0108调研笔记：慎知资产余海丰2022策略会总结

这是草根调研第7篇调研笔记

一句话亮点：降低收益率预期，甚至要做好接受挑战的准备，但不必太悲观。

一、总体情况

慎知资产自2020年成立至今有一年半的时间，2020年9月成立第一支产品，2020年12月份开启渠道募集，公司的目标是成为一家令人尊敬的资产管理公司，公司价值观是：

客户第一，员工第二，股东第三。

公司目前有18个员工，2020年12月份在银行7个人有所增加，余总是投资经理，9个研究员，还有一位等待入职，2个交易员，1个合规总监，2个渠道，1个办公室。

10个研究员清北背景的占到了80%，新能源研究员12月才到岗，今年计划再扩充4-5位研究员。

我们要打造一个270分的公司，“开心与否，能不能学到东西，薪酬高低”有一项是基本条件，有两项就是好的工作，没有三项都齐全的工作。

对2021年，我领会最深刻的一句话就是悲剧都是从喜剧开始的。

2018年经济的温度计从7.4掉到了5.3，大家还记得那一年的股市是怎么跌的？那是过去若干年仅次于2008年金融危机最大的一次熊市，如果有人在2020年底告诉你，20201年的经济也是这个走势，你会怎么想？但这一年股市的表现是非常强劲的。

实际上，经济和股市之间是存在裂口的。

2021年，主要产品的收益率基本在10%左右，全年表现“虎头蛇尾”元旦左右建仓，顶住了抱团股崩盘的考验，到了五六七月，一个月不如一个月，净值出现了较大程度的回撤，8-12月的表现中规中矩。

2021年，给自己的整体打分是59分。

一方面是踏空了新能源，主要是我本人对这个板块不熟悉，第二个原因是我不愿意追涨，尤其是大幅度上涨的板块，我内心是很抗拒的。最后就是新能源研究员的缺位，之前谈好的一位大咖到了六月份不来了，到年底研究员才开始陆续到位。

另一方面是，我们港股上有比较高的持仓，全年下来，有百分之35-40的港股资产，但是全年港股还是盈利的。

对于我这样一个消费医药互联网蓝筹价值为主要标签的选手而言，这些板块都不太行，2021年的业绩也不理想。但是选股能力经受住了市场的考验，也获得了一些超额收益。

中央工作经济会议用一句话总结，就是回到了以经济建设为中心的主题，主基调是保增长。

第二句话中央经济会议中有五个正确认识非常值得大家去读。

去年4季度百强房企销量同比下降35％，以前从来没有遇到过这样的体量经济下降。

房地产快速走弱是去年经济最大的变化，是政策监管的结果。

房地产的量价想回去，是不现实的，因为1年17万亿的销量实在是太高了，持续了五六年，很难持续了。这一关晚过不如早过。

房地产规模和增速下降，经济会持续的降速。社会融资速度下降会对其他资产价格的定价产生深远的影响，居民的资产配置会向股市倾斜。

越到后面，夜的黑暗是越黑的。

全球会走出疫情，中国的出口会存在压力。

美国进入加息周期，卖方报告认为一共是四轮加息周期，短期全球主要市场都会导致下跌。

2022 年估值是5年历史中是比较中性的，估值如果用创业板等看会是比较高的。

结论：

一定要看到中国股市的长期积极因素：

一方面是居民资产的配置，另外一个就是居民对房价的长期上涨没有信仰了。有人会觉得股市贵，尤其是蓝筹贵，中国股市有很多头部资产并不便宜，但是与中国最核心的房子资产比起来，股票便宜多了。

核心地段的房子差不多是一个90-100倍的股票，但是他的增长率只是个位数。

甩掉房地产依赖的同时，经济增长就会放慢，如果说因为房地产或者经济差，股价跌下来，我们一定要乐观，要积极的去拥抱。

这几天迎来了超额收益，要避开疫情受益股的估值陷阱。

中概股和港股，即便基本面是有瑕疵的，目前跌的这么多，就不要拿放大镜去看问题了，瑕疵就没那么重要了。

二、关于医药行业

规避部分医药，港股部分创新医药公司跌的太多，会反噬他们上游的部分公司。

很强的旋律是共同富裕，部分公司会存在压力，药企把事业放在国内的公司，都没有太大的前途，从长期来看我们的医保的压力非常巨大。我们应该重点研究能够走出国门的公司。

上游有一个主旋律，就是国产化，总体上来说估值比较贵。

三、关于食品饮料

食品饮料的好已经被熟知，估值上没有吸引力，长期上没啥问题。

四、关于新能源

1、一定要重视，新能源长期看好，择期上车。

2、一定要围绕保增长这个主题，之前可以限产，那经济怎么办？为了保证能源的安全火电机组还是要建的。去年双碳是第一位，今年保增长是第一位。

3、新能源在彻底平价之前，是成长，是周期成长，不要线性外推，不会是一马平川。新势力都在亏钱实际都是补贴大家，新能源车显然是没有平价的。

4、理解不了特斯拉1万亿市值，理解为美国放水之下的标签股。

5、很多公司都是用2025年的业绩在估值，最牛逼的公司是按照2025年估值，然后差点的公司按照2023年估值，碳酸锂今年新增的量只有13万吨，意味着即便是你下游的需求没问题，满打满算，他真能提供300万辆车的能力。

6、风光距离平价还有比较远的距离，风光现在不是说大家意愿的问题，而是一个电网接受能力的一个问题，都需要上一定这个比例的储能，才有可能会实现一个充分的接纳，那么上储能就意味着成本。

7、电力作为公用事业，长期 ROE 只有个位数，比ROE更高的增长要通过融资来实现。

关于新能源就讲了这么多这个一些自己不太专业的一些见解，这是过去一个 loser 过去一年的一些收获。

五、港股

关于港股我也说一句，港股实在是跌得我妈都不认识了，所以如果说你在A 股有很好的标的可以投，你就恭喜你，我还是别去。

但是如果说在这个A股，如果说你们也找不到一些更好的标的，我觉得港股目前这么低的位置啊，我觉得应该来说是我们应该重点布局的一些地方，不管是科技库、医药股还是其他。

过去几年每次都说港股有机会，但是港股一年不如一年。有可能今年也还是这样，但是那我们就去做个股东就好了。这个港股很多公司现在隐含的收益率，我觉得从长期来说，都应该是一个比较高或者是相当高的这样一个水平。所以我们就分散投资一点。

六、商品

我今年对整个的商品是价格，尤其是能源的价格是没那么看好的，高抬价格一定会使得供给放出来，对石油天然气的价格都不看好。

七、银行&券商

中国银行资产的质量是没有什么问题的，特别是2015年以后。地产下滑后，银行的一些表外的资产主要是地产和城投，以前赚钱现在可能压力比较大。如果大家对资产质量很有信心的，稍微多一点小心；如果大家一直很担心一些主体的资产质量，反而可以乐观一点。

券商，券商的ROE比较低，竞争格局比较差，个别券商持有的基金带来利润的贡献。只能作为一个情绪的贝塔。

云南的梅里雪山的这个第一缕阳光，据说是看到这个场面的人都会有好运。祝各位在新的一年里身体健康，投资顺利！