调研笔记230103：慎知余海丰《千帆过，万木始春》
这是草根调研第59篇调研笔记
一句话亮点：我们不害怕黑暗，我们怕看不到希望
写在前面
余总真诚至上，简洁而直接。2月底有新产品在主要渠道推出。
2023年卖方的共同点之一是“春”字特别多，我们也不能免俗，但是我们还有一个开始的始字。
一 公司介绍
（大部分之前都覆盖过，从略）
我们的产品有几个特点：
客户利益第一位：业绩报酬在5%以上才提取，没有采用高水位法，而是分红或者赎回的时候才会提取业绩报酬。对于投资人长期利益是非常重要的。
目前规模115亿，2个投资经理，10个投研，2个交易员还有一些后台。
陈增博：清华工学硕士，泰康资产股票研究员，今年提拔为投资经理。研究员团队分布于周期消费科技医药，覆盖A股港股大部分公司。
二 2022年展望回顾
1、2022年四个主要线索
保增长，以经济建设为中心，对资本和双碳的表述都有变化
如何挽救房地产
走出疫情
美国进入加息
2、结论
降低收益率预期，做好迎接挑战的准备。
在一个只能做多的市场中，我的2022年的判断是非常婉转的表达了我的态度。
3、回顾2022年行情
回顾去年的行情，年初一路跌到4月底，3月俄乌战争，港股暴跌；4月上海封城，市场低点；7月初，反弹高点；10月底，全年低点。
我们的操作：年初相对乐观，4月底敏锐捕捉市场底部，7月在一片繁荣中非常冷静，写出了《反弹之后》，11月份之后，因为放开的传闻和现实，市场迎来大逆转。我们也及时从防御转为进攻。
去年熊市程度和2018年可以相提并论，但是比2018年要容易一些。把握两个核心主题，一个是能源，另一个是疫情封城期间对于可选消费谨慎，防控政策显著变化后可以及时调整姿势。敏锐度提高的话，会比2018年好做一些。
4、得与失
得：巴菲特1960年写给投资人的信，市场下跌30%组合下跌15%，远好过我们和市场一起上涨20%，2022年慎知所有产品都取得了正收益，也显著的跑赢了市场
失：①小盘股好了2年，如何控制小盘股的下行风险，我们2022年在这个领域做的是不够好的。②对于外盘和外资了解不够，3月港股大跌之后，我们也才意识到是外资担心中国资产被制裁。10月外资头也不回的卖出，也有类似的效果。但是防控政策掉头后，港股又异常强。③市场转向的时候，我们没有做到极致，核心原因是政策改变比我想的要早，我不喜欢听小道消息，流传放开的信息的时候我倾向于认为是不真实的。
三 2023年关键的几个问题
1、如何重塑信心？
民营固定资产投资增速一路下行，国有的投资增速则处于高位。体现了整个社会信心的匮乏，士气低迷，百业待兴的情况下如何重塑信心，是2023年最重要的课题。
中央经济会议中也直接面对了“改善社会预期，提振发展信心”这个问题。上一次提两个毫不动摇是2018年，那也是让大家没有信心的一个冬天，当时开了一个民营经济座谈会。每一句都非常接地气没有废话。
我们作为投资人一定要有一些前瞻性，眼光不能浮于表面，对中国经济竞争力保持信心。
2、信心的来源
（定襄县快递员的故事，一天送了65单，只花十分钟吃了一碗稀饭）这是中国千万劳动者的缩影，如此勤奋的群体，教育水平的提高，基础设施的完善最终就是中国的人口红利和经济的竞争力所在。
我们不期待政府一定要如何支持和刺激某个行业，政策只要常态化，经济就会百花齐放。
3、美联储何日重启降息
降息未必就是利好，美国是全球的火车头，降息是以经济走下坡路为表征的，尽管降息可以提振估值，但也伴随着基本面的走弱
估值
EPbond来看，市盈率的倒数减去十年期国债收益率，EP-BOND越高说明市场越便宜，越低说明市场越贵，目前这个指标刚刚从高点滑落，目前估值还是有吸引力的。沪深300的PB也处于低位。
4、总体结论
有利因素
疫情这个最大不确定因素根除
相信顶层设计会花大力气提振信心，促进增长
估值不贵
不利因素
美国走下坡路，出口承压
总结
市场温和上涨共包括港股，上涨幅度主要取决于各类政策，疫情的情况相对次要。
风险点，疫情反复，这一点相对乐观。疫情防控开弓没有回头箭。目前看来新毒株的变异方向没有毒性变强的特征，我们羊了之后都有了一定的免疫力。尽管第一波冲击下全国缺药，但是我们也会有更充分的准备度过感染高峰
投资方向
看淡海外需求品种，主要看好内需（消费，基建甚至是地产）
行业层面，看估值，便宜有便宜的问题，贵有贵的问题，没有明显占优的行业。
风格上，股市温和上涨，成长风格相对占优。
四 问答环节
1、主要看好的行业
主要仓位在医药，消费，计算机，互联网，能源。
2、看好港股的原因
分母端是境外流动性缓和，分子端是国内基本面，有望双击。
3、对光伏、储能、地产怎么看
硅料价格大幅下跌，还会继续下跌，降低了整个行业的成本，带来装机量的上升，量增没有悬念，价格方面，市场对每单位利润的估计偏乐观，对这个行业看好，但是没有那么好。
储能也是很好的赛道，但是盈利能力也被高估了。
地产是很多问题交织在一起，比如保交楼，无法看房，收入下滑，带来了房价的下滑，大家对于房价的看法出现了趋势性的逆转，带来恶性循环。但是国内核心城市核心地段的保值能力我不怀疑，非核心城市，非核心地段，保值能力相对怀疑。
（问题太多，从略）
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