往期回顾【平安基金】债券基金系列研究（一）：纯债基金的业绩归因与优选【平安基金研究】债券基金系列研究（二）：泛二级债基业绩归因与优选【平安基金研究】债券基金系列研究（三）：泛二级债基的业绩归因与风格分析研究【平安基金研究】债券基金系列研究（四）：可转债基金画像与优选【平安基金研究】债券基金系列研究（五）：探究久期管理能力分析师徐勉

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Index）显示，2015年以后新兴市场资本流动中枢显著低于2010-2014年水平（图表27）。

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各国对于数字信息的安全性与个人隐私的保护，可能影响大数据及相关应用；而互联网平台企业的反垄断，也可能影响其发展。评级说明及声明股票投资评级:强烈推荐

分析师钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001张德礼投资咨询资格编号：S1060521020001研究助理张璐一般从业资格编号：S1060120100009摘要碳达峰碳中和“30.60”目标是中国制定政策时的硬约束，对经济和市场都有深远影响，我们将通过“宏观视角下的碳中和”系列专题报告加以研究。本文是系列第一篇，聚焦于实现碳中和目标所需的固定资产投资上。多数研究认为其需要的投资规模在100万亿以上，目前存在着巨大的资金缺口，绿色金融和碳排放交易将在弥补资金缺口上承担着重要角色，两者都有很大增长空间。未来需要投资的重点行业：一是清洁能源，光伏和风电是重点，2020-2030年非水可再生能源发电装机平均每年需增长110GW；二是制造业，未来有可能开始新一轮的压降高耗能行业新增产能，但这也会带动相关行业的设备更新需求，参考2018年供给侧改革对制造业投资影响的经验，碳达峰碳中和每年可能将至少创造5500亿元的设备更新需求；三是绿色建筑，我们测算2022年新建绿色建筑的建安投资规模达4.3万亿；四是绿色交通，中国需在绿色交通上的投资规模预计在20万亿左右；五是技术固碳，在不考虑技术进步带动成本下降的情况下，按目前成本区间中值估算，2050年中国CCUS项目运营成本在2300亿到4500亿之间。1.

分析师袁喆奇投资咨询资格编号：S1060520080003研究助理武凯祥一般从业资格编号：S1060120090065摘要政策追踪：看齐传统金融，强化反垄断监管。20年Q4以来，围绕完善金融科技监管框架这一主线，监管部门发布多项暂行办法和相关规定，从政策内容来看，主要集中在3个方面：1）细化各业务监管要求，实行统一监管。银保监会明确“依法将金融活动全面纳入监管，对同类业务、同类主体一视同仁”，围绕这一政策基调，监管部门在互联网贷款、支付、线上保险、线上理财等各类业务上不断补位，细化管理要求。2）出台金控管理办法等框架型监管要求，约束资本无序扩张。《金控准入管理规定》和《金控监督管理试行办法》落地，聚焦防范非金融企业的无序、盲目扩张。3）强化大型科技平台的反垄断监管，《平台经济反垄断指南（征求意见稿）》出台，明确《反垄断法》的基本制度、规制原则和分析框架适用于互联网平台领域，对大型科技平台企业的反垄断监管全面趋严。政策影响：短期带来调整压力，长期利于规范发展。我们认为从严监管给金融科技带来的影响主要体现在：1）短期带来业务调整压力，考虑到行业业务发展对于监管要求的高度敏感性，相关规定、管理办法的落地给行业带来业务模式的整改压力和业务规模的压降压力。以互联网贷款为例，《网络小贷暂行办法》要求联合贷款模式的出资比例不能低于30%，而现有的业务模式下，互联网平台或小贷公司的实际出资比例远低于30%。2）反垄断监管的强化，限制巨头扩张速度。过去互联网巨头凭借资本优势通过跨界并购扩大生态场景布局，随着反垄断监管力度不断加强，未来互联网头部平台扩张速度一定程度上放缓。3）中长期看，利于行业规范化发展。过去行业的粗放式发展掩盖了部分风险，随着监管体系的不断完善，行业的经营将更加规范，而考虑到国内居民生活和产业端加快数字化转型，当前国内居民的线上金融服务渗透率仍然不高，但需求仍未充分挖掘，未来仍有巨大的发展空间。前瞻展望：关注金控监管和数据要素管理。我们认为完善监管体系仍是21年金融科技的主要政策基调，监管将着重强化监管渗透的广度和深度，在细分领域陆续推出监管措施，如：1）强化金控监管。20年出台的《准入管理规定》和《金控办法》初步搭建了金融控股公司的政策框架，但对于金控公司的资本充足率、并表管理、资产负债管理等细则尚未落地。2021年对金融控股公司的监管可能出台更具体、更细的管理规则，如资本管理规则、并表管理规则、关联交易管理规则等，或将给大型互联网集团带来一定的整改压力和展业约束。2）加强金融科技领域的数据要素管理。目前在数据安全方面存在监管空白，“十四五”规划明确要建立健全数据要素市场规则。结合监管近期的表态，我们认为21年可能在数据安全上出台相关细则要求或具体政策管控数据的商业化运营，考虑到海量有效的商业数据积淀是金融科技业务开展的重要支撑，可能给行业带来影响。风险提示：1）金融政策监管风险；2）行业竞争加剧；3）宏观经济下行。01政策追踪：看齐传统金融，强化反垄断监管2020年4季度以来，金融科技的监管环境陡然生变，此前行业也经历过多轮监管整顿，如早先的P2P整顿、提高信贷ABS杠杆要求等，但与以往不同的是，此轮严监管旨在建立完善的金融科技监管框架，互联网平台从事金融业务逐渐纳入金融业的监管中，规范金融科技行业发展成为监管主线。围绕这一主线，监管部门发布多项暂行办法和相关规定，从政策内容来看，主要集中在3个方面：1）细化各业务监管要求，实行统一监管。银保监会明确“依法将金融活动全面纳入监管，对同类业务、同类主体一视同仁”，围绕这一政策基调，我们看到20年Q4以来监管部门在互联网贷款、支付、线上保险、线上理财等各类业务上不断补位，细化管理要求。2）出台金控管理试行办法等框架型监管要求，约束资本无序扩张。出台《金控入管理规定》和《金控监督管理试行办法》，聚焦防范非金融企业的无序、盲目扩张。3）强化大型科技平台的反垄断监管，《平台经济反垄断指南（征求意见稿）》出台，明确《反垄断法》的基本制度、规制原则和分析框架适用于互联网平台领域，此后在支付等细分领域也落地了相关的反垄断监管条例，对大型科技平台企业的反垄断监管全面趋严。1.1

