【平安基金研究】基金半年度报告：消费+TMT为两大投资主线，医药板块获重点关注
分析师
陈瑶 投资咨询资格 S1060520060002
薛涵 投资咨询资格 S1060520080001
研究助理
谭龙飞 一般证券从业资格 S1060120020010
摘要
基金业绩回顾：2020年上半年，权益基金取得较好表现，医药主题基金成为最亮眼的细分主题。纯债类基金整体实现正收益，泛二级债基成为市场关注热点。货币基金收益低位徘徊。指数基金以跟踪黄金、医药、互联网、创业板指数的品种表现最优。海外市场方面，医药、消费、互联网主题QDII基金均取得较高收益，原油主题QDII跌幅较大。
基金投资组合变化：1）截至2020年6月30日，主动权益基金（普通股票、偏股混合、平衡混合和过往1年平均仓位高于50%的灵活配置型基金）前五大重仓行业（占股票市值比）分别是医药（19.56%）、食品饮料（11.26%）、电子（10.95%）、计算机（8.54%）和电力设备及新能源（5.71%）。2）消费和TMT是近年来主动权益基金配置的两大重点领域，医药板块甚至位居主动权益管理规模前10大的基金公司重仓板块TOP2，而大金融板块（银行、非银和房地产）比重显著降低，目前是处于历史最低水平。3）上半年，大部分主动权益基金平均换手率在2倍左右，平衡混合型基金较低为1.5倍。4）上半年机构投资者增仓份额最多的部分基金，被动权益产品中以5G主题和证券ETF为主；被动债基中以中短久期政金债指数产品为主；货币基金主要为场内货币ETF；而QDII以主投海外中资美元债的基金为主。
基金公司利润分析：1）2020年上半年，全市场141家公募基金公司的总净利润为7177.48亿元，同比增长10.45%。排除8家没有2019年中报数据的基金公司外，在其余的133家中，有87.22%的基金公司的净利润同比有所增长，其余12.78%同比减少。市场火热，赚钱效应显著。2）2020年上半年，全市场基金的管理费共计398.53亿元，同比增长32.69%。其中，股票型基金合计51.29亿元，混合型基金156.14亿元，债券型基金74.46亿元，货币型基金108.19亿元。在2019年上半年，货币型基金是最大的管理费来源。而今年以来，受益于疫情的影响，上半年权益市场火爆，混合型基金超越货币型，成为了最大的管理费来源。整体来看，股票型与混合型成为了上半年的主力。
风险提示：1）本报告基于对公开披露数据的客观陈述，涉及的基金和公司，不构成投资建议。2）由疫情导致的全球市场波动持续影响经济和资本市场，不确定性较大。3）基金过往业绩不预示未来表现。
01
上半年基金业绩回顾
1.1 权益基金取得较好表现
2020年上半年，突如其来的疫情引发市场担忧，市场指数在春节假期后巨震，单日下跌幅度达7%以上，随后数日，监管层的表态、基金公司自购行为，稳定了市场情绪，为市场注入了强心剂，上证指数走出7连阳。随后市场再次出现反复，市场指数回落。进入二季度，国内受疫情得到控制，复产复工有序地逐渐展开。虽然国外市场出现波动，但是在多方政策和改革的实施之下，权益市场热情高涨，大的上行趋势不变。整体上，2020年上半年，市场小幅下跌2.15%，但是凭借基金公司出色的管理能力，权益基金平均收益达18.97%，远高于市场指数。
具体来看，2020上半年权益基金业绩充分体现了风险与收益的关系：普通股票型基金的平均收益率最大，为24.49%；其次为偏股混合型基金，平均收益率23.56%；灵活配置型基金15.64%；平衡混合型基金13.11%。
其中，医药主题基金成为最亮眼的细分主题。2020年上半年，疫情对全球经济造成严重影响，医疗行业成为国民关心的重要行业，口罩、呼吸机、疫苗等相关公司成为投资者重点关注的公司。在此背景下，医疗主题基金霸榜偏股权益业绩榜单。
1.2 纯债基金录得正收益
2020年上半年，资金面整体呈现较为宽松的状态，10年期国债收益率先下后上，中债综合指数先上后下，纯债基金表现也随市场走势而波动。1-4月，债券基金持续上涨，在4月末达到今年以来阶段高点，进入5月，债券基金持续回调，债券基金指数阶段回撤达0.74%。在6月，债券基金在持续回调后有企稳迹象，在6月中下旬小幅回升0.25%。
具体来看，上半年纯债类基金中，中长期纯债（不持转债）>一级债基>短期纯债。整体上，中长期纯债（不持转债）基金业绩最好，但是标准差和极差也较高，而一级债基业绩波动最大。短期纯债基金虽然收益较低，但整体波动性较小，业绩稳定。
1.3 泛二级债基成为市场关注热点
2020年上半年，权益市场结构性行情明显，纯债基金在5-6月增长乏力，风险偏好较低的投资者急需寻找一种纯债基金的替代品。以“固收+”为代表的泛二级债基凭借其长期优秀的收益，跨越市场获取收益的能力，吸引了此类投资者的关注，成为市场关注热点。
