调研笔记0215：2022慎知余海丰策略汇报会
这是草根调研第21篇调研笔记
一句话亮点：远离潮水，精挑细选
最近市场波动比较大，我们来和大家做一个分享，一方面讲最近市场发生了什么，另一方面讲讲我们过去的想法发生了什么变化。
一、慎知资产介绍
成立至今一年半，用股票语言来说还是一只次新股。
到今天一共有19名员工，1个投资经理，10名研究员，覆盖了可选消费、必选消费、周期、新兴科技（计算机半导体新能源）、汽车、医药，2名交易员。
今年对研究员的人力规划是13-15人。
2020年十月底运作，截至上周收益率13.3%，2021年YTD10.52%，明显跑赢沪深300和恒生指数。
去年7月可以说是我职业生涯最灰暗的一个月，打破了很多人对我控制回撤能力的印象。去年下半年只能说是勉强跑赢市场。
对去年表现的评价是59分，去年错过了新能源，一方面是没有研究员，另一方面是我自己不适应高举高打的市场。
对我自己而言，优质蓝筹白马的标签之下，我们可能是落水者中，水花最小的一个。
（以下省略公司薪酬机制，招聘内容，请移步慎知招聘帖）
第一个收获是我们在去年港股非常惨淡的情况下，40%的港股配置没亏钱，说明我们的持仓审美还不错。
第二个收获是我们从大平台到小公司，大的资管平台体重太重了，4000亿规模，单票买1%，只能买400亿的公司，市场有多少400亿市值且没有被挖掘的标的呢？
大平台有一万个优点，只有一个缺点，太大了，买不了小标的。除非出现普遍性的牛市，或者重大的行业性机会，否则注定是没有超额收益的。
小平台有一万个缺点，只有一个优点，没有额度的限制，更容易从中小市值成长股的挖掘中，获取到超额收益。
（金句，划重点！）
我们的持仓发生了很大的变化，医药消费互联网，持仓进一步分散到物联网传媒军工半导体等。
我们持仓的多样性上也发生了变化，从大市值向中小市值品种转移。1%持仓以下的品种，占了一半。
所以目前我个人投资的状态，专注的程度，都是过去多年来最好的阶段。
看了很多公奔私的先例，因为很多因素不够专注，我在待人接物上存在非常明显的短板，所以我们的运营总监带领团队，包揽了投研以外的所有事。
我们今年无偿赠送了两位优秀员工，1%的股权，希望未来可以常态化，我的股权可以降到51%。
现在慎知的状态可以说是，兵强马壮，枕戈待旦。
二 投资体系
我们可能是市场里最价值的一部分管理人，价值不是只买低估值，也包括合理的成长股投资。
在研究和跟踪好大公司的同时，要着力于1000亿以下，尤其是100-500亿市值公司的研究。
风控和合规是生命线，我给我的合规和运营特权，一旦触碰红线，可以不经过我直接处理。
三 市场展望
这个市场在绝大多数时候，人和人是没有什么不同的。只有在低点和高点，才能把人区分开。我们做资产管理是这样，渠道卖产品也是这样。
好做不好卖，好卖不好做。现在就是不好卖的时候，越是这个时候就越应该打起精神。
年初展望中我们说，今年要降低对收益率的预期，甚至是做好迎接挑战的准备。站在今天我想说，A股的下跌我一点也不奇怪，但是下跌的速度超出了我的预期。
年初展望中我们说，美股和中概股，估值跌到这个份上就不用拿着放大镜看问题了。过去港股跟着美股跌，今年走出了独立行情。
港股的上涨和A股的下跌是一体两面的。A股以新能源为代表的板块玩的是击鼓传花的游戏，逻辑可行则涨得特别快，也会让港股的资金向A股倒流。
今年A股的逻辑不work了，大家看到了股息率8-10%的港股标的，即便上涨空间有限，但总比持有现金好，所以A股成长股下跌，相伴的是港股价值型高分红标的的上涨。
国内经济压力是比较大的，L型还没有反弹迹象，百强房企的销售下滑了40%，出口见顶，各地疫情点状爆发，消费仍需煎熬。
美国通胀压力大，进入加息周期，对新兴市场和全球资金流动都有不利影响。
但是这些风险市场都看到了且预期到了，政策也已经转向了“暖风习习”
1月前三周说社融低于预期，但是最后出来的1月社融超预期，央行的文字已经可以说是非常露骨的直接了，稳增长，重回以经济建设为中心。
年初经过一个多月的调整，可以适当乐观起来。
第一是市场已经跌了一波了，EP-BOND越高，说明PE越低，市场越有价值。但是市场往往有超调，即便考虑超调，市场也进入了有性价比的区间。
第二是，2018年四季度以来，沪深300的每股收益每年涨了30%，3200点可以涨到4160点，比最新收盘低10%，而2018年四季度是一个历史低位，所以目前沪深300的估值不高，风险可控，有风险，也是结构性的风险，估值高了，赛道拥挤了，多杀多了。