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数字欧元是个潜在利好数字欧元的推进可能是为数不多的“亮点”，但其落地时间不会太早。2020年全球央行对数字货币（central

往期专题回顾：【平安基金研究】基金深度报告：权益基金专题一：“打新”基金的选择【平安基金研究】权益基金专题二：权益基金图谱【平安基金研究】权益基金专题三：抽丝剥茧，更准确识别行业主题基金【平安基金研究】权益基金专题四：借道港股基金，把握中概回归机会【平安基金研究】权益基金专题五：春有百花秋望月——中美股票etf发展启示【平安基金研究】权益基金专题六：“大家一起找不同”——TMT基金经理篇评级说明及声明股票投资评级:强烈推荐

ETs市场是全球最大的碳排放交易市场。自运行以来，交易量约占全球总量的3/4，交易额自2005年运行以来呈快速上升趋势，在国际碳排放交易市场上占据绝对优势。根据，2019年EU

投资咨询资格编号：S1060520060001李

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按照双抗不同的作用机制来看，双抗的靶点机制主要分为4类，分别为细胞桥接、双靶点阻断、免疫细胞激活、促蛋白复合体生成。双抗的出现有望填补部分目前小分子药物和单抗难以解决的适应症空白。2.2.1

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分析师朱栋投资咨询资格编号：S1060516080002皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004王霖投资咨询资格编号：S1060520120002研究助理王子越一般从业资格编号：S1060120090038摘要“碳中和”势在必行，能源电力行业是突破口。根据BP统计数据，2019年我国二氧化碳排放量98.26亿吨，同比增长3.4%，约占全球总排放量的28.8%，是全球最大的二氧化碳排放国；在气候问题日益凸显以及应对气候变化成为全球共识的背景下，“碳达峰、碳中和”战略势在必行。发电及供热是我国最主要的二氧化碳排放来源，约占到总排放量的一半，其中，煤电又是最主要的发电排放方式，能源电力行业控排是实现“碳达峰、碳中和”目标的关键。从能源电力的角度看，控制和减少碳排放应该着重把握以下三个方面：1）电力生产端的变革至关重要，需要将以高碳排放的火电为主的电力生产模式转变为以低碳排放的可再生能源（包括光伏、风电、水电等）为主的电力生产模式。2）基于电力生产环节的低碳化，应大力推动交通和工业环节的电能替代，尽量将采用化石能源作为动力的生产和使用环节改用电能作为动力。3）加强工业用能领域的能效管理，采用更先进的节能装置，实现能耗水平的降低。电力生产端：以新能主的可再生能源替代。中央财经委第九次会议指出，要构建以新能源为主体的新型电力系统，也就基本明确了新能源未来的主力电源地位；未来陆上新能源的开发将是“风光并举”的模式，旨在寻求系统最优，光伏和陆上风电均具有较好发展前景；海上风电是我国未来新能源基地的重要组成，未来发展前景广阔。在“碳达峰、碳中和”战略的引领之下，我国将从以煤电为主的电源结构向以新能源为主的电源结构转变，到十四五末我国光伏、风电的总装机规模有望较2020年实现翻倍增长；从新增装机角度看，2021年国内合计的风电、光伏新增装机量有望超过0.9亿千瓦，整体判断十四五期间国内光伏和风电新增装机将呈现平稳增长的态势。随着电源端从以火电为主逐步转变为以新能源为主，需要构建以新能源为主体的新型电力系统与之配套；一方面，需要提前布局相关的输送通道以满足新能源大基地的电力外送需求，另一方面，为满足高比例新能源接入带来的调峰需求，以抽水蓄能、电化学储能为代表的储能产业有望加快发展。电力消费端：碳中和约束下电动车行业将有更多政企端措施出台。汽车电动化被视为应对气候变化的主要途径之一，我们测算纯电车的百公里二氧化碳排放在7.6kg，相当于燃油车的一半；2030年国内新能源汽车销量占比有望提升至30%以上，对应年减二氧化碳排放量近5千万吨。全球来看，美国拜登政府的新能源汽车政策有望超预期，欧洲碳排放标准不断升级，国内双积分政策预计将进一步趋严；从碳中和的角度出发，要求新能源车不仅要“多快好”，还要能省——有效减少单车碳排放，这意味着车的减重、电机效能的提升，未来政策面或将对中短续航如500公里以下的车型更多倾斜，在持续探索提升电池能量密度的同时，还需要加快提升电池充电倍率，推广建设快充网络。