具体来看，泛二级债基业绩普遍高于纯债基金业绩，同时，权益仓位占比的高低决定了基金类型收益特性。上半年基金中，偏债混合>二级债基>中长期纯债（持转债）。整体上，偏债混合基金业绩最好，但是标准差和极差也最高，而二级债基业绩与收益波动居中。中长期纯债基金（持转债）的收益率和波动率均小于其他两类基金。
1.4 货币基金收益低位徘徊
2020年上半年，国内经济受到疫情影响，经济复苏进程受到扰动，为维持金融市场稳定，保证经济生活的正常运行，央行在2020年上半年加大了公开市场操作力度，流动性处于较为宽松的状态，资金利率显著下行，带动货币基金收益率持续走低。随着国内疫情逐渐稳定，央行有序回笼流动性，从“宽利率”转向“宽信用”，叠加半年时点资金面扰动因素，6月货币基金收益率出现小幅反弹，但仍处于较低水平。
1.5 QDII基金差异程度较大
上半年主动权益类QDII基金业绩取得正收益，股票型平均业绩7.90%，混合型20.55%，标准差均位于17%左右。其中，医药、消费、互联网主题QDII基金均取得较高收益。债券型和另类投资QDII基金明显下跌，其中以原油为主要投资对象的QDII基金损失较大。QDII型指数基金平均增长率为1.53%，其中互联网、纳斯达克板块涨幅最高。
1.6 指数基金受资产品种影响，业绩明显分化
上半年商品型指数基金（黄金主题）的平均收益率最高，为9.43%。其次为股票型指数基金，平均收益率9.10%，其中，跟踪医药、互联网、创业板指数的品种表现最优；受5-6月收益率上行影响，债券型指数基金普遍下调，上半年平均收益率-2.00%。
02
基金投资组合变化
2.1 消费、科技、新能源为主动权益基金配置重点
截至2020年6月30日，主动权益基金（普通股票、偏股混合、平衡混合和过往1年平均仓位高于50%的灵活配置型基金）前五大重仓行业（占股票市值比）分别是医药（19.56%）、食品饮料（11.26%）、电子（10.95%）、计算机（8.54%）和电力设备及新能源（5.71%）。
具体来看，2020年上半年，受新冠疫情全球蔓延影响，医药板块表现出色，指数区间上涨41.54%，主动权益基金大幅提升医药板块的配置比例，创10年以来新高；食品饮料板块的配置比重较19年中有所回落，但仍是主动权益基金第二大重仓板块，比例位居历史上最高的81%分位水平；电子和计算机板块受益于国产替代、5G建设等利好因素，配置比例分别位居历史上最高的95%和86%水平；电力设备及新能源板块的配置比重自18年下半年来持续提升，目前也创了历史新高。
从板块来看，主动权益基金历史上重仓品种有几次明显的轮换，如2006-2009年的大金融，2010-2014年的消费（食品饮料、医药、家电、农林牧渔），2013-2016年的TMT，以及2016至今再次重仓消费。
值得一提的是，19年以来，主动权益基金对于大消费板块的配置比重存在较大波动，而对于TMT板块配置比例在不断提升，整体上，消费和TMT是近年来主动权益基金配置的两大重点领域，而大金融板块（银行、非银和房地产）比重降显著降低，目前是处于历史最低水平。
2.2 医药居十大机构重仓板块TOP2
我们重点关注主动权益基金资产管理规模前10名的基金公司主动管理资产（普通股票、偏股混合、平衡混合和过往1年平均仓位高于50%的灵活配置型基金）重仓品种的情况。整体上，2020年中十大基金公司均将医药纳入重仓板块TOP2，除此之外，食品饮料、计算机、电子也是大型基金公司主要配置方向。
2.3主动权益基金上半年换手在2倍左右
统计过去10年各类型公募基金换手率情况可以看到，当前各类型基金换手率均处于历史低位。分类型来看，灵活配置型产品往往是各类产品中换手率最高的，并且在市场剧烈波动的时间段，如2013年下半年，2015年下半年和2018年，灵活配置型产品的换手率会出现显著上升，这或是由于灵活配置型产品契约中仓位限制最为宽松所导致的。
从2020年上半年各类型基金换手率情况来看，大部分基金类型平均换手率在2倍左右，平衡混合型基金较低为1.5倍。个别基金由于上半年加速建仓，导致换手率偏高。
2.4 持有人结构变化
统计过去5年各类型基金机构投资者持有比例变化，可以看到，权益型产品机构占比总体稳定，当前为24%；混合型产品机构占比有所下降，当前为31%；固收型产品主要由机构投资者主导，当前为55%，峰值出现在16年末，近年来有所回升。
权益型基金
在权益型基金中，被动指数型基金机构占比最高，其次为增强指数型产品，主动权益基金主要由个人投资者持有，并且机构占比近年来趋势稳定。
混合型基金
在混合型基金中，灵活配置型基金机构占比最高，最低的为平衡混合型基金，近年来机构占比总体呈下降趋势。
固收型基金
在固收型基金中，除增强指数型债券基金和货币基金，其他类型固收基金机构占比均达60%以上，固收类产品主要由机构资金主导，其中中长期纯债型基金机构占比高达93%。其他细分类型基金机构占比近年来趋势稳定，被动指数型债券基金主要受到政金债指数产品密集发行影响。
