调研笔记0630| 汐泰朱纪刚「调整之后，坚定看好大制造，大科技，大消费」
这是草根调研第49篇调研笔记
一句话亮点：也许我们从2023年回头看，会发现2022年4月底的时候“怎么那么便宜”。
（汐泰朱纪刚，路演时间2022年6月）
一 半年行情回顾
根源还是前两年涨多了，之前股票太贵，时间换空间，结果各种利空，自我加强之后，就开始找各种长期性的结构性的理由，这些都属于过度的解读。
包括疫情的防控，也出现了很多过激的反应，指望我们的政策直接扭转其实是不现实的，但是在防控和经济发展之间，都存在平衡和纠偏，包括现在在交易出行链，尽管我们并没有躺平，但是我们也逐步在调整方向。这是我们这个经济体的特色，我们不会一条路走到黑，都是量变引起质变，慢慢发生变化，一定不会是一种突变。
本身股票比较贵，加上疫情的因素，加上政策的因素，带来了一波下跌。
涨多了本身也有两种应对模式，美国模式就是慢慢熬时间，大家的体验可能会好一点，但是中国不习惯这样，还是喜欢像朝代更替一样，大起大落。
每次我们都以为会以一种平和的方式完成调整，结果都是以超出预期的形式完成调整。既然调整超出预期，我们只能先接受这点（ID：caogendiaoyan），回头来看，可能是好事。如果时间换空间，未来两年可能都是鸡肋行情，如果完成大幅调整，也许我们从2023年回头看，会发现2022年4月底的时候“怎么那么便宜”，创业板2100点，按18年极限估值还可能跌到1800，但是在哪个位置止跌，是有一定偶然性的。
问基金经理底部在哪里，这和算命没有什么两样，但是底部区域，行业的生态，估值高低，这些问题应该是基金经理可以回答的。
3月高层喊话，4月政策加码，中美关系的缓和，行业政策也在边际放缓。随着股价不断下跌，估值贵的问题，股价腰斩了估值已经不贵了，行业风险的问题，政策放缓也带来了改善，已经没有特别大的利空理由了。
到了6月份，美国不断下跌，A股反而变强了。我们认为美股和A股本来就不应该同频。
新能源之所以反弹多，就是因为基本面太强了，大家总会担心销量，担心需求，尤其是光伏，硅料不降价的情况下需求都没有掉，所以也是最后才补跌的板块，也率先创出新高。但是很多行业离新高还很远，比如医药。
这波下跌之后，一两年内可能都没有特别大的风险。18年下跌之后，两年半基本没有下跌，这次跌完，短则一年长则两年，不需要担心系统性风险，中国环境下市场波动还是会比较大，阶段性也还会有调整。
成长股经历了一年多的惨烈调整之后，还将成为未来获取收益最主要的板块，未来2年主要看好的行业还是，大制造，大科技，大消费。未来半年谁好主要看谁的基本面好，新能源的基本面还是超预期的好，军工的景气度也还是很高，包括光伏，强景气的行业还会超预期的强。
其他成长性行业也有扩散的机会，我们看的大制造大科技大消费里，消费是复苏比较快的行业，报复性消费的来临，消费券的发放，我们对消费复苏也较为看好，A股的消费选了半天，还是买白酒。
疫情结束之后，之前大量医疗资源都用在疫情上，随着社会秩序恢复正常，正常的医疗需求也可以恢复正常。医药股已经两年没机会了，互联网和疫情防控政策都纠偏了，医药的集采政策是不是也有纠偏的可能呢？值得期待。
TMT的配置时机可能尚早，如果三季度见底，流动性扩散，可能会有比较好的表现。
现在大家应该忘掉年初大跌带来的所有不好的记忆。
我们能够想到的风险，主要是外部风险，中美不同频，持续加息缩表，美股持续下跌，还是会对A股有影响。美股小跌可能会让A股走得波折一些，美股再跌20%，A股也会面临压力。
通胀会不会成为一个大的风险，我觉得是不会的（ID：caogendiaoyan），但是大部分基金经理都不是宏观经济学家，我们看空一切和通胀相关的东西，尽管煤炭和油气持续强势，很多人会提出产业价值链分配的观点，但是我不太相信，经济复苏是慢慢发生的，通胀会慢慢下行，对我们的制造业是利好的。
