【平安电力设备】2020年风电中报总结：零部件的繁荣延续

Original 平安电新团队平安研究 2022-05-19

收录于合集 #平安交通物流研究 38个

分析师

皮秀投资咨询资格 S1060517070004

朱栋投资咨询资格 S1060516080002

研究助理

王霖一般证券从业资格 S1060118120012

摘要

风电2020半年报概览：制造环节业绩大增。我们对风电行业24家主要的上市公司2020上半年业绩进行了梳理，多数制造企业取得了较快的业绩增速，运营商业绩表现相对平淡。具体来看，制造环节呈现一定分化，零部件企业的业绩表现整体好于整机企业，多数零部件企业上半年业绩增速超过100%。上半年风电制造板块的繁荣显然受益于国内市场的风电抢装，虽然上半年全国新增并网风电装机仅6.3GW，同比下降30.5%，但国内风电基建投资规模达854亿元，同比增长152.2%。从主要风机企业上半年的销量数据也可以看出，尽管受到了新冠疫情的影响，行业需求仍然十分旺盛，在此背景下，主要的零部件及整机企业均呈现出不同程度的量利齐升。

风电机组：盈利水平略有修复，未来有望持续提升。上半年，以金风为代表的主流风机企业毛利率尽管有所提升，但提升幅度不明显，风机企业盈利水平整体处于历史底部，估计各家企业陆上风机业务处于盈亏平衡或亏损状态。整体看，企业之间的盈利水平有所分化，明阳因叶片自产且采用具有一定成本优势的半直驱技术，毛利率水平相对较高；从收入规模看，运达和明阳的增长势头较为迅猛。在抢装背景下，风机企业普遍面临交付压力，上游零部件处于卖方市场，零部件价格的强势给风机企业成本造成较大压力。随着今年年底抢装的结束，未来陆上风电零部件的供需将趋于宽松，陆上风机产业链的利润有望再分配，风机企业的盈利水平有望提升。

投资建议。优选各环节具有较强竞争优势的企业。整机环节，盈利水平处于上升通道，推荐明阳智能和金风科技；风机零部件环节，推荐竞争优势愈加明显、市占份额有望持续提升的铸件龙头日月股份；塔筒环节集中度有望持续提升，推荐天顺风能，建议重点关注大金重工；海缆具有较高的准入壁垒，后续业绩增长确定性强，建议关注东方电缆。

风险提示。1、新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面，新冠疫情可能影响到国内风电市场需求，另一方面，我国部分风电零部件和辅材依赖进口，可能受到海外疫情影响。2、抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，如果大基地、平价、分散式等项目发展不及预期，届时国内需求存在下滑风险。3、如果钢材等原材料价格大幅上涨，可能影响产业链整体盈利水平。4、部分风电制造环节呈现同质化竞争特点，抢装之后竞争可能加剧，产品价格以及盈利水平可能下滑。

风电2020中报概览：制造环节业绩大增

我们对风电行业24家主要的上市公司2020上半年业绩进行了梳理，多数制造企业取得了较快的业绩增速，运营商业绩表现相对平淡。具体来看，制造环节呈现一定分化，零部件企业的业绩表现整体好于整机企业，多数零部件企业上半年业绩增速超过100%。

上半年风电制造板块的繁荣显然受益于国内市场的风电抢装，虽然上半年全国新增并网风电装机仅6.3GW，同比下降30.5%，但国内风电基建投资规模达854亿元，同比增长152.2%。从主要风机企业上半年的销量数据也可以看出，尽管受到了新冠疫情的影响，行业需求仍然十分旺盛，在此背景下，主要的零部件及整机企业均呈现出不同程度的量利齐升。

重点环节中报业绩及竞争格局分析

2.1 塔筒：盈利水平有所提升，成长与分化兼具

上半年，塔筒行业整体呈现量利齐升，四家主要塔筒上市公司上半年合计的收入约51.5亿元，同比增长约26%，其中大金、天能等产能扩张速度更快的企业的收入增速也明显更高，达到40%左右。毛利率方面，同样是大金和天能的毛利率提升幅度更为明显。

