管涛：中美贸易纷争对中国冲击最大的是人的心理 | 钻石年会·大咖
当下，国内外经济形势愈发严峻，中美贸易摩擦愈演愈烈，中美贸易争端对人民币汇率又会产生怎样的影响？本次钻石年会，我们特邀请中国金融四十人论坛高级研究员、中国经济五十人论坛成员管涛先生，为我们带来精彩演讲。
演讲 | 管涛（中国金融四十人论坛高级研究员、中国经济五十人论坛成员）
整理编辑 | 贾雅楠（诺亚财富品牌市场中心）
以下内容节选自管涛先生在诺亚钻石年会演讲，有删节：
非常高兴参加诺亚钻石年年会！
今天我不是要分享我对人民币汇率走势的结论，而是要给大家分享一下我对中美贸易争端和人民币汇率分析的一些逻辑。
今年以来人民币汇率双向波动明显加强
今年以来，人民币汇率的走势，是内外部基本面因素变化叠加市场情绪影响下的双向波动，我们用了不到一年时间，把811人民币汇改以来的汇率走势复制了一遍。
先来看几组数据：
▷ 2018年初至11月16日，美元指数累计上涨4.5%，人民币汇率中间价下跌5.8%，CNY下跌6.3%，CNH下跌5.9%； CFETS下跌2.5%；
▷ 年初至4月20日，美元指数下跌2.1%，人民币汇率中间价升值3.9%；
▷ 4月23日-11月16日，美元指数上涨6.7%，人民币汇率中间价贬值9.3%。
不过，今时不同往日。现在的外汇市场，和2015、2016年相比发生了很大的变化。无论是急涨还是大跌，外汇市场运行上总体是比较正常的，外汇供求基本平衡、汇率预期基本稳定。现在市场上的恐慌状况，一定程度是舆论渲染造成的市场情绪波动。
中美贸易冲突对人民币汇率
有哪些短期影响？
今年二季度以来，中美贸易纷争逐步升级，成为影响人民币汇率走势的一个重要因素。
理论上讲，从短期影响来看，贸易纠纷对人民币汇率的影响渠道有三：
一是心理渠道，即鉴于人民币的风险资产特征，中美贸易摩擦通过增加中国经济运行的不确定性，给人民币汇率造成调整压力；
二是贸易渠道，即通过影响中国对美出口，减少中国对美贸易顺差，进而影响中国经常项目收支平衡和人民币汇率走势；
三是金融渠道，即通过影响外商来华投资和对外直接投资，减少中国直接投资项下的资本流入，进而增加人民币汇率的变数。
中美贸易冲突对人民币汇率
有哪些长期影响？
而从中长期影响渠道来看，这个影响也有三：
一是贸易摩擦属于外部冲击，而中国是大型开放经济。对于大型开放经济体来讲，外部冲击的影响是有限的，不可能决定中国经济的走向。大风大浪只能掀翻小池塘，但是不可能掀翻大海。
第二，中国未来人民币汇率走势和国际收支状况关键是经常项目收支取决于国内投资储蓄关系、人口结构变化、劳动生产率进步等，资本项目收支则取决于国内市场前景、营商环境、产权保护等。而这些方面的很多内容，与贸易摩擦都无直接联系。
短期看中美贸易冲突对人民币汇率的影响
主要是心理冲击
从贸易渠道看，尽管中国的贸易总体顺差同比下降，外需对经济增长的拉动作用为负，但无论中方还是美方的统计，中美双边贸易失衡状况都是扩大的，甚至8、9月份还是创了月度历史新高。
而从金融渠道来看，外商投资也并未大幅减少。
据外汇局统计，今年前三季度，国际收支口径的直接投资净流入811亿美元，同比增加了2.56倍。其中，FDI净流入1499亿美元，同比增长71%；ODI净流出688亿美元，增长6% 。据商务部统计，今年前10个月，非金融部门实际FDI流入1077亿美元，增长6.5%。另外，根据联合国贸发会统计，今年上半年，全球FDI流入同比下降41%，美国减少73%，中国增长6%，中国利用FDI名列前茅。
所以，我们还是可以得出结论，中美贸易的主要冲击，还是心理上的冲击。6月19日至8月3日，人民币兑美元汇率中间价累计下跌0.40元，其中收盘价相对中间价偏弱贡献了0.25元。
未来中美贸易关系会怎样？
还会影响贸易和经济吗？
11月1日，中美两国元首通话，表明将在阿根廷二十国集团领导人峰会期间再次会晤，就两国经贸合作问题加强沟通磋商。这预示着中美贸易关系有可能出现转机。
实际上，之前已经释放一些信号。
比如说：
9月12日，美方提出恢复高层磋商；
9月24日，第二批关税措施落地，美方并未立即报复；
10月17日，美国财政部未将中国列入货币操纵国名单，等等。
为什么会这样？因为美国企业在中国市场其实受益很大。德意志银行的研究显示，按总销售额统计（包括中美商品和服务进出口、在当地市场商品和服务销售，以及在当市场生产向第三方市场的商品和服务销售），2015年美国对华逆差300亿美元，2016年顺差70亿美元，2017年顺差200亿美元；如果能够达成避免贸易战的协议，2020年预计顺差超过1000亿美元。
而德意志银行团队以洗衣机和家电行业为例，深入探索美国施行反倾销税带来的影响。研究发现，中国对美出口的洗衣机规模的确明显下滑，但向其他市场出口量的增长以及国内市场需求扩张致使中国洗衣机产量稳步增长。与此同时，美国市场洗衣机价格上升15%，主要洗衣机制造商惠而浦也经历了贸易壁垒导致的收益水平和股价双重下跌。
在美国第二批2000亿美元中国进口商品加征关税的听证会上，招致了各界的普遍反对。而且，美联储的研究报告也显示，关税措施无助于解决美国贸易失衡问题。
而近期美联储FOMC会议上，
“全体与会官员均指出，持续的贸易分歧和已提出的贸易措施是不确定性和风险的重要来源。与会者认为，如果出现有关贸易政策的大规模持久争端，可能对企业信心、投资支出和就业造成负面影响。而且关税大范围提高也会削弱美国家庭的购买力”。
此外，关税也会影响经济复苏，官员们也表示，全球贸易争端上升以及其对通胀的影响，会对下一步利率决策产生影响。
最近几个月，中国制造业PMI下行，新出口订单指数已跌至枯荣线以下，中国方面已经逐渐感受到了贸易冲突带来的寒意。而上述情况也意味着，缓解贸易冲突同时符合美国的利益。
当然，我们也不能过分乐观。首先，不能对本月底的G20峰会的元首会晤成果期待过高，其中依然存在不少变数。其次，由于非经济的原因，中美经贸关系可能难以回到过去，美国从技术、投资、人才方面与中国脱钩的势头依然有增无减。
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