【平安金融】网络互助关停浪潮来袭，商业健康险下沉市场迎机遇

平安研究 2022-08-27

分析师

王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001

李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002

分析师

郝博韬一般从业资格编号 S1060120010015

摘要

网络互助平台发展：由盛转衰。2018年末，蚂蚁集团推出“相互宝”后，互联网巨头抢滩网络互助，多家新兴互助平台成立。20Q4以来，互联网金融的监管环境趋严，银保监会发文，明确网络互助平台属于非持牌经营，处于无主管、无监管、无标准、无规范的状态，未来将纳入监管、实现持牌经营和合法经营。2021年起，各大头部网络互助平台加速关停，相互宝、水滴互助和轻松互助三大头部平台，仅剩“相互宝”仍维持运营。

相互宝VS水滴互助：付费模式和互助计划存在差异。1）从经营模式来看，网络互助计划并不承担保险风险，仅收取管理费。其中，水滴互助需先缴纳会员费、方可加入计划，存在资金池。2）从保障范围来看，网络互助计划主要围绕大病和意外，疾病类分为少儿与中青年大病、老年防癌和慢病人群防癌，意外类包含全年龄段。3）从发展特征来看，网络互助计划总体呈现出：60%以上的发病人群为40岁以上，人均分摊金额上升、参与人数下滑、发病率提升，或加速健康人群的退出，导致逆选择风险进一步增加，形成恶性循环。

网络互助客群下沉明显，变局之下，或将为健康险带来发展机遇。网络互助对大病医疗支出缺口的覆盖程度较商业健康险偏低，但保障范围更广（涵盖慢病人群）、客群下沉明显：①成员偏年轻，80、90后占比60%。②三线及以下城市和农村成员占据主力，占比高达70%以上。③收入偏低，近80%的成员年收入10万元以下。尽管网络互助以年轻化+偏低收入+低线城市的成员为主，但商业险购买意愿更强。调研结果显示，89%的相互宝成员表示同时拥有我国居民医保、28%的相互宝成员同时是商业保险成员，42%表示会继续购买商业健康保险。截至2020年3年末，水滴互助参与分摊成员达1458万人、轻松互助达1569万人。以此推算，随着该二平台的关停，3000万参与分摊成员中，约有900万人会转而购买商业保险。根据相互宝和水滴互助的客群分析，40岁及以下成员占比60%，这类用户购买“百万医疗”的价格约500元左右，预计将为短期商业健康险带来至少45亿元的增量。

投资建议：网络互助不断培育消费者的保险意识；同时，传统险企不断拓展增值服务、加强健康养老生态布局，叠加新重疾产品保障范围升级包含特疾、多次给付、“产品+服务”等特征，头部网络互助平台的相继关停将为传统险企的健康险下沉市场进一步释放空间。预计未来网络互助平台将纳入监管、政策套利的现象将大大减少，继续看好保险行业的长期配置价值，当前行业估值水平处于历史低位，维持“强于大市”评级。

风险提示：网络互助监管政策趋严，进一步影响现存平台的存续。网络互助用户的价格敏感性高，短期健康险和重疾险转化不及预期。逆选择风险增加，人均分摊金额快速提升，现存平台参与人数超预期脱落。

网络互助平台发展：由盛转衰

1.1近期热点：头部网络互助平台先后关停

互联网巨头抢滩网络互助，多家新兴互助平台成立。2011年，康爱公社建立、网络互助兴起，继水滴互助和轻松互助后，2018年末蚂蚁集团推出“相互宝”，引发广泛关注、用户迅速增长至一亿人，成为保险教育、保险商城引流等的重要关口。2019年，灯火互助（百度）、美团互助（美团）、点滴互助（滴滴）、京东互保（京东）、宁互保（苏宁）、360 互助（360）等网络互助平台先后成立。

由盛转衰，头部平台仅剩相互宝维持运营。2017年起，“同心互助”、“17互助”、“蒲公英互助”等一般网络互助平台陆续关停；2020年8月，仅成立300天的百度“灯火互助”宣布，由于参与成员人数少于50万，将于2020年9月9日下线。2021年起，各大头部网络互助平台更是加速关停，相互宝、水滴互助和轻松互助三大头部平台，仅剩“相互宝”仍维持运营。具体来看：