尽管毛利率水平有所提升，从更长的时间维度看，以天顺、泰胜为代表的老牌塔筒企业毛利率仍处于历史中枢偏下的水平。

其他代表性的塔筒企业业绩表现如下：

西部重工：上半年完成收入5.93亿元，同比增长105.9％，实现利润-323.46万元。上半年公司进一步开拓新能源装备制造市场，来自新能源塔筒制造的收入大幅度提升，但由于塔筒制造业垫资经营、长周期回款的特性，盈利能力并未体现；公司预计下半年盈利情况转好。

粤水电：截至2020年上半年，公司装备制造业务（以风电塔筒为主）在手订单充足，31个风电塔筒项目合同订单的制造业务正在实施；上半年装备制造产品销售3.72亿元，毛利率约4.6%。

神山风电：2019年营收2.95亿元，毛利率约12.2%，净利润216万元；2020上半年营收0.73亿元，净利润-0.1亿元。

对比来看，四家专业化的塔筒上市企业盈利情况明显好于竞争对手，随着产能的扩张，规模和成本优势有望扩大，国内风电塔筒行业向四家上市公司集中的趋势有望加强。

截至上半年，四家上市塔筒企业合同负债均较年初大幅增长，下半年有望迎来交付高峰，且海上风电的交付规模有望大幅增加（泰胜风能上半年新增海上风电订单14.97亿元，同比增长4.5倍）。大金重工已披露三季报业绩预告，前三季度盈利增速区间为150%-200%。

上半年，受产能及疫情等因素的影响，大金、天顺和泰胜的海外业务收入规模及营收占比同比均有明显下降，业务重心短期向国内市场侧重。

我们认为，塔筒行业国内集中度的提升和海外市场份额的扩大仍是两个主要趋势，对于主要塔筒企业，海上风电、海外市场和北方大基地将是战略要地，硬件设施（厂房设备、码头等）、区位布局、产能扩张能力以及精细化管理等将是重要的竞争要素，主要企业之间可能呈现分化。

2.2 铸件：盈利水平大幅提升，头部企业强者愈强

上半年，风电铸件行业同样呈现量利齐升，主要企业收入规模普遍大幅增长，盈利水平也有明显的提升。盈利水平的提升可能一方面归因于产能利用率的提升，另一方面在风电抢装背景下产品平均销售价格可能有所上升。

从竞争格局看，日月股份在收入规模方面的优势愈加明显，在盈利水平方面也保持较大的领先优势，利润规模的优势较收入规模更为明显（上半年吉鑫科技盐山宏润发电实现收入0.72亿元，净利润约0.46亿元，对当期利润贡献较大）。

风机大型化是较明显的发展趋势，大容量风机的轮毂等零部件重量和体积大幅增加，对铸件企业生产能力提出更高的要求。以明阳海上风电机组为例，轮毂重量接近百吨，是常规陆上风电机组的2倍以上，且尺寸大幅增加，对厂房和生产设备要求更高。日月股份上半年4MW以上轮毂及底座等产品销售1.26万吨，接近2019年全年水平，随着大兆瓦精加工产能的释放，2020全年4MW及以上产品交付有望达到5万吨以上，表明行业对于大兆瓦产品的旺盛需求。

在风机大型化趋势之下，新产能的扩张将对竞争格局产生重要影响，而铸件作为重资产行业，产能的扩张依赖企业的规模、盈利水平和融资能力，因此，强者有望愈强。

目前，日月股份已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，以及10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产12万吨海装关键铸件精加工项目（可转债募投项目）和年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目；另外，公司拟通过定增募集不超过28亿元，主要用于“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目；上述项目完全建成投产后，日月将形成48万吨的铸造和44万吨的精加工产能。龙马集团阳江高端装备制造基地项目仍在建设之中，规划海上风电用铸件产能20万吨。2020年8月，永冠能源台中新基地开工，计划投资52.2亿新台币，建设8-10万吨面向10MW及以上容量的海上风机用铸件，主要面向中国台湾和欧洲市场，预计2022年投产。另外，豪迈科技计划新建年产498件6-12MW海上风电铸件产能，初步预计投产时间2022年。

考虑2021年海上风电的抢装潮以及上述扩产项目的建设进度，预计后续大兆瓦铸件产品将呈现供需偏紧，具备生产能力的企业有望享受超额收益。

2.3 海缆：需求旺盛，头部企业业绩与订单爆发

海缆具有较高的技术壁垒和准入门槛，产能建设周期和产品验证周期较长，新进者相对困难，主要参与者为中天、东方电缆、亨通等公司，随着海上风电领域海缆需求的爆发，头部企业海缆业务量利齐增，展现出巨大的业绩弹性。

