【平安电力设备】电新行业趋势观察系列：1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：工控篇

Original 平安电新团队平安研究 2022-05-19

收录于合集 #平安交通物流研究 38个

分析师

皮秀投资咨询资格 S1060517070004

朱栋投资咨询资格 S1060516080002

研究助理

王霖一般证券从业资格 S1060118120012

摘要

工业自动化板块业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速。汇川、信捷等自动化企业上半年业绩表现亮眼；其中，信捷直接受益于口罩机等防疫需求，汇川主要受益于3C、光伏、锂电等新兴行业龙头扩产带来的需求增长。上半年主要工控企业运动控制和PLC产品的毛利率均出现了明显的提升，一方面原因是产品结构优化；另一方面，上半年行业供需格局偏紧，未出现过往每年产品价格小幅下降的情况。二季度安川和台达伺服产品订单同比增长30%以上，我们认为增长主要来自新兴行业需求的推动；松下二季度伺服增长不到20%，估计与其由于疫情供货不畅导致份额较多被汇川等国产品牌替代有关，也间接验证了疫情助推汇川等国内龙头企业加速进口替代的逻辑。

工业自动化板块趋势展望：先进制造板块高增长延续，项目型市场逐步复苏。7、8月份自动化市场需求维持较好增长，行业未因海外疫情的持续受到明显影响，我们认为主要原因包括新兴行业高景气度延续和项目型市场复苏。展望四季度，OEM市场中先进制造板块受技术迭代的推动，有较强的设备替换需求；项目型市场预计将明显复苏，由于上半年工期的延迟，预计需求将在下半年释放。从市场竞争格局来看，本次疫情在一定程度上帮助国产品牌打破了日系通过品牌影响力树立的竞争壁垒，本轮对品牌认可度的突破带来的份额提升趋势有望不断强化。

低压电器板块业绩回顾：上半年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出。正泰电器1H20低压分部实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%；众业达1H20低压电器分销业务营收28.23亿元，同比增长0.54%。国产高端品牌在中高端市场加速渗透，良信电器1H20营收同比增长35.6%，成长性突出。从细分市场来看，我们认为高端项目型市场的需求增长好于中低端分销市场。高端项目型市场增长的主要驱动力包括数据中心等高端项目增多和基建项目落地。中低端分销市场上半年基本持平，分销市场来自地产行业的零散订单较多，受到地产复工进度略滞后于预期的影响，需求未完全释放，预计下半年增速有望上升。

低压电器板块趋势展望：部分龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行。8月中旬包括德力西电气在内的多家龙头企业宣布从9月份开始对主要产品线面价上调3-6pct，验证了此前我们对行业景气度的判断。从不同品牌的提价时点上，我们可以看出今年细分市场行业景气度的情况，施耐德今年对主要产品线的提价始于6月份，标志着高端市场需求的向好；9月份的这轮提价主要以中端分销市场品牌为主，反映出中低端市场的需求恢复速度慢于高端项目型市场，但是随着地产竣工带来的需求复苏，行业景气度在下半年将持续上升。

投资建议：展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持增长和项目型市场逐步复苏的推动下，业绩有望保持增长势头：1）强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业龙头，在疫情期间通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入部分日系品牌客户的供应链，预计将加速对外资的替代；2）推荐麦格米特，公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、工业电源等领域实现了良好的业务布局，明年有望重现多点开花的良好局面。低压电器板块下半年景气度将进一步上行：1）重点推荐良信电器，公司1H20业绩大幅领先行业，下半年地产、数据中心等领域的需求快速增长有望推动公司全年业绩超预期；2）推荐正泰电器，公司分销业务优势稳固，预计将受益于下半年行业景气度上升；3）建议关注众业达，公司是国内工业电气分销龙头，线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。

风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游部分行业需求产生较大负面影响；2）若地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软；3）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代。

工业自动化：结构性行情下龙头企业表现亮眼

1.1 业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速

在工业自动化板块，我们选取在国内自动化行业具备代表性的汇川技术、信捷电气和卧龙电驱这三家公司对行业整体业绩进行回顾分析。这三家公司中，前两家的产品主要以控制、驱动和采集设备为主，例如伺服、PLC、变频器和传感器等，卧龙电驱的产品主要以现场执行层的工业标准电机和高压电机为主。

20年上半年国内工业自动化市场整体增速为负，但是二季度在制造业复工复产、产业链恐慌性备货、先进制造板块需求增长和防疫需求尚未消退等多个因素的驱动下，OEM市场需求大幅回升，在2Q20 OEM市场规模同比增长13.8%，环比1Q20同比增速-5%的情况有明显改善。从OEM市场需求增长主线来看，主要有两条：

