【平安大消费】疫情期间大消费数据观察：短期社零大幅下滑，消费环境仍不乐观

摘要

受疫情影响社零增速大幅下滑。其中基础消费中必选食品增速稳健，其余行业仍受冲击，但疫情后有望迅速恢复正常。耐用消费大幅下滑，但延期消费+部分刚需或导致疫情后逐步触底回升。疫情下升级消费雪上加霜，短期内恢复难度较大。目前国内经济增长压力仍大、输入风险仍存，消费环境依然不佳，建议采取防守型策略。

消费总览：社零短期下滑明显，外部消费环境仍不佳。

受疫情影响，1-2月社零增速大幅下滑，餐饮收入降幅远超商品零售，网上零售增速降幅好于商品零售整体。当前，海外疫情持续蔓延&国内逐步复工，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力，且居民存款、贷款增速均降，消费信心仍待观察。

消费子行业分析：

1. 基础消费：必选食品增速稳健，可选食饮、药品、日用品等仍受冲击。疫情期间，必需食品消费韧性十足，粮油、食品类零售额和产能均相对稳定，但饮料、烟酒等可选消费的增速明显下行。药品、日用品消费受外出购物频次下降等因素的影响，零售额增速也出现下滑。基础消费虽整体受疫情的负面冲击，但随着工作生活节奏逐步恢复正常，消费情况有望迅速回归正常。

2.耐用消费：消费可延期，通讯交通、地产相关消费同比-40%、-30%。疫情期间，智能手机出货量、乘用车销量均同比大幅下滑40%以上，地产相关消费如家电、家具、装修等行业的零售额同比下降30%以上。但总体而言，耐用消费大多可以延期实施，部分人群对此也有刚性需求。我们认为，在疫情结束后相关消费可能将逐步触底回升。

3. 升级消费：下行趋势下的雪上加霜，短期内恢复难度较大。电影、博彩等娱乐行业在2019年已面临增速下滑的情况，疫情下更是雪上加霜。但疫情也使得部分线下娱乐被线上取代，如线上视频APP用户数激增。对于金银珠宝、服装、化妆品等装扮消费而言，需求也受到疫情抑制，但化妆品受口红效应+直播崛起两大利好因素影响，消费下滑幅度相对较小。我们认为，目前升级消费面临两大难题：1）春节前后因疫情而消失的消费大多无法追回；2）当前经济形势下，居民消费能力或有所下滑。因此，短期内升级类消费或将继续承压。

产业链上游：新冠疫情改变短中期供需节奏，长期主要矛盾由非瘟疫情决定。新冠疫情防疫下，供需两弱。在外就餐需求明显下降，但供给端由于运输道路受阻、屠企开工率不足大幅减少市场供给，节后生猪价格上涨明显；随着屠企开工率提升，供给边际增加+屠企压价，而需求端恢复尚需时日，短期高猪价将承压。当2Q20需求端逐步修复后，非瘟疫情导致的供给紧缺仍为主要矛盾，高猪价有望延续全年。

二级市场回顾：大消费行业整体分化，超市便利店行业、肉制品业、畜牧业逆势上涨。疫情发生至今（2020.01.20 -2020.03.19），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别-14.7%、+2.7%、-8.7%。拆分各子领域看，与生活必需品相关行业受疫情冲击较小，因此相对表现出色，超市便利店行业、畜牧业、肉制品业分别逆势上涨9.3%、8.7%、5.3%。但高价、奢侈品类需求受到抑制，导致二级市场相关行业跌幅较大，葡萄酒业、白酒业、珠宝零售业、其他连锁零售（酒商）分别下跌17.5%、18%、21.3%、22.9%。

投资建议：海外疫情持续扩散，全球经济景气明显恶化或对国内经济增长造成一定压力，且境外疫情输入风险长期存在或压制居民消费意愿，消费外部环境依然不佳。当前背景下，建议采取防守型策略：1）关注日常必需品、生猪养殖、商超、电商等受疫情影响小的细分行业标的：克明面业、双汇发展、安琪酵母、温氏股份、永辉超市、苏宁易购、三只松鼠；2）疫情虽对行业需求造成负面影响，但龙头竞争力凸出，有望通过多举措保持业绩平稳增长，推荐贵州茅台、伊利股份。

