美联储会出重拳吗？ | E闻美政（附音频）

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周三（12月15日），美联储终于结束了万众瞩目的公开市场委员会会议（FOMC），主席鲍威尔发表了长达一个小时的讲话。

他确认了之前认为的 “通胀是因为供应链受到疫情扰动而出现的短暂现象” 这一观点是不准确的。事实上，美国最近发生的超级通货膨胀，更像是一种需求拉动的通胀。这次通胀的原因主要由三个部分组成：疫情消退后，消费急剧上升；劳动力短缺及劳动力成本的上升；供应链扰动和生产能力尚未恢复。

鲍威尔肯定了之前坊间广泛猜测的加速缩减量化宽松的政策。11 月份美联储已经将资产和债券购买的幅度，从每月 1200 亿美元降低到了目前的 900 亿美元。原定的速度是每月减少购买 150 亿，到明年六月完全停止这种直接向市场输入货币的做法。但本次会议决定，将减少购买资产的速度提高一倍，每月减少购买 300 亿。这就是说，明年三月后，美联储就将完全结束向市场输送货币的量化宽松政策。

这就意味着，明年三月的 FOMC 会议很可能就会开始加息的节奏。回想一下，就在三个月前，9 月份的时候，至少有一半经济学家们认为美联储在整个 2022 年都不会加息，另一半则认为加息可能于2022 年 6 月开始。在我了解到的经济分析师中，大概只有高盛的分析师预计了明年三月升息的可能性。通胀的严重程度超过了大多数人的想象。

目前大多数人预计，美联储在 2022 年会有三次升息。我们平时说的升息，就是涨 0.25% 的利率，或者叫做涨 25 个基点。在金融领域，一个基点是 0.01%，被叫做 Basis Point 或者 bips。但这不排除有些时候美联储会突然调整 0.5% 的利率，如果通胀不能得到有效控制，明年三月的会议上美联储上调 0.5% 的利率，不是不可能的。

请注意一点，目前大家都把注意力集中在 CPI 上。确实，消费者价格指数 CPI 同比上升了 6.8%，是四十年以来的最高涨幅；但刚刚公布的 PPI 呢？PPI 同比上升为 9.6%，超过了 CPI。这意味着什么呢？PPI 是生产价格指数。CPI  是从消费者角度去看物价，而 PPI 则更多是从生产者一端来看自己的生产成本的变动。可以说，PPI 反映更长期的价格变动，因为生产成本的增加会逐渐传递到消费一端。这就是说，第一，价格上涨会持续更长的时间，甚至其真正的高峰期还没有到来；第二，因为成本的提高，企业利润率在下降，这对未来的经济复苏不是好消息。

在美联储的这次会议上，很多人预测今年年底的核心通胀率将在 4.4%（11月为 4.9%），明年将会下降到 2.7%，2024 年底下降到 2.1%。这些预期都高于他们之前给出的预判。

这就给了美联储一个两难的境地。不加息的话，通胀无法控制；如果加息，则对企业，尤其是贷款较多的成长型企业来说，负担会加重。一般来说，美联储只关注两个数据，一是通胀率，二是就业率。但企业如果出现困境，将会反映在就业率上。

鲍威尔说：“我们在达到最大就业方面进展很快。” 看上去他毫不担心。但这只能说明美联储目前的倾向，是对抗通胀，而暂时不管提高就业的问题。目前美国的失业率较三个月前下降了一个百分点，达到 4.2%，但和疫情前相比，就业人口依然要少 390 万人。这是不是说美国还没有充分就业呢？这个问题稍微复杂一点。

一般来说，经济复苏，大量新的职位涌现，甚至已经一定程度出现用工荒，最低工资不断提高的情况下，我们应该看到非常快的失业率的下降。但这一次有些特殊，这表现为劳动力就业愿望不高，所以失业率下降缓慢。可能的原因有三个：

一是对疫情的恐慌，我们可以看到很多人不愿意回到所谓窗口服务行业，是出于对疫情的恐惧，这部分人也构成了所谓 “大辞职” 运动的主要部分，他们更倾向于换工作，或者，在家里炒股。这只是我个人的猜测，因为与此同时伴生的一个现象是，美国炒股的散户人数急剧上升，比疫情前大概上升了 3 倍以上。

二是因为一些地区的幼托服务还没有恢复，因此家中有幼童需要照顾的人，暂时无法上班。

第三个原因，有点独特。这是因为有大量的人开始选择提前退休。为什么呢？当然，年纪大的人会更恐惧新冠病毒，这部分人和第一部分是交叉的。但他们选择退休还有一个重要的原因，是因为美国房地产价格的迅猛攀升。2020 年 2 月份美国房产中位数价格是 28.8 万美元，而到了今年 8 月份，在 18 个月时间里，中位数价格就上涨到 38.3 万，上涨了 33%。这意味着很多人可以立刻出售自己的房产，获得一笔收入，然后提前退休。

可能是因为这些原因，美联储目前对表面上看起来较高的失业率并不太在意，转而专心对付通胀。那么这次会议会不会成为股市的拐点，给那些炒股的年轻人以打击呢？暂时还不会，因为美联储的调整其实是相当温和的。

但这里我还是想提醒一下我的听众们，美国股市自从去年 3 月见底以来，一路高歌猛进了 20 多个月，再加上年底效应，到明年一月之前股市可能依然不会出现重大调整。但标普五百的市盈率已经超过了 35。标普五百的市盈率一般都在 25 以下，超过 35 的情况发生过两次，一次在 2000 年互联网泡沫破裂前，一次在 2008 年金融危机时。所以目前的超长的牛市和超高的市盈率，是应该引起我们警惕的。一旦股市进入下行通道，那些冲进股市的年轻人恐怕会面临不小的压力，是否会形成一种新的政治危机，不得而知。我想再次提醒大家的是，美国散户的平均年龄从 48 岁下降到了 35 岁，一大波年轻人在股市里，他们成功的概率很小。

美联储会议之后，利空出尽，美国股市继续欢天喜地地冲向下一个高峰，周三纳指上涨了 2.15%，标普五百上涨了 1.63%。

说回失业率的问题。一旦这些人发现股市不是一个金矿的时候，又可能重新开始找工作。这会进一步加重美联储在就业率和通胀率之间的进退维谷。

美联储对付通胀的态度是明确的。但我认为鲍威尔依然是一个鸽派。事实上一些经济学家们也对美联储撤出量化宽松的政策提出了异议，认为根本不需要继续等上三个月，而这三个月中还将向市场注入接近 1000 亿美元的现金，这是没有必要的。同时他们认为利率上升的速度还是太慢了。按这个速度，到 2022 年底，联邦基金利率最高也只能达到 1%。依然是一个超低的利率。美联储会议的结果，事实上受到几乎所有金融机构包括美国政府的欢迎。这说明这依然是一个非常宽松的政策。

接下来我简单介绍一下就这一次 FOMC 会议所制定的政策，具体会有哪些影响，这部分内容我将放在今日美政网站 JRMZ.ORG 的新闻版本中播出。