1）1月15日，“美团互助”宣布于2021年1月31日24时正式关停，或因美团互助偏离美团主业和逆选择风险不断增加。

2）3月24日，“轻松互助”宣布于2021年3月24日18时正式关停，或因公司战略目标调整。关停前符合互助条件的会员，将核定合理的互助金额进行最后一次均摊，均摊后的用户余额将退款至用户的微信钱包（7个工作日内），同时所有会员健康服务权益继续保留。对于2021年3月31日前不幸确诊大病并在此之前提交救助申请的会员，轻松互助将继续提供合理的互助金妥善救助。

3）3月26日，“水滴互助”宣布于2021年3月31日18时正式终止，或因公司战略目标调整。在此之前，不幸确诊大病的会员，自首次诊断之日起180天内，可继续发起申请，若符合原互助条件，将由平台提供合理赔付。对于用户账户内的余额，平台将从公告日起5日内发起退款。对于在互助保障中的会员，水滴将通过保险升级保障；在用户同意后，水滴将为其投保最高保额50万元的一年期健康险（水滴健康保），保费由平台承担。

1.2背景解读：战略调整与监管趋严的双重驱动

根据新浪财经报道，水滴集团和轻松集团正在谋求上市。20Q4以来，互联网金融的监管环境趋严，预计未来网络互助平台将纳入监管。因此，此番关停或系公司战略目标调整。

2020年9月9日，银保监会在《非法商业保险活动分析及对策建议研究》一文中提及以下要点：

1）最近一段时期野蛮生长的网络互助平台，本质上具有商业保险的特征，但目前没有明确的监管主体和监管标准，处于无人监管的尴尬境地。

2）相互宝、水滴互助等网络互助平台会员数量庞大，属于非持牌经营，涉众风险不容忽视，部分前置收费模式平台形成沉淀资金，存在跑路风险，如果处理不当、管理不到位还可能引发社会风险。

3）网络互助平台监管缺乏制度依据，处于无主管、无监管、无标准、无规范的“四无”状态。

4）国际网络互助平台（亦称P2P保险平台）运营模式目前主要有个体互助模式（Peer-to-Peer Insurance）、群体定制模式和其他创新模式三种。国际P2P保险平台普遍以小范围熟人参与为主，保险标的多为小额产品，分布范围较为广泛，业务涉众风险及卷款潜逃风险都比较小。欧美发达国家普遍将P2P保险平台纳入监管范围，受到保险监管机构严格监管，必要时还接受证券监管的审查，一般不存在完全游离于监管之外的情形。

5）未来将把网络互助平台纳入监管，尽快研究准入标准，实现持牌经营和合法经营。

1.3潜在问题：分摊金额增长、参与者逐步退出，或加剧逆选择风险

以相互宝为例，参与人数增长进入平台期后，每期人均分摊金额由3元逐步增至6元以上，相互宝大病互助计划参与分摊人数自2020年9月起逐步下滑，2021年3月第二期已不足9000万人，我们发现，大病计划人均赔款约16万元，预计39岁以上发病人群占比约70%（而39岁以上参与者占比仅40%）。根据条款，已获得互助金的成员将自动退出计划，人均分摊金额增长或加速健康人群的退出，导致逆选择风险进一步增加，形成恶性循环。

相互宝VS水滴互助：付费模式和互助计划存在差异

2.1经营模式：不承担保险风险，仅收取管理费

与商业保险通过“三差”获利不同，网络互助计划在成员出险后，由参与成员分担约定金额和管理费，平台方不承担保险风险，属于事后分担机制。多数网络互助计划按照每期互助金的一定比例收取管理费（如相互宝和水滴互助均收取8%），以覆盖核赔、理赔等营运支出，并非以盈利为目的。

