文：申万宏源宏观  李慧勇、王健

结论或者投资建议：

2017年2月新增人民币贷款1.17万亿元，预期1万亿元，前值2.03万亿元。2月新增社会融资规模1.15万亿元，前值3.7万亿元。2月M2增长11.1%，预期11.3%，前值11.3%；M1增长21.4%，前值14.5%。对此我们做如下点评：

企业中长期信贷仍强。信贷略超预期，其中企业中长期贷款增加6018亿元，1-2月合计仍为最高，与经济短期回暖及企业融资由债券和非标转向信贷有关。居民中长贷增加3804亿元，较1月大幅回落2489亿元。这印证了1月居民中长贷大增主因信贷额度调整所致，地产销售的影响已开始显现。而在监管压力下，票据融资已连续四个月大幅负增，2月继续减少2418亿元。值得注意的是，作为克强指数三大指标之一的中长期贷款余额增长19.8%，仍处于上升通道；而克强指数与名义GDP增速及企业效益均高度相关。

社融主要来自表内信贷。社融环比回落但基本符合季节性，同比则多增3166亿元。债市低迷和表外受限，企业更多依靠表内融资；2月实体信贷增加1.03万亿，占社融的90%。信托、委托和承兑汇票均大幅回落，分别较1月少增1964亿元、2113亿元和7849亿元。尽管有部分季节性因素，但主要与表外理财纳入MPA考核、监管趋严有关。而利率高位震荡，企业债券融资连续三月负增，2月继续下滑1073亿元。值得注意的是，2月外币贷款增加368亿元，连续两月转正，汇率短期企稳后企业预期有所改善。

春节错位推升M1。企业存款在春节期间往往大幅走低；春节错位导致2月企业存款同比大增2.4万亿，推升M1增速回升至21.4%，较1月大幅提升6.9个百分点。M2增长11.1%，略低于预期，主因春节错位致居民存款大幅回落3万亿元。而财政存款则小幅增加1900亿元。

中长期信贷仍强印证实体经济回暖。信贷数据与PMI和进口数据相互印证，一季度经济无忧。而CPI大幅低于预期使得国内通胀对货币政策的约束减轻。近期货币政策更多取决于去杠杆以及美国加息，不排除2季度再次上调MLF利率的可能。

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