(a) 防疫需求：下游需求行业包括口罩机、印刷包装设备、物流设备等，涉及的产品主要以小型PLC和伺服为主。其中，国内的防疫需求在4月份之后逐步消退，海外需求持续至5月底左右。并且根据我们对产业链的调研，由于美国地区疫情的反复，在6月底海外对口罩机的需求又出现了一个小幅增长。但是从下半年来看，我们认为这条增长主线对行业的影响已基本可以忽略。

(b) 先进制造板块需求增长：主要包括电子/半导体、3C消费电子、锂电设备等行业，龙头扩产及政策对战略新兴行业的支持，使得下游需求呈现高速增长势头。2Q20电子/半导体、锂电设备需求同比分别增长30%/24%，较1Q20增速分别进一步提升12/9pct。这部分工厂自动化的需求涉及的产品依然以PLC、伺服为主，但是对产品性能要求和厂商提供解决方案的能力明显高于口罩机等防疫需求，疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力了国产品牌在先进制造板块龙头客户中的份额提升。我们认为上述新兴行业的需求具备较强持续性，预计在下半年仍将是行业增长的主要推动力。

上半年项目型市场表现较弱，主要原因在于项目型市场以过程控制领域的中大型项目为主，在疫情之后重启速度要慢于OEM市场所在的工厂自动化领域。2Q20项目型市场同比增速为-2.6%，环比1Q20的-21%有大幅改善；其中，市政、冶金行业二季度同比增长超过15%，化工、汽车行业需求也在逐步恢复。在政府加大新基建投资的背景下，我们预计下半年项目型市场复苏的势头将延续。

由于上半年国内自动化行业OEM和项目型市场需求的差异，以及防疫和先进制造板块的结构性高增长行情，使得工控企业1H20业绩出现明显的分化。以汇川、信捷为代表的以OEM市场为主，产品组合中伺服、PLC占比较高的典型自动化企业，上半年业绩表现亮眼。其中，信捷直接受益于口罩机等防疫需求，公司凭借PLC+伺服的成熟解决方案在口罩机市场份额较高；汇川凭借更强的产品技术实力，主要受益于3C、光伏、锂电等新兴行业龙头扩产带来的需求增长，防疫需求对公司订单的直接影响估算在10%以内，直接影响较小的原因包括公司较大的自动化业务体量以及相对更高的产品定位。以卧龙电驱为代表的下游需求中项目型市场占比较高、并且海外业务占据一定比重的企业，由于无法受益于防疫和先进制造需求这两条增长主线，上半年业绩增速有所放缓。

从汇川、信捷、雷赛智能等典型自动化企业上半年的分项业务数据来看，运动控制和PLC产品的毛利率均出现了明显的提升，我们认为，一方面原因在于企业产品结构的优化带来的毛利率提升；另一方面，二季度多种因素下导致的需求快速增长以及部分外资企业未能完全恢复供货，使得行业供需格局偏紧，不仅未像过去一样每年产品价格小幅下降，部分产品在面向新客户销售时价格还略有上涨。

对于上半年国内自动化企业业绩的高增长，我们选取安川、松下、台达等日系和台系企业的伺服产品订单情况进行对比。从调研了解到的订单情况来看，二季度上述国际品牌的伺服订单均有两位数的较快增长，其中安川和台达增速达到30%以上，由于其定位均高于口罩机等防疫需求，我们认为增长主要来自光伏、电子、锂电等新兴行业需求的推动；松下二季度增长不到20%，估计与其由于疫情供货不畅导致份额较多被汇川等国产品牌替代有关，也间接验证了疫情助推汇川等国内龙头企业加速进口替代的逻辑。

1.2 行业趋势展望：先进制造板块高增长延续，项目型市场逐步复苏

从目前了解到的情况来看，7、8月份自动化市场需求维持较好增长，行业并未因海外疫情的持续受到明显影响，我们认为主要原因包括两方面，一方面是新兴行业由于龙头扩产延续了较高的景气度，另一方面项目型市场在逐步复苏，并且新基建项目的逐步落地推动了工程机械、暖通设备等行业需求的回暖。展望四季度，OEM市场中先进制造板块受技术迭代的推动，有较强的设备替换需求，预计全年需求增速仍将好于传统行业；传统行业纺织机械、塑料机械等在消费需求逐步回暖的背景下，预计将延续上半年的环比改善趋势。项目型市场预计将明显复苏，由于过程控制领域的项目实施周期较长，因此需求并未因疫情受到实质性影响，但是由于工期的延迟，预计需求将在下半年较多的集中释放。总体来看，下半年OEM市场景气度预计仍将好于项目型市场，尽管下半年防疫带来的突发性需求消失，但是先进制造板块的结构性增长，将有利于在3C消费电子、光伏设备、锂电设备中市占率较高的汇川等国产品牌。