与寿险不同，网络互助并不依赖于“地推”的推销方式，其客源主要基于互联网巨头的用户基础，获客成本远低于传统保险公司。

2.2围绕大病和意外，客户分层经营

相互宝互助计划主要根据保障范围分类，水滴互助主要根据保障年龄分类，总体来看围绕大病和意外展开。相互宝包括大病互助、老年防癌、慢性病人群防癌、公共交通意外，共计四项互助计划；水滴互助包括少儿大病、中青年大病、中老年抗癌和意外互助四项基本计划，针对少儿和中青年群体推出升级版“百万终身抗癌计划”，共计五项互助计划。针对老龄人群和慢病人群，互助计划保障范围仅限于恶性肿瘤。截至2021年3月20日，相互宝三大疾病互助计划参与人数共计9463万人，已帮助成员10.9万人、总分摊金额约170亿元，最新一期分摊金额约6.8元/人。早期人均分摊金额增长较快，主要受等待期和参与人数的影响较大。根据大病互助和老年防癌互助计划的经验，互助计划的每期分摊金额将在初期快速提升，成立一年后将进入相对稳定期。

水滴互助先付费，存在资金池。相互宝属于免费加入互助计划、先享受保障后分摊费用；而加入水滴互助需先充值预付费29元、成为会员后，方可加入计划，此后预付费可用于抵扣每期分摊费用。由于加入条件和收费模式不同，水滴互助存在沉淀资金、形成资金池。目前来看，水滴互助金的资金池存管在商业银行专项存管账户，专户专款专用。但仍存在部分前置收费模式平台形成沉淀资金，存在跑路风险，如果处理不当、管理不到位还可能引发社会风险。

2.3大病互助计划：针对少儿与中青年，参与人数减少、人均分摊金额提升

相互宝2018年10月推出“大病互助计划”，主要针对59周岁及以下人群，以39周岁为界、设置两档保额，2019年设置分摊上限188元（现已未提及）。水滴互助针对少儿和中青年分为两个互助计划，其中，中青年大病计划的年龄上限为50周岁，低于相互宝。此外，水滴针对少儿和中青年大病计划推出升级版“百万终身抗癌计划”，需额外缴纳30元管理费，恶性肿瘤多次赔付。

为使相互宝和水滴互助的数据具有可比性，在此，我们将水滴互助的少儿健康互助计划和中青年大病计划统一计算。总体来看，呈现出以下特点：

1）参与人数减少。相互宝自2020年9月起、水滴互助自2019年4月起，参与人数不断减少，目前水滴少儿&中青年互助计划参与人数已不足2019年初高点的1/3。截至2021年3月20日，相互宝大病互助计划参与人数仅8995万人，已帮助成员近9万人、总分摊金额近150亿元，人均赔款约17万元；截至2021年3月4日，水滴互助的少儿和中青年互助计划参与人数共计839万人，已帮助成员9000余人、总分摊金额逾12亿元，人均赔款约13万元。

2）发病率提升。截至2021年3月20日，相互宝大病互助计划发病率0.0038%；截至2021年3月4日，水滴少儿和中青年互助计划发病率0.0027%。充分说明健康人群的退出快于带病体，逆选择风险进一步增加，形成恶性循环。总体来看，水滴发病率低于相互宝，主要系年龄上限更低、易发病人群相对较少。

3）人均赔款总体变动不大。进入稳定期后，相互宝大病互助计划人均赔款保持在16万元-17万元；水滴少儿&中青年互助计划人均赔款早期保持在18万元左右，但2020年5月起持续下降、现仅约5万元左右。水滴互助人均赔款下滑主要由于公司2020年1月19日优化条款，将互助金申领方式升级为“1次应急互助金+4次报销互助金”的模式。应急互助金在确诊后一次性给付，报销互助金用于后续治疗费用报销，需扣除其他报销、总金额不超过扣除应急互助金后的互助金上限。因此，水滴互助计划的给付方式从“类高保额重疾险”变为“类低保额重疾险”+“类医疗险”的模式。根据公告内容，“会员重疾初次确诊时间在新条款生效时间之前，适用于优化前的条款规则；初次确诊时间在新条款生效时间之后，将遵循新条款规则”。因此，水滴互助人均赔款2020年中方开始下降。