风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若外部输入导致疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。

01

消费总览：社零增速大幅下滑，

餐饮损失惨重

1.1 疫情致社零增速大幅滑坡，食品价格大涨驱动CPI继续高位

2020年1月20日，钟南山院士确认新冠病毒存在人传人现象后，各省市先后进入严格防控、封锁阶段。至3月18日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团首次无新增本土病例，国内形势大为好转。但在这近两个月的防控中，城乡居民均在家隔离，消费行业遭受巨大负面冲击。

1-2月社零同比下滑20.5%，较2019年社零8%的累计同比增速出现大幅下滑。城镇、乡村社零增速趋势大致相同，乡村社零增速高于城镇，1-2月社零增速分别为-20.7%、-19.0%，或因城镇对人口流动管控更严格，导致城镇社零增速下滑程度略高于乡村。

2月CPI同比涨幅仍在高位。2月CPI同比上涨5.2%，受疫情影响，环比1月下降0.2pcts，但仍然处于较高水平。其中，食品价格上涨21.9%，受物流阻滞影响，环比1月提升1.3pcts；非食品价格上涨0.9%，环比1月下降0.7pcts；消费品价格上涨7.9%，环比提升0.2pcts；服务价格上涨0.6%，环比下降0.9pcts。

1.2  商品零售&餐饮收入均大幅下滑，电商表现相对较好

社零商品零售增速大幅下滑，电商增长放缓程度小于整体。1-2月社零商品零售累计同比-17.6%，增速较19年全年累计同比+7.9%大幅下滑。分业态看，疫情推动消费需求向线上转移，1-2月网上零售同比+3%，降幅小于商品零售整体。线下业态受到疫情管控影响，超市、便利店因便民需求而开业较为正常，百货、购物中心、专业店开业率均低，预计2月销售额有较大幅度下滑。

餐饮增速出现断崖式下滑。1-2月社零餐饮收入同比-43.1%，较2019年餐饮收入同比+9.4%出现断崖式滑坡，1-2月限额以上企业餐饮收入同比-39.7%，降幅略好于社零餐饮，或说明大餐饮企业复工进度好于小企业。从结构内部看，正餐类企业遭受冲击最严重，团餐、外卖受影响相对较小。

1.3  19年教文娱&医疗支出占比明显提升，疫情影响不改长期消费趋势

人均消费支出增速整体上趋于下行，2019全年累计人均消费性支出21,559元，同比+5.5%，增速较18年同期下降0.7pcts，4Q19增速出现环比回落。消费结构方面，2019年食品烟酒支出占比28.2%，较18年同期下降0.14pcts；居住支出占比23.5%，较18年同期上升0.04pcts；交通通讯支出占比13.3%，较18年同期下降0.20pcts；教文娱支出占比11.7%，较18年同期上升0.44pcts；医疗支出占比8.8%，较18年同期上升0.33pcts；衣着支出占比6.2%，较18年同期下降0.29pcts；生活用品服务占比5.9%，较18年同期下降0.22pcts；其他占比2.4%，较18年同期上升0.03pcts。教文娱&医疗支出占比明显提升，食、住两大支出合计占比仍超50%。短期看，疫情影响或推动消费向基础类消费集中，但随着未来疫情趋于缓解，升级类消费占比仍是长期提升趋势。

02

外部环境：收入增速下行，

消费信心仍待观察

2.1  收入增长或短期乏力，就业形势压力大

海外疫情持续蔓延&国内逐步复工，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力。虽国内新冠疫情已得到较好控制，但海外疫情仍在持续蔓延，3月8日，国内、海外确诊病例分别当日新增34、19,815例，预计海外经济体将遭受较大疫情负面冲击，需求增长放缓或通过出口传导至国内。此外，新冠病毒疫情对国内经济冲击也较为明显，无论是对消费需求的压制还是企业生产的限制。复工复产方面，全国复工进度仍偏慢，根据平安租赁复工安指数，截止3月17日，企业复工率已经恢复至76%，但设备开工率仍偏低，仅50%，或说明仍有大量产业工人未正常复工。整体严峻经济形势下，国内经济增长或短期放缓，根据wind预测，1Q2020 GDP当季或实现2.82%的增长，较4Q19降低3.18pcts。