电力消费端：高效电机渗透率有望加速提升，节能型变频器需求持续增长。根据碳中和的政策目标，到2030年，国内单位GDP的碳排放相比2005年需要下降65%以上，这意味着在增大清洁能源占比的同时，工业领域的节能减排也是实现碳中和的重要措施。在工业领域，电机耗电量约占工业用电量的75%左右，我们预计IE3及以上高效电机的渗透率在未来几年加速提升，将有利于具有成熟产品和技术储备的龙头企业。此外，预计冶金、电力、石化等行业将加大在节能改造方面的投入，对节能型高压变频器的需求有望持续上升。投资建议：在碳中和背景下，新能源有望逐步成为主力电源，光伏、陆上风电、海上风电都具有广阔的发展前景，十四五期间光伏和风电将迎来更大规模的发展；随着政策端和车企端的加力以及私人消费的不断挖掘，新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速，行业景气高企；工业领域的节能减排、节能改造的重视程度有望提升；新能源、新能源汽车、工控等都将明显受益与“碳达峰、碳中和”战略的实施。风险提示：1、能源产业发展受宏观经济影响，如果经济发展以及用电增速不及预期，可能影响到清洁能源的投资需求和投资能力。2、构建以新能源为主体的新型电力系统需要大量的技术创新作支撑，存在推进进度不及预期并导致新能源替代节奏不及预期的风险。3、光伏、风电等新能源的快速发展依赖自身竞争力的提升，如果技术进步速度不及预期或其他更有竞争力的能源品种涌现，新能源可能难以兑现其主力电源地位。4、尽管光伏、风电、新能源汽车需求有望持续增长，但有可能资本大量涌入，供给端产能快速增长，出现制造环节产能严重过剩和无序竞争的风险。01“碳中和”势在必行，能源电力行业是突破口1.1

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往期专题回顾：【平安基金研究】基金深度报告：权益基金专题一：“打新”基金的选择【平安基金研究】权益基金专题二：权益基金图谱【平安基金研究】权益基金专题三：抽丝剥茧，更准确识别行业主题基金【平安基金研究】权益基金专题四：借道港股基金，把握中概回归机会【平安基金研究】权益基金专题五：春有百花秋望月——中美股票etf发展启示评级说明及声明股票投资评级:强烈推荐

ETS带来的企业生产成本增加以及可能的市场份额下降，欧盟生产商可能选择转移生产，欧盟本地碳密集型产品的产量可能减少，转移新产能投资则影响欧盟产业长期竞争力。Convery等人（2008）由此研究EU

我们从偏短期指标铜库存和期货持仓做补充观察。库存维度：尽管2021年以来，上海期货交易所(SHFE)铜库存有所增加

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Strategy）：2020年11月底，英国政府发布的此项《战略》，围绕着经济复苏、平衡和加强联盟以及2050年实现净零排放三个中心目标，阐述了政府改造英国基础设施网络的计划。−

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(2)指数基金被动配置需求：2019年4月，除国债外，政金债也一同被纳入彭博巴克莱全球指数，因此很多跟踪该指数的基金会被动增持政策性银行债。

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一般证券从业资格编号：S1060120010016摘要事项：青岛自然资源和规划局发布《坚决落实上级有关要求

宁波：一城多保、各有侧重宁波市目前已推出三款惠民保产品，分别为“甬惠保”、“市民保”、“工惠保”，三款产品参保条件、免赔额、最高保额相同。3.1.1

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部门和安全基础设施提供的海量信息进行汇总、分析和丰富，并发出威胁警报，提供自动编排和响应手段，自动阻止、检测和响应网络威胁，使得整个用户网络管理变得更为高效、简单。3.3

Y定价33.99万元和36.99万元，已于2020年底开始生产，目前处于满负荷生产状态。德国柏林工厂预计2021年投产，规划产能为年产50万辆。美国弗里蒙特工厂年设计产能达到60万辆，其中Model

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