未来大家会慢慢看到防疫政策慢慢放松，回忆今年过去的行情，对我们是天大的好事，我们不怕群魔乱舞，不参与一些妖股的操作，也不怕一些行业没有机会，对我们看重企业盈利和未来成长的风格而言，总是有机会的，我们担心的是所有的成长性行业都没有成长了，只能看到一些价值型的机会。
我们也很感谢大家，终于一起度过了最难过的阶段，能够重新回归到以成长为主要机会的结构性行情中。
二 问答环节
Q 对于大跌的应对
每种投资方式都有不适应的时候，我们接受我们投资方式有局限，保持风格不飘逸，同时也对未来做好准备。
人员方面我们并没有因为下跌放慢发展节奏，我们把行业拆分得更细了，让大家更好的覆盖自己研究的行业和标的。我们也改善了工作方法和沟通效率，从一个人研究变成共同研究。
人员，研究方法和研究体系，在过去半年中都得到了改善，对结构性行情的展开和参与也奠定了基础。我们也改良了我们的交易系统，偶然的事件也带来了查漏补缺的机会。
Q 怎么避免错把周期当成长
周期和成长还是有比较明显的区别，行业还有没有空间，有没有足够大的发展余地，周期成长和成长有时候会有些模糊，比如，医药本应该是成长，但是在中国也有挺强的周期性。
所以我们在看行业的长期空间之外，也要看未来三年的景气度，长期空间很大，但是未来三年不太行，可能我们就定义为周期成长，如果不是特别便宜，就不会太多介入。
Q 新能源车的渗透率到哪个阶段了
这个月到30%了，这两年冲得太猛了，公司业绩好，股价涨得好，但是透支了未来的空间，已经从起步演绎到了纵深阶段，算上国外，距离结束还早，看消费电子的历史，渗透率到上限之后才会明显下滑，在此之前，个股的成长周期还有很大的分化。
Q 对CXO怎么看
医药政策未来会有缓和，整体可能处于初级阶段（公众号：草根调研），创新药/CXO/医疗服务之间比较，CXO可能不是最好的板块，一旦行业进入右侧，大概率不是最好的，但是如果整个行业好，CXO也会有机会，目前我们持仓行业里排序还是比较靠后的。
Q 七月科创板解禁潮怎么看
特定板块跟我们的投资模式不相关，不会因为科创板强就把成长股带上去，或者科创板弱就把成长股带下去，如果你长期有空间半年有业绩估值不太贵，我就配置；如果之前看科创板有beta就买，快解禁了就卖，可能是另一种投资模式。
现在市场比较理性了，解禁可能只有1-2周的影响。
Q 今年有什么投资是原本可以做得更好的？
下跌初期，1月初我们已经意识到会是一次下跌，当时应该仓位减得更多一些。
4月中旬我已经比较乐观了，但是加仓的节奏还是不够快，不够果断。
所以判断上没有出现大的失误，但是执行效果不能说是好，节奏不紧凑，连不尽如人意都算不上，减的不够快，加的有点慢，我们下一次可能会让节奏更紧凑一些。
Q 能否给投资者一些建议？
建议和提示我们每次都给了。比如1月判断下跌，5月建议加仓，这个可能是我们这个投资方式下判断的极限了，对于我们来说执行要更紧凑，另一方面也会更鲜明的把观点传达给客户。
比如我在最高点买了一个牛股，买进去就亏钱，我也很生气我也会骂他，5月份我们的确也劝客户，可以再坚持坚持。如果高点进来拿不住，那可能跟我们的投资风格不是很匹配，我们的持仓风格跟成长股的走势很接近，我们会不断对持仓标的进行调研，判断它的景气度，并且在这个过程中基于估值做一些波段，这注定了净值是有波动的，当下跌的时候，一定是机会，而不是风险。
当然过去半年的行情，是具有偶然性的，可能三五年就会有一个时间段，是非常难受的，如果刚好是这个难受的阶段介入，那就多等一年，涨一年，横盘调整，再涨一年，大幅调整一下，再涨一年。