上半年，主要海缆企业业绩持续高增，东方电缆实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%，归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%，其中海缆系统及海洋工程收入约11.22亿元，同比增长78.65%。另一家海缆龙头中天海缆实现营收28.6亿元、净利润4.26亿元，净利润规模接近2019全年水平。

除了业绩的持续高增，订单方面亦有明显增长。2020年以来，东方电缆中标的海缆相关项目金额超过67亿元，远超往年的中标规模；截至上半年，中天科技在手海缆订单约100亿元；上半年亨通陆续中标华能汕头海门220kV海缆、国家电投揭阳神泉35kV、220kV海缆、国家电投湛江徐闻220kV海缆、龙源江苏大丰H4 220kV海缆、浙能嵊泗2#220kV海缆及35kV海缆等大型重点项目，新中标海缆规模创历史新高。汉缆中标广东明阳220kV海缆项目，宝胜中标华能山东半岛南4号海上风电220kV海缆项目。

近期，中天科技董事会审议通过《关于筹划中天科技海缆有限公司分拆上市的议案》，旨在拓宽海缆业务融资渠道，增强资金实力，加快海缆业务发展。目前，中天和东方电缆等均在大力扩充产能，头部企业竞争优势稳固。

从业绩角度，以中天、东方电缆、亨通为代表的头部海缆企业订单爆发式增长，将对后续业绩快速增速提供强力支撑。

2.4 叶片：量利齐升，后续竞争可能加剧

上半年，主要的叶片上市公司收入规模和盈利水平均明显提升，中材、时代新材、天顺三家公司叶片（含模具）收入同比增长119%，毛利率亦处于近五年的高位。从单价看，上半年中材科技叶片产品单瓦收入达到0.71元，较过去几年的均价水平明显提升，表明上半年风电行业长叶片的趋势进一步强化。

中材科技作为国内叶片龙头，拥有江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸、北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林等七个叶片生产基地，截至上半年风电叶片产能8.35GW，近年的产能规模没有明显增长（公司近年主要的资本开支在锂电隔膜和玻纤等业务上）；但时代新材、天顺等均有明显的产能增量，天顺常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地将于今年年内投产，届时公司将形成常熟、启东和濮阳三大叶片生产基地，合计的叶片产能达到1850套。

2020年7月，海门艾郎风电二期项目开工，总投资规模约30亿元，有望2021年上半年投产，完全达产后艾郎海门基地产值有望达100亿元级。另外，明阳智能拟通过定增募资打造汕尾12-15MW级海上风机叶片设备生产基地，大金重工、龙马重工等有望成为叶片制造的新势力。

整体看，叶片行业的竞争趋于激烈，抢装之后叶片供需可能趋于宽松，但仍可能呈现大型叶片的结构性紧张。

2.5 风电整机：盈利水平略有修复，未来有望持续提升

上半年，以金风为代表的主流风机企业毛利率尽管有所提升，但提升幅度不明显，风机企业盈利水平整体处于历史底部，估计各家企业陆上风机业务处于盈利平衡或亏损状态。

整体看，企业之间的盈利水平有所分化，上海电气因海上风电收入占比大、毛利率相对较高而拥有较高的整体毛利率水平；明阳因叶片自产且采用具有一定成本优势的半直驱技术，毛利率水平也相对较高。从收入规模看，运达和明阳的增长势头较为迅猛。

在抢装背景下，风机企业普遍面临交付压力，上游零部件处于卖方市场，如上文所述，上半年中材科技风电叶片单瓦销售收入明显增长，日月股份风电铸件单吨收入也处于上升趋势，零部件价格的强势给风机企业成本造成较大压力。

随着今年年底抢装的结束，未来陆上风电零部件的供需将趋于宽松，陆上风机产业链的利润有望再分配，风机企业的盈利水平有望提升。

投资建议

优选各环节具有较强竞争优势的企业。整机环节，盈利水平处于上升通道；塔筒环节集中度有望持续提升；海缆具有较高的准入壁垒，后续业绩增长确定性强。

风险提示

1、新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面，新冠疫情可能影响到国内风电市场需求，另一方面，我国部分风电零部件和辅材依赖进口，可能受到海外疫情影响。

2、抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，如果大基地、平价、分散式等项目发展不及预期，届时国内需求存在下滑风险。