其他类型基金
股票多空型产品机构占比较高达50%以上，商品型和QDII基金机构占比约为30%左右。
下表是上半年机构投资者增仓份额最多的部分基金，被动权益产品中以5G主题和证券ETF为主；被动债基中以中短久期政金债指数产品为主；货币基金主要为场内货币ETF；而QDII以主投海外中资美元债的基金为主。
03
基金公司利润分析
3.1 基金公司整体利润情况
2020年上半年，全市场141家公募基金公司的总净利润为7177.48亿元，同比增长10.45%。排除8家没有2019年中报数据的基金公司外，在其余的133家中，有87.22%的基金公司的净利润同比有所增长，其余12.78%同比减少。
具体来看，易方达基金上半年净利润最高，共计482.80亿元，但同比下降了11.14%；其次为广发基金，净利润共计454.47亿元，同比上涨了117.41%。两家基金公司均有着相同的大股东（或大股东之一）——广发证券。排名第三的汇添富基金净利润397.48亿元，同比增长27.07%。
排名前10的基金公司中，兴证全球基金旗下仅有34只基金，但净利润排名却可进入前10，因此公司旗下精品基金比例相对更高。
2019年全市场基金利润总额1.17万亿，而今年仅上半年的利润就近乎达到了2019年全年利润的61.35%。2020年上半年受疫情影响，权益市场火爆，投资者热情高涨。上半年净利润的76.29%都是由股票型和混合型基金所贡献，其中混合型基金的净利润较去年同期增加了1193.33亿元。
从基金公司的角度来看，权益类基金（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型）净利润排名最高的为广发基金，2020年上半年共350.14亿元，比去年同期增长了3.44倍。汇添富基金和易方达基金分别排名第二和第三。
债券类基金中，中银基金上半年净利润46.55亿元，同比增长29.88%。排名第二的博时基金净利润46.29亿元，但基金数目是第一名的2.3倍。
货币型基金中，天弘基金上半年净利润最大，共计128.65亿元，但同比减少了9.38%。尽管利润上有所减少，但其绝对优势地位未有动摇。全部114家管理了货币基金的基金公司中，仅有21.05%的基金公司净利润较去年同期有所增长。
具体到产品来看，股票型基金中，净利润最高的基金为广发医疗保健A，其上半年收益率达77.94%。在排名前10的基金中，有3只基金为医疗主题基金，有1只为消费主题基金，均为受疫情影响的行业和主题。混合型基金中，净利润排名前10的基金规模和业绩均较高，规模全部过百亿，净利润均在30亿元以上。
债券型基金中，排名前二的两只基金的净利润、规模和业绩均相差不大，且均为中银基金旗下的产品。货币型基金的净利润排名基本于规模排名一致，其中排名第一的天弘余额宝在利润和规模上，均有绝对的优势。
整体来看，易方达基金在四个类型中，均有排名进入前十的产品，综合能力较强。
3.2 基金管理费分析
据中报数据，2020年上半年，全市场基金的管理费共计398.53亿元，同比增长32.69%。其中，股票型基金合计51.29亿元，混合型基金156.14亿元，债券型基金74.46亿元，货币型基金108.19亿元。在2019年上半年，货币型基金是最大的管理费来源。而今年以来，受益于疫情的影响，上半年权益市场火爆，混合型基金超越货币型，成为了最大的管理费来源。整体来看，股票型与混合型成为了上半年的主力。
按照基金公司来看：
1）易方达基金以22.87亿元位居管理费排名第一的位置，第二名天弘基金21.57亿元。易方达的管理费中，股票型和混合型占55.50%，货币型占21.96%，债券型占19.02%。而天弘基金的管理费中，货币型占了90.89%，股票型和混合型仅占5.45%，债券型仅占3.62%。
2）排名前10的基金公司中，管理费均较2019年同期有所增长，主要是2020年上半年权益类基金规模的持续增长带来了管理费的增加。
3）股票和混合型基金管理费在10亿元以上的基金公司有易方达基金、广发基金、兴证全球基金、汇添富基金和华夏基金。
4）除广发基金、汇添富基金、兴证全球基金和富国基金外，其余6家公司在货币基金上收取的管理费均占总管理费的20%以上。其中，天弘基金占比最大，高达90.89%。
5）天弘基金的管理费几乎只依赖天弘余额宝一只基金，在2020年上半年的管理费较去年同期增长了16.75%。
04
风险提示
1）本报告基于对公开披露数据的客观陈述，涉及的基金和公司，不构成投资建议。
2）由疫情导致的全球市场波动持续影响经济和资本市场，不确定性较大。
3）基金过往业绩不预示未来表现。
评级说明及声明
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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