工资性收入主导，收入增速或回落。2019全国人均可支配收入30,733元，工资性收入占比55.9%，仍是收入主要来源。疫情影响下，企业经营效益下滑&员工到岗时间延后，人均可支配收入增速或有所放缓。

整体就业形势有所恶化。截止20年2月，城镇新增就业累计人数108万人，同比下降37.93%，2月城镇调查失业率为6.2%，同比上升0.9pcts，整体就业形势有所恶化。1月就业&收入预期维持高位，或受贸易战缓和的影响，消费者对未来预期就业&收入保持乐观态度。2020年1月，消费者就业预期指数为134，收入预期指数为127.5。

2.2  消费信心仍待观察，居民保持存款&降低贷款

1月消费者信心仍好，当前仍待观察。受益于1Q19减税影响，2019年消费者信心指数较2018年有所恢复，但2019年全年指数维持震荡趋势，或表明消费者对当下的消费保持谨慎态度。2020年1月消费者信心指数126.4，满意指数120，预期指数130.7，依然维持较好水平，或因疫情影响尚未充分反应。2月以来，疫情对居民工作、生活影响全面显现，消费者信心或受到压制，仍需持续观察。

居民存款、贷款增速均降，存款增速放缓程度超贷款。2月住户存款、贷款分别同比+11.14%、+13.79%，环比1月分别下降2.07、0.68pcts，或因疫情影响居民收入，2月存款增速环比1月回落。在就业&收入形势不乐观的当下，居民或出于降低风险目的，降低贷款力度，2月贷款增速亦略有放缓。

03

消费子行业分析

3.1  基础消费：必选食品增速稳健，可选食饮、药品、日用品等仍受冲击

食品饮料：必选消费增速稳健，可选消费增速下滑。2019年全年限额以上粮油、食品、饮料、烟酒类零售额累计增速较为平稳，未受宏观经济下行的显著负面影响。疫情冲击下， 2020年1-2月累计粮油、食品类零售额同比+9.7%，较19年同期仅下滑0.4 pcts，表明必选消费增速稳健，未受明显的负面影响。饮料类零售额同比+3.1%，较19年同期下滑4.9 pcts，但仍维持正增长。但可选消费的烟酒类零售额增速下滑明显，同比-15.7%，较19年同期大幅下滑20.3 pcts。总体来看，食品饮料类受疫情冲击的程度与消费可选度高度相关。

生活必需品类产能下滑幅度较小，享受品类产能下滑幅度明显。受疫情期间推迟开工、人员流动受限影响，食品饮料各品类的产能增速下滑幅度明显。细分来看，糖、油、乳肉等生活必需品的产能下滑幅度明显小于享受类。2020年1-2月，成品糖、食用植物油、乳制品、鲜&冷藏肉累计同比分别-1.5%、-20.3%、-17.5%、-18.9%。除白酒因生产、销售时间节点相距较远外，享受类品类的产能下滑幅度较大，白酒、啤酒、葡萄酒、软饮料分别-16.9%、 -40%、 -67.6%、 -28.5%。

药品：药品零售增速19年已呈下滑趋势，疫情下消费仍有韧性。药品零售受医保控费、带量采购降价、监控辅助用药政策等一系列的政策影响，2H19起同比增速已呈下滑趋势。2019年全年限额以上药品零售额累计5,907.1亿元，同比+9%，增速较2018年降0.4pcts。疫情期间药店仍大多保持营业，居民主要采购品类也转变为口罩、洗手液和温度计等防疫物品，药品消费仍呈现一定韧性。2020年1-2月药品零售额累计同比+0.2%，增速下滑明显，零售额值基本持平。