4）人均分摊金额增加。相互宝大病互助计划2019年全年人均分摊金额约29元、2020年全年人均分摊金额约91元，年度分摊金额增长显著；每月人均分摊金额现已超过12元（每月2期，对应每期约6元），预计相互宝大病互助计划2021年全年人均分摊金额将超过140元。水滴少儿&中青年互助计划2019年全年人均分摊金额约72元、2020年全年人均分摊金额约67元；由于互助金领取方式调整，水滴发病率提升、但每月人均分摊金额从高点13元回落至约5元（每月2期-5期不等）。

5）发病者集中于40岁以上人群，病种集中度高。我们根据每期人均赔付金额测算，预计患病成员中40周岁-59周岁的人群占比约60%以上。根据相互宝大病互助计划的发病情况统计，成员所患病种集中于乳腺癌、肺癌、急性心梗、开颅手术等；40周岁-59周岁人群占比约70%，与测算结果相印证。

2.4老年防癌计划：年龄限制有不同，人均分摊金额普遍较高且持续提升

相互宝2019年5月推出“老年防癌计划”，针对60周岁-70周岁人群，保额自选5/10万元。水滴互助略有不同，针对中老年、以60周岁为界、设置两档保额，60周岁以上的年龄上限和赔付基准额度总体低于相互宝。

相互宝自2020年4月起、水滴互助自2019年2月起，参与人数不断减少、人均分摊金额明显攀升。截至2021年3月20日，相互宝老年防癌计划参与人数362万人，已帮助成员2.3万人；截至2021年3月4日，水滴互助中老年抗癌计划参与人数仅218万人，已帮助成员8600人。

与大病互助相比，老年防癌互助计划的人均分摊金额更高、发病率更高。总体来看，相互宝和水滴互助的老年防癌互助计划月均发病率均为大病互助计划的15倍左右。2021年3月，相互宝老年防癌计划参与人群的发病率约0.053%、水滴中老年抗癌计划参与人群的发病率约0.033%，主要由于相互宝老年防癌计划年龄下限和上限均高于水滴中老年抗癌计划。除发病率更高外，相互宝的互助金额也更高，截至2020年，相互宝老年防癌计划人均分摊金额约34.7元，远高于水滴中老年抗癌计划（仅6.7元）。

2.5慢病人群防癌计划：仅相互宝推出，时间较短

相互宝2020年5月推出“慢性病人群防癌计划”，针对60岁以下的三高、心血管病、肾炎等八大类慢病人群，同样以40岁为界、设置两档保额，2020年10月方产生赔付。截至2021年3月20日，参与人数约110万人、总体发病率维持在0.0015%左右；截至2020年12月，每月人均赔付金额约10万、人均分摊金额约3元。

2.6意外互助计划：保障范围大有不同

相互宝2020年8月推出“公共交通意外互助计划”，无健康要求、针对60岁以下人群，主要保障网约车、公交车、长途车、飞机、火车、地铁、出租车等客运交通出行过程中发生的意外伤害。按照意外伤害的不同程度，参与成员可获得的互助金比例从40%至100%不等，最高为100万元。水滴“综合意外互助计划”保障所有意外类型，互助金额较低。截至2021年3月20日，相互宝“公共交通意外互助计划”尚未产生分摊，无参与人数等公开数据。

水滴综合意外互助计划的人均分摊金额较低，意外发生概率和参与人数总体保持平稳、人均分摊金额较低。截至2021年3月，该计划每月人均分摊金额最高不超过2元、人均赔款金额平均仅4.1万元、意外发生概率0.003%，助力参与人数总体稳定。截至2021年3月，该计划参与人数仍达75万人、每月人均分摊金额0.8元、人均赔款3万元、月均意外发生概率0.003%。

