■ 文 | 李大霄 ☞ 英大证券研究所所长 

上周，A股市场出现久违的大幅下跌行情。上周四，两市几乎所有板块全线下挫，上证指数下跌2.29%，上证50下跌2.38%，沪深300下跌2.96%，均创出今年以来最大跌幅记录。

大跌之后，如何认识当前市场形势，理性判断后市走向，是当前需要重点考虑的问题。在我看来，有7点意见可供大家参考。

本次的市场下跌，上证50和沪深300比上证指数跌幅更大，这是A股市场非常罕见的现象。以往的下跌行情中，以绩优蓝筹为主的上证50和沪深300往往会充当市场的稳定器，起到重要的护盘作用，跌幅一般都会小于上证指数。

当然，两大权重类指数的短期下期，并不能掩盖今年以来靓丽的市场表现。截至目前，上证50年初以来最大涨幅超过30%，沪深300最大涨幅超过25%，即使放在全球主要市场进行横向比较，这种表现也是值得称道的，甚至可以和冠绝全球的恒生指数相媲美。

总地来讲，两大指数的上涨趋势目前还是比较明显的，仅仅一次下跌就断言行情逆转，还为时尚早，暂时先把市场的调整定性为对前期上涨过快的修正，可能更为客观。

从全球主要股票市场估指比较的角度上分析，目前A股上证50的PE（市盈率）估值是12倍，沪深300是14倍，美股标普是23.5倍，道琼斯是20.76倍。我们可以看到，虽然A股里的蓝筹股已经涨了2年，相关股指涨幅接近30%，但是估值上并没有什么泡沫，甚至还处于价值洼地的状态。

从今年前三季度全球经济表现来看，中国经济的增速6.9%，这在主要经济体里仍然是独占鳌头，这一点是毋庸置疑的，对中国股市特别是蓝筹股的未来走势，也提供了重要的宏观环境的支持。

今年前三季度，中国规模以上企业利润增速是22.8%，这是非常不错的成绩，说明中国上市公司特别是蓝筹股的业绩增长是有保证的，从而对其估值和股价水平都产生了重要的支撑作用。

目前，A股外部资金来源主要是通过深港通、沪港通、QFII、RQFII等渠道流入，MSCI背后的大量国际资金还没有进场，所以后续的资金流入还是可以期待的。

我们可以观察到，最近有国际重要投资机构正在陆续增加A股研究人员的配置，说明国际市场对A股的需求仍然是非常旺盛的。

养老金对股市的配置还远远没有完成，目前仅仅是起步阶段。随着养老金的逐步入市，后续的配置需求是非常巨大的。从标的选择上来讲，蓝筹股无疑是重要的配置目标。

除了养老金以外，保险资金目前对股市也只是低配状态。其中，保险资金对市场的配置只有10%左右，离30%的配置上限仍有较大空间。作为追求稳定收益的机构性资金，

保险资金的配置提高自然会大大增加蓝筹股的市场需求，从而为其后续上涨奠定基础。

长期以来，A股投机风气浓厚，散户被洗脑了，热衷炒作题材等黑五类股票，价值投资甚至沦为市场笑柄。

但是，随着市场的逐渐成熟，投资环境正在逐渐发生变化。近两年蓝筹股大幅上涨、高估黑五类股票不断下跌的走势，对投资者进行了充分的市场教育，价值投资的理念也逐步被越来越多的人所接受。

当然，市场长期形成的投资习惯和风格，并不是短期就能改变的事情，仍然需要时间的积淀。被洗脑的散户要重新纠正过来需要漫长的岁月。黑五类的价值回归之路依然漫长。

总而言之，我认为这次的蓝筹股下跌仅仅是对涨速过快的一个调整，而不是趋势的逆转。蓝筹股仍然还处于价值发现的进行时，未来的前景仍然是值得期待的。当然，黑五类（高估五类）除外。

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