日用品：消费虽刚性，但仍受外出购物频次低的负面影响。2019年限额以上日用品零售额累计6,111亿元，同比+13.9%，增速较上年同期+0.2pcts，稳定的增速体现了较强的消费刚性。但受疫情影响，日用品消费增速也出现跳水，2020年1-2月累计同比-6.6%，较19年同期大幅下滑22.5 pcts。我们认为，疫情下居民大幅减少出门购物，可能直到日用品储备基本告罄时才会进行补充，导致相关需求受压。

3.2  耐用消费：消费可延期，通讯交通、地产相关消费同比-40%、-30%

通讯：智能手机出货量大幅下滑。2019年智能手机出货量同比下滑幅度虽有所收窄，但仍维持负增长，全年智能手机出货量累计3.7亿台，同比-4.7%。疫情期间，出货量进一步重挫，2020年1-2月累计同比-42.1%，较19年同期下滑27.9 pcts。

交通：乘用车销量持续萎靡。乘联会数据显示，2H18以来乘用车销量同样一直保持负增长，2019年全年乘用车销量累计2,070万辆，同比-7.5%。受春节假期&疫情影响，2020年1-2月乘用车销量累计同比降幅进一步扩大至-41%。分级别看，AOO级（微型）和AO级（小型）轿车降幅居前且持续扩大，分别同比-82.8%、61.7%。A级、B级、C级降幅相对较小，但也分别同比-48.1%、-34%、-40.2%。

地产相关：房产销售、搬家停滞，相关消费同比-30%。疫情期间房产销售几近停滞，装修、搬家等活动也大多暂停。房地产相关的配套消费大受冲击，2020年1-2月限额以上家具、家电、建筑装潢材料零售额大幅下滑，累计同比-33.5%、-30%、-30.5%。

3.3 升级消费：下行趋势下的雪上加霜，短期内恢复难度较大

电影：下行趋势下的雪上加霜。2019年电影消费萎靡不振，票房收入、观影人次累计同比增速均在低位。疫情来临后电影院关闭、贺岁片推迟上映，对于全行业而言可谓雪上加霜。2020年大年初一全国票房仅181万、观影人次仅约5万，相比2019年大年初一票房达到14.58亿、观影人次达1.31亿。

线上视频：疫情期间线下娱乐需求向线上转移。受宅家、假期延长等因素的影响，线上视频APP用户数激增。以爱奇艺、腾讯视频为例，2020年2月活跃用户数同比+13.1%、17.7%，较19年同期分别+4.4 pcts、18.4 pcts。

博彩：境内外增速趋势向下，疫情下澳门博彩收入接近砍半。宏观经济增速下行、融资渠道收紧的背景下，近年来博彩消费趋势向下。受疫情影响，境内外博彩消费大幅下滑。2020年1-2月澳门博彩收入累计同比-49.9%，国内彩票销售额累计同比-43.3%。

装扮消费：需求受到疫情抑制，化妆品下滑幅度相对较小。

黄金珠宝：宏观经济下行，居民减少可选奢侈消费支出，金银珠宝零售额增速维持低位。疫情期间，线下金银珠宝店大多歇业，行业销售情况进一步恶化。2020年1-2月限额以上金银珠宝销售额累计同比-41.1%，较19年同期下滑45.5 pcts。

服装：受宏观经济下行的影响，自2018年以来限额以上服装零售额增速大幅回落。疫情期间线下门店歇业、线上渠道物流受阻。2020年1-2月限额以上服装销售额累计同比-33.2%，较19年同期下滑34.2 pcts。

化妆品：化妆品素有“廉价的奢侈品”之称，行业在经济下行时仍有较好的景气度（口红效应）。叠加近年来直播形式崛起对行业的加持，2019年化妆品增速维持在高位。疫情期间，外出化妆的需求减少、佩戴口罩的要求也使口红使用频次降低。2020年1-2月行业限额以上零售额累计同比-14.1%，较19年同期下滑23 pcts，相对其他装扮需求而言降幅较低，或显示了较强的消费韧性。

