减少920.0万桶至4.89亿桶。截至8月18日当周，美国活跃石油钻井平台较上周减少5台至763台。据申万宏源石化观点，油价仍处于温和反弹空间，美国原油步入消费旺季，未来页岩油新增资本开支有望放缓，但美国和OPEC的真实产出仍有增长迹象，预计价格仍维持中性区间、长期缓慢向上。

铁矿石：价格下跌，库存减少。本周铁矿石价格下跌0.2%，库存减少1.5%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.7%。

有色：铜、铝和锌价格上行，铜、锌库存减少，铝库存增加。本周LME铜、铝和锌价格分别上涨0.8%、0.9%和8.1%；LME铜、锌库存分别减少4.3%、4.0%，铝库存增加0.3%。

农产品：蔬菜和猪肉价格下降，水果价格上涨。本周农业部28种重点监测蔬菜价格下跌1.0%，，7种重点监测水果价格上涨0.6%，猪肉价格下跌0.3%。前海农产品生鲜和蔬菜价格均下跌0.3%。

2 中游行业

钢铁：开工降低，价格下跌，热卷库存减少，冷轧库存增加。本周全国高炉开工率降低0.1个百分点，Myspic综合钢价指数下跌0.9%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷和0.5mm冷轧板卷价格分别下跌1.4%、1.0%和0.2%。热卷（板）库存减少0.6%，冷轧库存增加2.0%。据申万宏源钢铁观点，钢铁短期需求或因终端补库存影响而提前透支，旺季需求不宜过于乐观。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。

水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨0.06%，其中华北地区价格下降，东北、西北地区价格不变，其余地区上升；PO42.5水泥价格华北、西南、东北、西北地区不变，华东价格上升，中南价格下跌。

化工：开工下跌，价格下降。国内PTA开工率下跌0.9个百分点。8月13日当周，涤纶长丝价格下降，华东地区PTA价格下降0.1%，华东地区尿素价格下跌3.0%，磷酸一铵价格不变。

电力：库存总量下降，可用天数减少。本周电厂煤炭库存下降1.2%，至1146.33万吨。可用天数下降2.0%，至14.0天。

3 下游行业

房地产：地产销售增加，土地成交面积下降，供应面积上升。本周30大中城市商品房日均成交面积增加，其中二线城市上升，一、三线城市下降。8月13日当周，100大中城市土地成交面积下降，一、二、三线城市均有所下降；100大中城市土地成交供应面积大幅上升。

汽车：开工率提高。根据乘联会数据，8月前两周乘用车零售同比增长5.8%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率降低2.9个百分点，半钢胎开工率上升1.5个百分点。

家电：线上、线下销售均下降。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为19.8万台、15.6万台、1.5万台和26.8万台，环比分别变化62.5%、75.0%、-4.0%和4.4%；白电四大类线上销量分别为29.2万台、22.9万台、4.6万台和30.8万台，环比分别变化-14.8%、-3.8%、0.2%和-34.7%。

机械设备：机电产品价格上涨，机械设备价格小幅下跌。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。8月13日当周，电影票房收入和观影人次分别下降29.2%和28.1%。据中国票房网，票房冠军是《战狼2》，报收14.0亿，票房占比70.8%。

交通运输：BDI指数上升，SCFI和CCFI指数下降。本周BDI指数上涨10.7%，SCFI 和CCFI分别下降2.1%和0.3%。煤炭运价下跌：本周CBCFI煤炭综合指数下跌6.2%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌7.7%，秦皇岛-上海运价下跌7.1%。

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