从市场竞争格局来看，在本次疫情期间国产品牌快速响应客户需求、及时复工保障产品供应的优势得到了明显体现，预计将加速在伺服和PLC等重点产品上的进口替代。以伺服产品为例，在国内自动化市场，从产品定位来看大致的排序是欧系>日系>台系≥国产品牌，近几年国产品牌在技术上已经追平台系品牌，与日系品牌的差距也越来越小，但是此前受制于品牌认可度，在高端包装、半导体上游环节等复杂应用领域，难以进入日系占据较多份额的市场。在本次疫情之中，国产品牌较好的抓住了部分日系品牌因疫情导致产品交付不畅的机会，凭借快速的客户响应和日益提升的技术实力，进入了多个高端客户的供应体系。我们认为本次疫情在一定程度上帮助国产品牌突破了日系通过品牌影响力树立的竞争壁垒，日系与国产品牌份额的此消彼长在今年一季度已经有所体现，预计在未来三年，随着国产品牌技术实力的进一步增长，本轮对品牌认可度的突破带来的份额提升趋势有望不断强化。

低压电器：龙头业绩稳健，行业景气度有望持续上行

2.1 业绩回顾：上半年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出

低压电器板块我们选取正泰电器、良信电器和众业达三家行业内具备代表性的重点公司进行分析。正泰电器目前在国内低压电器市场市占率在17%左右，分销业务占比较高，比较能反映中端市场的需求情况；良信电器定位中高端市场，营收体量中等，更多的是反映地产、通信等公司下游优势行业的需求；众业达作为国内工业电气分销龙头，其代表品牌以施耐德、ABB等外资为主，比较能反映出中高端市场的需求情况。

从各公司业绩来看，正泰电器1H20低压业务分部实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%，其中2Q20公司低压电器业务净利润同比增长20%；众业达1H20低压电器分销业务营收28.23亿元，同比增长0.54%，环比一季度明显提升。根据我们此前对行业情况的调研，2Q20行业整体需求大幅恢复，业内主要公司上半年收入端同比增速在-5%~+5%之间，与正泰电器和众业达的营收情况相一致。与此同时，国产高端品牌在中高端市场加速渗透，良信电器1H20营收同比增长35.6%，大幅超越行业整体水平；一方面来自于下游5G、新能源和电力等行业需求的增长，另一方面公司自身竞争力不断提升，在地产、工建等行业持续替代外资，成长性突出。

从下游行业来看，上半年5G基站建设、新能源行业风电抢装带来的增量需求对行业整体增长有一定的推动作用。此外，电力行业在二季度复工之后，需求明显恢复，并且东部省份目前各地市在开展的智能配电试点项目建设，对智能化低压电器的需求在逐步上升。地产行业复工进度在二季度略有滞后，但是从6月份开始需求已经逐步恢复正轨，根据我们对业内公司的调研，在地产竣工周期的推动下，来自住宅市场的订单增速已经恢复到了同比20-30%增长的水平，预计下半年将成为推动行业增长的主要驱动力之一。

从细分市场来看，我们认为高端项目型市场的需求增长情况好于中低端分销市场。高端项目型市场增长的主要驱动力包括数据中心的大规模建设、各地轨交项目逐步进入电气设备采购周期、电子厂房等高端工建需求上升、政府投资的市政项目逐步落地采购等；我们估算高端项目型市场上半年同比增速约为6-8%之间。中低端分销市场上半年整体基本持平，分销市场来自地产行业的零散订单较多，尽管二季度需求环比改善，但是受到地产复工进度略滞后于预期的影响，需求未在上半年完全释放，预计下半年增速有望上升。

由于施耐德在国内低压电器中高端市场的优势地位，其业绩具备较好的参考价值。1H20施耐德能效管理业务（以低压电器为主）亚太区营收为24.02亿欧元，同比下滑13.5%；其中中国区为高个位数增长，公司认为主要驱动力是数据中心领域配电产品需求的良好增长，此外，随着建筑工地的全面复工，在二季度末住宅和公共建筑领域的需求已经开始恢复。根据我们对施耐德的调研，6月份施耐德中国区框架断路器的单月订单同比和环比均有大幅增长，由于框架断路器均为按订单生产，可以排除提价导致经销商备货带来的干扰，反映出包括数据中心在内的项目型市场的高景气度。从业内一线销售和经销商反馈的情况来看，普遍认为下半年低压电器行业将延续上半年的高景气度势头，考虑到一季度疫情对地产等行业需求的影响，我们认为下半年行业整体需求将环比进一步上升。