04

产业链上游观察

4.1 生猪养殖：新冠疫情改变中期供需节奏，非瘟疫情决定长期趋势

产能：非瘟带来的产能去化明显降低了养殖密度，新冠疫情防疫减少了人员、物资流动，20年以来非瘟疫情呈点状散发，有利于短期产能恢复。但另一方面，新冠疫情防疫也降低了2月母猪配种量，以及延缓了猪舍建造进程，拉长了中期产能恢复进度。根据农业农村部的监测，2月能繁母猪存栏同比-23.1%，环比增1.7%，为连续5个月环比增加，存栏量较19年9月增10%。

存栏：根据农业农村部的监测，生猪存栏2月环比增2.8%，全国的500头以上的规模猪场出栏的新生仔猪环比增3.4%，为19年9月以来首次环比转正。

价格：新冠疫情防疫下，运输道路受阻、屠企开工率不足大幅减少市场供给，节后生猪价格上涨明显，随着开工率提升，供给边际增加，当前生猪价格承压。但仔猪继续攀升至118元/kg，反应行业紧缺仔猪的事实，以及对后市育肥猪出栏价格的看好。

饲料、屠企开工：2月定点屠宰量同比降35.6%，环比降44.9%。截至3月16日，饲料企业复工率已达87%，其中排名前100位的重点饲料企业复工率已达99%。兽药生产企业复工率达85%，其中高致病禽流感、口蹄疫等疫苗生产企业已全面复工；屠宰方面，全国5520家生猪屠宰企业复工率达87%，其中2638家年屠宰量在2万头以上的企业开工率达92%。家禽屠企开业率已超80%，活禽压栏、产品压库问题得到明显缓解。

需求：新冠疫情下在外就餐需求明显下降， 2月社零餐饮增速当月同比降幅达40%+。观察新发地市场每周白条猪日均上市量，可发现2020年春节后6周（截至3月13日）与往年相比降幅明显。短期看，随着供给端边际增加、屠企压价，而需求端恢复尚需时日，短期高猪价将承压。但中期看，当2Q20需求端逐步修复后，供给紧缺为主要矛盾，高猪价有望延续全年。

4.2 主要农产品：复产推进、物流缓解，需求增加推动价格上涨

稻米：根据农业农村部监测，1）国内米价：企业复产复工持续推进，早籼米市场需求逐步增加，推动价格有所上涨。新冠肺炎疫情防控导致居民家庭大米消费需求上升和产销区间运输不畅，粳米价格涨幅较为明显。2）国际米价：市场担忧新冠肺炎疫情、“沙漠蝗”、泰国旱情等因素影响国际稻米市场供需，国际米价继续上涨。

大豆：根据农业农村部监测，预计随着春耕临近和物流问题缓解，产区大豆购销逐步活跃，销区市场需求逐步释放，大豆市场有望恢复正常运行，价格稳中偏强。南美大豆预计丰产，季节性供应压力增加，再加上短期内中国需求仍不明朗，国际大豆价格上行仍存压力，预计将保持震荡运行。

05

二级市场回顾

大消费行业整体分化，超市便利店行业、肉制品业、畜牧业逆势上涨。疫情发生至今（2020.01.20 -2020.03.19），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别-14.7%、+2.7%、-8.7%，在中信30子行业中分别排名第23、2、14位，同期沪深300指数-13.6%。

拆分各子领域看，分化较为明显。与生活必需品相关行业受疫情冲击较小，因此相对表现出色，超市便利店行业、畜牧业、肉制品业分别逆势上涨9.3%、8.7%、5.3%。疫情期间高价、奢侈品类需求受到抑制，如酒类聚餐需求大幅减少，导致二级市场相关行业跌幅较大，葡萄酒业、白酒业、珠宝零售业、其他连锁零售（酒商）分别下跌17.5%、18%、21.3%、22.9%。

06

风险提示

1)宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。

2) 国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若外部输入导致疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。

3)重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。

4)重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。

分析师

文   献    投资咨询资格编号    S1060511010014

刘   彪    投资咨询资格编号    S1060518070002

蒋寅秋    投资咨询资格编号    S1060519100001

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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