（此处应考虑指数调仓后的估值和结构变化！）
第三是，我们之前认为2018年经济小幅下滑，股市跌成狗；去年经济高台跳水，股市非常强劲，二者之间始终存在裂口。
如果不认为人的情绪会一直持续，裂口就需要被弥合，我们认为开年以来的调整，经济和股市的裂口正在被弥合，越来越多优秀公司的定价变得合理了。
2022年，我们看好的机会如下：
1 走出疫情，餐饮旅游航空。中国可能比其他国家慢一个节拍
2 稳增长。
3 房地产剩者为王。民营房企受制于杠杆日子不好过，在有选择的救治，相当多的主体被出清了，剩下的都是比较谨慎的。
4 高股息低估值。今年体现的非常充分了。
5 热门赛道倒车接客。（光伏，新能源车，储能）我们进行了一些布局
6 跌幅巨大的创新药医疗服务。主要在港股，下手更重一些（盲猜一个YM）
7 外需稳定的出口导向型标的
今年最大的风险，来自于三年大牛市之后，回撤容易形成资金的负反馈，基金发行遇冷，对于市场的利空信息容易放大。
客户对于投资经理需要精挑细选。
投资经理要有精挑细选股票的意识和习惯。
（金句，划重点！）
我们可能是市场中最符合这个描述的投资经理。我在泰康6年得到的评价是“6年里买上量的股票，没有出问题的”
下跌后也存在一些伪机会就是陷阱，如果没有很好的辨识，会买在半山腰上，所以需要基金经理进行非常谨慎的辨识，分化已经发生，还会进一步放大。
四、对几个行业的看法
1、光伏+风电
去年7月我们发产品，很多人都记得，我说不看好新能源，看好港股互联网板块。
新能源公司，股价高于去年731的可能是凤毛麟角，但是互联网板块的公司股价高于去年731的是比较普遍的。
新能源去年下半年是狂欢，今年开年实际上是对狂欢的纠正。
风光只是看起来平价了，空间远远没有大家想象中大。
随着垃圾电在电网的占比提高，需要自己解决消纳和储能问题，会增加风和光德成本，平均增加1毛多一度电，所以平价是个伪命题。
即便是这些东西降价到和传统发电价格接近的程度，依然面临瓶颈。全球发电量27万亿，绝对量不超过3%，每年增量7500亿度电，机组折旧按40年算，加起来每年新增需求是1.5万亿度电，如果光伏到500GW，风电到200GW，合计1.1万亿度电，加上核电水电作为补充，就可以满足全球的新增和折旧需求。
超过这个新增需求平衡点，就要考虑替代传统火电，需要考虑成本，不是全成本比，是边际成本比，当光伏和风电到替代存量机组的拐点，对于成本的优势要求更高。2025年会实现刚才说的500GW+200GW的预期，那么增速将会显著放缓。
2、新能源车
我无法理解特斯拉一万亿美金市值的逻辑。
即便特斯拉逻辑成立，国内新能源车几千亿市值的逻辑我也无法理解。
第一，去年新能源车渗透率20%，销售增速50%，今年年底渗透率要达到30%，假设渗透率不会很快突破50%，那么30%之后，增长就会放缓，就会杀估值。
新能源车长期没有什么争议，但是渗透率突破30%后需要取代燃油车，需要有非常牛的车型推出，不断克服碳酸锂涨价，补贴退坡，购置税恢复的各方面压力。
15万一台车，补贴就是1.5万，600万辆车，补贴就是1000亿，造车不赚钱，资本也在补贴车主。
第二，在30%渗透率基础上，需要在不考虑补贴背景下，考虑对于10-20万传统燃油车的替代难度。
第三，是需要解决充电问题，续电短板也会限制渗透率。
（渗透率提升后，销量和经济基本面相关性提升，销售低于预期，从杀估值到杀PE，也是有可能的）
3、创新药
医药股也是目前市场的热点，认可其长期价值。今年的投资线索是走出疫情，潜台词是要回避那些受益于疫情的标的，CXO。
全球生物医药融资因为疫情的爆发，融资额迭创新高，疫情期间海外产能包括实验室产能和工厂产能开不起来，中国的替代性标的成为疫情受益者。
随着走出疫情，全球产能恢复，这些受益标的会面临逆风。港股创新药跌成狗，会向一级市场传导，反噬上游CXO。
创新药十四五规划，要培育出一批走向世界的公司。医疗服务政策还没出来，但是也提供了一些可选标的的机会。
总结，在市场高举高打的时候，我很可能会落于平庸，因为我真的很怕赔钱。但是请大家相信，我们是一家有底线的公司。以更长，更优质的净值曲线，来回报大家的支持和不支持。
前情提要：0108调研笔记：慎知资产余海丰2022策略会总结
把慎知的纪要和源乐晟的纪要放在一起看，真的是，妙！