2.2 行业趋势展望：部分龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行

在此前5月份的行业趋势观察中，我们提出了低压电器行业下半年景气度将进一步上行的观点，在8月中旬包括德力西电气在内的多家龙头企业宣布从9月份开始对主要产品线面价上调3-6pct，验证了我们对行业景气度的判断。从不同品牌的提价时点上，我们可以看出今年细分市场行业景气度的情况，施耐德今年对主要产品线的提价始于6月份，标志着高端市场需求的向好；9月份的这轮提价主要以中端分销市场品牌为主，反映出中低端市场的需求恢复速度慢于高端项目型市场，但是随着地产竣工带来的需求复苏，行业景气度在下半年将持续上升。

我们坚定看好低压电器行业下半年景气度的上行，原因有如下几点：

(a) 地产处于竣工周期，上半年由于停工滞后的需求将在下半年加速释放：从19年下半年起，地产竣工节奏已经明显加速，对低压电器的需求无论是同比还是环比均有较大增长。我们认为，统计局竣工数据存在一定程度的失真，若以统计局竣工数据来判断地产行业对低压电器的需求，可能会难以反映行业的真实需求情况。我们通过采用期房、现房销售面积的方式对20年竣工面积进行了测算，预计地产在20年需求增速将超过10%，仅入户箱和楼层非标箱的市场规模将超过90亿元。由于一季度停工导致部分需求未能在上半年按时释放，但是考虑到开放商按期交房的压力，我们预计下半年地产行业的需求将加速释放。从我们对业内公司调研了解到的情况来看，7、8月份来自地产行业订单增长情况良好，验证了我们对行业需求的判断。

(b) 部分新基建项目将在下半年开始落地采购：今明两年5G基站和数据中心建设将对行业需求有明显推动作用，政府对新基建领域投资的加码，将带来基础设施和公共建筑类项目量的增长，考虑到项目落地周期，对低压电器行业需求的推动将在将在下半年开始显现。我们判断，新老基建项目的加速推进，一方面将加快现有项目的实施进度，对低压电器行业营收的促进已逐步开始反映，另一方面大量新项目的上马将提振明年行业的景气度。

(c) 低压电器中高端市场受外需影响较小，海外疫情对行业影响不大：根据我们对低压电器行业下游的拆分，下游按照市场规模依次为建筑（包括地产和商建）、电力（包括新能源发电和地方供电局业务）、关键基础设施（包括5G基站、数据中心、医院、轨交等）和工业（包括工业厂房和机械设备OEM），其中与出口订单关联度较高的仅有机械设备OEM领域，这部分需求我们预计占比10%左右，前三大板块建筑、电力和基础设施均为内需导向型，并且电力和基建部分为政府主导项目，还具备一定的逆周期属性。因此，我们判断下半年低压电器行业的景气度不会因为海外疫情的影响而改变。

(d) 经销商备货需求：部分龙头企业在8月中旬宣布对主要产品线从9月份开始提价，将促使经销商进行一定量的提前备货，预计将对业内部分公司三季度的业绩有一定提升作用。

投资建议

展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持较高增长和项目型市场需求逐步复苏的推动下，业绩有望保持增长势头。从中长期竞争格局来看，本轮疫情中国产品牌借助快速响应的优势，突破了日系厂商过往凭借品牌优势占据的部分复杂应用市场，预计国产品牌将开启新一轮的份额提升浪潮。

随着地产行业需求的加速释放以及5G、数据中心和新能源等行业需求的增长，低压电器下半年景气度将进一步上行，在低压电器板块。

风险提示

1、若海外疫情无法得到有效控制，将导致出口订单的大幅缩减，对纺织、橡胶、消费电子等行业的需求产生负面影响，进而影响伺服、PLC等工控产品的需求，可能会导致工控企业营收增速不达预期。

2、若地产竣工增速不达预期，或者5G、数据中心等新基建项目的建设进度放缓，则可能导致低压电器行业整体需求疲软，将对行业内主要公司的业绩产生负面影响。

3、目前工控高端市场主要被欧系和日系品牌占据，若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，导致高端市场客户对国产品牌认可度未能明显提升，则国产品牌可能将难以在高端市场实现进口替代，进而影响板块内公司的营收增速和毛利率水平。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）