调研笔记1201：涛哥太想赢了
这是草根调研第58篇调研笔记
一句话亮点：放松，政策，流动性，三要素下看好后市。
（盘京投资庄涛，路演时间2022年12月）
写在前面
“为信任奉献回报”，涛哥真的很诚恳，还原了整个组合构建的过程，归因非常到位，一些持仓相关信息隐去，希望涛哥业绩长红。
一 发生了什么
10月以来的大幅波动有几个原因。
在10月之前 ，我当时认为大会是今年最重要的投资机会，地缘政治风险不会在这个时候发生，政策基调以稳定为主，这个阶段行情以平稳为主。
由于放开不放开都很挑战，倾向于认为趋势上会放开，整个组合分两部分，第一类是受益于放开的消费类（白酒股），第二类是不放开的稳健成长股票（军工，海风），万一放不开，赚钱还是要靠这类占比十几个点的成长股，由于仓位比较重，还做了一些个股和指数的套保和一些雪球，对组合进行一些保护。
结果没有预估到的是，这个复杂的组合结构，遇到了更为复杂的市场。
第一，十月初，市场急转直下，放开预期没了，十几个点消费股预期受影响，基本面还有行业利空。
第二，十月底，受益疫情放开的仓位已经不在了，不受益的成长股和对冲还在。
A股有个特点，板块切换的程度已经非常极致了，这是全球都没有的。涨一个板块的时候，别的板块要跌的，今年以来，每17个交易日就要换一批热点股票。
最终疫情基本被证实要放开了，复杂的组合并不能够战胜极致风格轮换，因此带来了大幅回撤。
几个教训：
第一，25年来我是一个纯多头基金经理，希望实现绝对回报目标，到了今年，组合构建过于复杂，满弓慢弦，先往下再往上，茅台一个月跌了30%，阶段性的打击了组合。
第二，个股太集中了，封控情况下，能买的股票都是成长赛道上的，在放开预期下这类股票成为了重灾区，仓位过于集中之后，会对组合有巨大的影响。回头看，这个时候要把仓位降下来，已经感觉到不对劲的时候，其实是卖不掉的。
第三，交易没判断对，我有很长时间没能回到北京，一个月以来，判断出现了问题。
风格切换之后，成长股成为人人抛弃的赛道，判断错误+仓位集中，叠加先跌后涨带来的一系列问题，这是我们过去两个月经历的“大败仗”。
二 后面怎么看
后市是比较看好的，主要基于几点理由：
第一，最大的风险是不放开，现在基本上可以说是顺应了，尽管我们回撤了，依然迎来了放开，以中国经济的强韧和中国人民的勤劳，依然看好经济。
第二，新的班子被寄予厚望，发展制造业上很有想象空间，对经济的一系列提振手段，对中国制造业和新兴产业的拉动。
第三，疫情三年，尽管可能过程非常反复，释放流动性的预期还是有的，今年M2增长30万亿，明年没有通胀的前提下可能也会延续，宽松已成定局。
放松，政策，流动性，三要素下看好后市。
提示一个风险：很有可能未来的股市会有巨幅的波动，放开的挑战是巨大的，任何一个国家都会手忙脚乱，疲于应付，会出现很多恐慌局面，经济数据可能下滑。
但是，全球来看，放开股市都是不跌的，有波动也不会形成趋势性下跌，但是中国太大了，A股比较特殊，挑战比较大。如果出现大的下跌，会类似于2020年年初的下跌，非常好的买点。
我们会有3-6个月的时间，可能会看到这个波动，但是出现低点之后，希望大家依然能够把握抄底机会。
看好的方向：
第一，消费，中间会有波动，但是终究会有确定性的修复，跌的时候要敢加仓。
第二，成长，考验眼光，尽管组合里有一些不够好的，但是还是颇有一些看好的标的。
努力寻找未来确定增长的公司，过去两年确定性最强的行业在电力设备，新能源汽车等领域，明年慢慢稳定后，市场会提供更多稳定的行业来投资，以避免这两年的过度拥挤。
“边际放开”，短期博弈消费反转，包括政策刺激的地产链顺周期等方向
地产/地产链：依然是托底式政策，供给侧政策，竣工端政策，销售是不是能起来，需求端政策会不会出来，怎么出来，是不是各地分散为政，复苏可能会是一个U型复苏。
由于这轮集中持仓，在A股风格剧烈切换中遇到调整，接下来会继续调整组合配置。更加均衡，分散到更多子行业和个股。收益率可能不如集中持仓那样获得较高收益，但组合更加稳定。
赛道股估值严重缩水，历史上没有连续两年定向杀估值的情况。
军工、电力设备、储能、汽车零配件，有色，医药，信创等，最强的依然是制造业。最强的依然是制造业，最近的世界杯配套及周边，一半来自中国制造。
会不会有极端风险：疫情管控远远超出我们的预期，可能性很小。波动过程中一定要忍住了，要敢于加仓。
明年全年来看，国家将度过最难的难关，我们一起来扛，市场波动也会比较大，我们认认真真选股，回归本源，给大家减少损失。
理解客户想要赎回的心态，我会认真给组合做减法，抓住放开的中期机遇。
三 问答环节
1 之前比较看好医药，现在怎么看？
持有一些医药股，处方药，创新药，还可以再观察，医保谈判可能会比大家想的要差，现在的机会在准消费赛道上，估值合理，政策支持，品牌认可，可以按成长股买。
2 电力设备/储能怎么看？
电新在这波被疫情放开和地产挤得一塌糊涂，但是我继续看好，大家不看好主要是明年需求差和渗透率比较高。汽车需求差源自于疫情下的经济不振，放开会提振经济的预期是很重要的。我们看好储能，赛道空间巨大，钠离子电池，电池赛道中的新方向，降本的预期，光伏+钠电池，可能会实现真正意义上的平价。
渗透率除了看汽车销量还是要看储能，除了看欧美还要看其他国家，即便看汽车，燃油车没有新车型了，最多是改款的，混动/插电/纯电是趋势，宁子9600亿市值，2023年收入利润是LG的3-4倍，市值只高30%，说明全球权益投资者都看好这个赛道，大家都在等一季度补贴退坡，能不能等到，可能还是要先选好标的。
不是盲目的看好赛道，更多是看估值回归，我们在长赛道中，最强竞争力企业都在中国，不宜过度悲观。
3 港股怎么看？
现在人人看好港股，实在是跌太多了。我之前港股剁了，这轮靠放开有所起色。
只要是跌的过程中，港股机会投资者是很清醒的，主要还是关注受益于放开的消费互联网，可以进入我们配置的视野，调整时敢加；A股做成长股。
4本应享受生活，为什么要拼命？
基金经理不是靠努力就可以成功的，大家都很努力，但是还是会阶段性的不适应市场。
不用上升到价值观的高度，投资的乐趣和收益难以想象，还是要把工作做好，认认真真选股，渠道才有面子，客户才会满意，员工获得感才会强。
继续严控规模，我们相信规模是业绩的天敌
盘京未来还能不能像过去那样顺利?请大家时时刻刻评估我们，督促我们!
需要更加冷静适应市场。现在投研团队变大了，也变强了，更年轻化了 (80+90后) ，大家在一起
努力工作，也都会拼命努力!
我们不会轻言离场! 因为热爱，才有盘京投资。目前没想过退休，必须调整好心态，继续努力做好，直到跑不动那天为止···
往期录音纪要欢迎进入星球获取