文：申万宏源宏观 李慧勇、王健

结论或者投资建议：

信贷高于预期。5月新增信贷1.11万亿，基本持平前值，但高于预期，同比多增1264亿元。其中，居民中长贷增加4326亿元，环比小幅回落但同比显著下降，地产调控影响显现。企业中长贷增加4396亿元，环比小幅回落，印证5月投资走弱；但同比仍大增2571亿元。

社融继续回落，表外和债券融资转表内。5月新增社融1.06万亿，同比多增3855亿。其中，实体信贷增加1.18万亿，新增社融全部来自实体信贷，表外转表内、债券转贷款仍在延续。信托、委托和非承兑汇票等表外社融合计增加289亿元，环比回落1481亿元；企业债融资减少2462亿元，环比减少2897亿元。外币贷款减少99亿元，跌幅收窄。5月社融余额增长12.9%，小幅回升0.1个百分点。

M2再创新低，M1继续回落。5月M2增长9.6%，再创历史新低，主因财政存款大幅攀升以及监管加强导致非银存款大幅回落。5月财政存款增加5547亿元，同比多增3928亿元；非银存款增加1161亿元，同比少增3857亿元。M1增速继续回落至9.6%，主因地产调控趋严致企业活期存款同比大降。

监管冲击显现。表外和债券融资均显著回落，M2再创新低，监管冲击显现。但其对经济的影响尚不明显，后续应重点关注三季度去杠杆和保增长的博弈。

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