网络互助变局下的商业健康险机遇

3.1网络互助对大病医疗支出缺口的覆盖程度相对较低

根据《网络互助行业白皮书》， 2019 年我国居民重疾医疗平均费用为 33 万元，医保报销（约60%）外，仍有约13.2 万元缺口需要自费。2019年网络互助行业共计为4万人次提供50亿元互助金，每人次平均得到赔付12.5万元（说明患者年龄以39岁及以上居多），对大病医保13.2万元的缺口覆盖率达97.9%。但需关注的是，相互宝赔付标准与重疾险类似，重疾确诊后，以相应的病历、发票等申请理赔、获得全额（100%“保额”）给付。通常购买重疾险的消费者会同步购买短期医疗险，医疗险免赔额一般为1万元、基本保额100万元-300万元，医疗险将全额报销免赔额以上、社保外的自费部分，并附有住院津贴等。根据寿险公司2019年理赔报告，重疾险件均理赔金额约10万元。总体来看，商业健康险对医疗费用支出的缺口覆盖率高于网络互助。

3.2网络互助特征：保障范围更广、客群更下沉

与重疾险相比，网络互助有以下几大特征：

1）特定保障范围更广。网络互助平台均向慢性病人和老年人等特定人群推出专属防癌计划，进一步填补空白。而险企在售产品中，部分险企有老年防癌险，但鲜少有慢性病人专属防癌险。

2）客群下沉明显：调研结果显示，网络互助以年轻化+偏低收入+低线城市的成员为主，但商业险购买意愿更强。具体来看：

①成员偏年轻：80、90后占比60%。相互宝成员80、90后占比57%，水滴互助占比约60%。

②三线及以下城市和农村成员占据主力。72.1%的相互宝成员、70%+的水滴互助成员均来自于三线及以下城市和农村地区，其中，相互宝有1/3成员来自农村和县域。

③收入偏低。相互宝年收入10万元以下的成员占比79.5%（年收入5万元以下的成员占比37%）、年收入10-20万元的成员占比16%、年收入20万元以上的成员占比不足5%。

主要险企客群集中在40岁左右、中产及以上的客户，网络互助主要对其中低收入客群形成分流，对中产及以上客户的影响不大。截至2020年末，平安、太保、新华的个人客户数分别达2.18亿人、1.47亿人、3321万人；以中国平安为例，中产及以上客户（年收入>10万元）占比75.6%。我们推断，网络互助将主要对主流险企的中低收入客群形成分流和竞争，对中产及以上客户的影响不大。

3.3网络互助客群下沉明显，变局之下，或将为健康险带来发展机遇

尽管网络互助以年轻化+偏低收入+低线城市的成员为主，但商业险购买意愿更强。调研结果显示，89%的相互宝成员表示同时拥有我国居民医保、28%的相互宝成员同时是商业保险成员，42%表示会继续购买商业健康保险。截至2020年3年末，水滴互助参与分摊成员达1458万人、轻松互助达1569万人。以此推算，随着该二平台的关停，3000万参与分摊成员中，约有900万人会转而购买商业保险。根据相互宝和水滴互助的客群分析，40岁及以下成员占比60%，这类用户购买“百万医疗”的价格约500元左右，预计将为短期商业健康险带来至少45亿元的增量。

投资建议

一方面，网络互助参与成员的真实患病案例和每月数次的分摊，让成员深切体会到风险保障的价值之所在，不断培育消费者的保险意识。另一方面，传统险企不断拓展增值服务、加强健康养老生态布局，叠加新重疾产品保障范围升级包含特疾、多次给付、“产品+服务”等特征，有望促进网络互助成员向商业健康险的转化。随着头部网络互助平台的相继关停，预计其脱落成员有望成为传统险企重疾险客户的重要来源之一、为传统险企的健康险下沉市场进一步释放空间。此外，20Q4以来，互联网金融的监管环境趋严，预计未来网络互助平台将纳入监管、政策套利的现象将大大减少。继续看好保险行业的长期配置价值，当前行业估值水平处于历史低位，维持“强于大市”评级。

风险提示

1、网络互助监管政策趋严，进一步影响现存平台的存续。

2、网络互助用户的价格敏感性高，短期健康险和重疾险转化不及预期。

3、逆选择风险增加，人均分摊金额快速提升，现存平台参与人数超预期脱落。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）