【平安策略月报】需防范全球新冠疫情扩散带来的负面影响——2020年3月策略月报

本月市场重点

■ 挖掘再融资的潜在机遇：中小市值+新兴产业+民营企业

2月14日再融资新规正式落地以来，截止2月29日，已有77家上市公司公布增发预案，其中75家为定向增发，2家为公开增发。我们认为再融资新规有助于激发上市公司增发募资和并购重组的动力，部分公司有望打开估值的向上空间。下文将基于再融资新规具体条款和对历史增发情况的梳理，筛选出最为受益的潜在标的。

由于公开增发的门槛较高、成本较大，因此大多数上市公司更倾向于以定向增发的形式进行再融资，2014-2019年间，仅4家公司实施了公开增发（以发行日作为统计口径），而同期实施定向增发的公司数量达到3134家。从再融资新规来看，当前定向增发的门槛仍远低于公开增发，因此我们预计未来上市公司通过定增募集资金的意愿更高，下文也仅对定增的潜在机会作出探讨。

我们根据《上市公司证券发行管理办法》和《创业板发行管理办法》（即再融资新规）其中的具体规定对上市公司做了初步筛选，一是剔除“最近36个月内受到过中国证监会的行政处罚、或者最近12个月内受到过证券交易所公开谴责”的公司；二是剔除了距离前一次募集资金少于6个月的公司；三是剔除了2018年被出具非标准审计意见的主板、中小板公司和近3年被出具非标准审计意见的创业板公司。结果显示，符合定增条件的公司共计3298家。

筛选出TMT板块+民企+市值300亿元以下的上市公司。基于对历史年度定增情况的梳理，我们发现中小市值的新兴行业和民营企业对于再融资的渴求度更高。2014年再融资放宽后，TMT板块（电子+通信+计算机+传媒）的定增数量占比由2013年的23.3%快速抬升至2014年的30.9%，2015和2016年该占比均在25%以上；民营企业定增占比从2013年的41.9%提升至2014年的55.1%，2016年达到64.8%，此后一直维持在58%左右水平。从市值角度来看，市值300亿以下的公司定增占比在80%以上。从3298家公司中， TMT板块+民企+市值300亿元以下的上市公司共计368家，或更具再融资的意愿。

■ 挖掘再融资的潜在机遇：中小市值+新兴产业+民营企业    

截止2020年2月29日，创业板、科创板分别有770家、88家公司披露业绩快报，占创业板和科创板的96.5%和96.7%。

创业板和科创板净利润均实现快速增长，创业板成本费用占比下降。从已披露业绩快报的公司来看，2019年创业板和科创板净利润增速分别为57.2%和20.6%，较2018年同期上升115.2、下降21.4个百分点；营业收入增速分别为13.0%和13.1%，较2018年下降2.4和9.5个百分点；净资产收益率（算术平均）分别为4.1%和10.4%，较2018年上升8.9个百分点、下降8.3个百分点；营业利润占营业收入比分别为6.2%和14.1%，较2018年上升1.6和0.6个百分点，说明创业板成本费用支出下降较快。

六成以上创业板公司实现净利润正增长，七成以上科创板公司实现净利润正增长。从已披露业绩快报的公司来看，2019年有478家创业板公司、67家科创板公司实现净利润正增长，分别占创业板和中小板的62.1%和76.14%；529家创业板公司、78家科创板公司实现营业收入正增长，分别占创业创业板和科创板的68.7%和88.64%。

创业板盈利向头部公司加速集中，尾部风险有所改善。2019年创业板市值前10%的公司实现净利润683.42亿元，占全部创业板盈利金额的49.3%，较2018年上升12个百分点。从亏损面来看，2019年创业板亏损公司占比为13.8%，较2018年略增1.9个百分点；科创板2家公司亏损，亏损比例为0.3%。从亏损金额来看，2019年创业板亏损公司共计亏损737.0亿元，较2018年减少113.9亿元，剔除乐视网后亏损额较2018年减少185.8亿元；科创板中，金山办公和澜起科技分别亏损10.2亿元和4.6亿元。

上月重点关注

■ 海外疫情加速扩散，全球避险情绪升温

事件：受疫情扩散影响，全球股市遭受重挫，截止2020年2月28日，美国道琼斯指数周累计跌幅12.36%，法国CAC40跌11.94%，德国DAX跌12.44%，欧洲STOXX50跌12.93%，日经225跌9.59%，韩国综合指数跌8.13%，上证综指跌5.24%。

点评：海外疫情升级导致全球风险偏好回落，引发股市显著回调，上证综指也受到全球恐慌情绪蔓延的影响有所回落，但整体跌幅小于海外市场。目前来看海外疫情还有进一步升级的可能性，短期风险偏好仍受疫情压制，A股或也难以幸免，但考虑到中国疫情控制已取得较大进展，因此A股市场受到的冲击或较为缓和。其次，日韩疫情扩散可能会加剧全球供应链紧张态势，中国在电子设备、机械设备、运输设备等领域对日韩依赖程度较大，若日韩疫情风险进一步上升，短期或将影响我国电子设备制造、汽车制造等产业的原材料供应，抬高下游生产制造成本，但是中长期看有助于相关领域加速国产替代，电子信息产业、汽车制造零部件以及化工行业上游原材料或将迎来自主发展机遇。

■ 并购重组配套融资细则落地

事件：2月28日，证监会明确了并购重组配套融资细则，使并购重组配套融资与再融资新规无缝衔接。

点评：配套融资细则将现存的并购重组项目分为两种情形，一是已取得行政许可批文，配套融资尚未实施的项目。对于该种情形，证监会明确上市公司可以调整配套融资的发行股份价格、发行对象数量、股份锁定期、发行股份规模等，但是不得调增配套融资总金额，上市公司变更配套融资方案后无需更换行政许可批文。二是已发布重组预案、尚未取得批文的并购重组项目的情形。要求拟调整配套融资方案中募集资金总额、发行股份价格、发行对象数量、股份锁定期、发行股份规模等内容的，需重新召开董事会后，提请股东大会审议，无需对发行股份购买资产部分的定价基准日重新确定。拟将配套融资方案中定价基准日确定方式变更为选择董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日之一的，发行对象需符合规定条件，发行股份购买资产部分的定价基准日需重新确定。拟新增配套融资的，需要重新履行董事会、股东大会程序，发行股份购买资产部分的定价基准日需重新确定配套融资细则。细则将并购重组与再融资细则无缝衔接，给予现有重组项目较大的调整空间，有助于提升并购重组的效率。

■ 美联储降息预期升温

事件：北京时间2月29日，美联储主席鲍威尔表示，美联储正在监视冠状病毒对美国经济构成的风险，并在必要时保证采取行动，市场对于美联储降息的预期升温。

点评：美联储释放降息信号短暂提振美国股市，周五美国三大股指在经历了快速下跌后有所反弹。目前全球正处于货币宽松周期，疫情的负面冲击更是加快了货币宽松的节奏，但是我们认为流动性充裕无法完全对冲风险偏好的回落，市场的表现仍然取决于疫情的进展，在全球疫情并未得到有效遏制的情况下，短期市场情绪仍将处于较低位置。

上月重要市场数据

3月策略月度组合

风险提示

1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；

2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；

3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。