发展保障性租赁住房对投资有多大拉动？

发展租赁，补住房供给短板。2016年到2021年，中央多次提出要大力发展租赁市场；2021年3月发布的“十四五”规划中指出，“加快培育和发展住房租赁市场，有效盘活存量住房资源，有力有序扩大城市租赁住房供给”。

发展保障性租赁住房是租赁政策重心。2021年政府工作报告着重强调“切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给……尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难”。4月，住建部与发改委印发通知，要求40个城市做好2021年保障性租赁住房建设计划安排；5月，召开40城座谈会，计划年内筹集建设93.6万套；6月，国办印发《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，由政府给予土地、财税、金融等政策支持，促进解决好大城市住房突出问题。12月，政治局会议分析研究2022年经济工作，提出“要推进保障性住房建设”。

地方积极响应，扩大保障性租赁住房供给。北京今年第三批次供地开始配建保障性租赁住房；上海、广州、深圳计划“十四五”时期新增的保障性租赁住房分别为47万套（间）、60万套（间）、40万套（间），均占新增住房供应总量的45%左右；合肥市“十四五”期间计划筹集保障性租赁住房15万套（间），占新增住房供应总量的30%以上；山东、甘肃、厦门等省市均陆续发布关于加快发展保障性租赁住房的意见。

· 保障性租赁住房、公租房、长租房有何区别？

一是覆盖对象不同。公租房面向本市中等偏下收入人群，收入、财产低于规定标准，外来务工人员则要求在本地稳定就业达到一定年限；长租房面向所有人，纯市场化运作，不限制就业时长、收入、有无住房等；保障性租赁住房面向新市民、青年人等在本市无住房群体，对收入门槛、就业年限限制较少，覆盖对象较公租房更广。

二是建设运营主体不同。公租房是由政府投资建设和运营；长租房多由开发企业建设运营，市场化运作；保障性租赁住房重点是在人口净流入的大城市，政府给政策，引导“多主体投资、多渠道供给”。

三是产品特点不同。公租房单套建筑面积以40平米为主，严格控制在60平米以内；长租房根据市场需求可自主决策；保障性租赁住房以建面不超过70平米的小户型为主。

· “房”从哪里来？多举措保障

新建。一是利用集体经营性建设用地建设。利用城区、靠近产业园区或交通便利区域的集体经营性建设用地建设保障性租赁住房。二是利用企事业单位自有闲置土地建设。允许企事业单位依法取得使用权的土地用于建设保障性租赁住房，并变更土地用途，不补缴土地价款。三是利用国有建设用地建设。各地方单列租赁住房用地计划，对于新建普通商品住房，政府可要求配建保障性租赁住房。四是利用产业园区配套用地建设。可将产业园区配套用地面积占比上限由7%提至15%，提高部分主要用于建设宿舍型保障性租赁住房。

改建。允许将闲置和低效利用的商业办公、旅馆、厂房、仓储、科研教育等非居住存量房屋改建为保障性租赁住房。

此外，还可通过发放租赁补贴和将政府的闲置住房用作保障性租赁住房。

· “钱”从哪来？财税和金融支持

财政资金。一是中央补助资金支持。二是专项债支持。财政部明确保障性租赁住房是新增专项债资金重点投向之一。三是地方财政统筹。如温州市，统筹从土地出让金净收益的10%以上或土地出让金收入总额的2%以上中提取保障性住房建设资金。

税收优惠。利用非居住存量土地和非居住存量房屋建设保障性租赁住房，比照适用住房租赁增值税、房产税等税收优惠政策；免收城市基础设施配套费。如甘肃，对企事业单位、社会团体及其他组织向个人、专业化规模化住房租赁企业出租住房的，减按4%税率征收房产税；符合条件的住房租赁企业向个人出租住房，按照5%的征收率减按1.5%计算缴纳增值税。住房租赁企业向个人出租住房适用规定的简易计税方法并进行预缴的，减按1.5%预征率预缴增值税。

金融支持。一是信贷。支持银行业金融机构为保障性租赁住房项目提供长期贷款，完善贷款统计，在实施房地产信贷管理时差别化对待。二是发债。支持金融机构发行金融债，用于保障性租赁住房贷款投放；支持企业发行企业债、公司债、短融、中票等，用于保障性租赁住房建设运营；支持企业将物业抵押增信，发行住房租赁担保债券。三是险资。支持商业保险资金参与保障性租赁住房建设。四是未来的公募REITs试点。如国务院支持北京城市副中心发展保障性租赁住房REITs。

· 能拉动多大投资？占2022年房地产投资的2.2%

预计2022年我国将供应279万套保障性租赁住房。

我们选取40个城市作为测算基础，包括7个城区常住人口1000万以上的超大城市、14个城区常住人口500~1000万以下的特大城市和19个其他城市。在此基础之上推算全国保障性租赁住房供应规模。

已有三个一线城市公布将在“十四五”期间新增147万套保障性租赁住房供应，参考此值，我们预估7个超大城市“十四五”期间将平均每个城市新增40万套供应。其余城市参考合肥市的15万套计算，预估14个特大城市“十四五”期间将平均每个城市新增20万套、其他19城市13万套。计算得出40城共计新增供应807万套。

按全国保障性租赁住房供应规模是40城的1.5倍计算，“十四五”期间全国将供应1211万套。2021年40城计划新筹集93.6万套供应，接下来四年年均需要供应279万套保障性租赁住房，才能达成目标。

拉动2022年房地产投资2.2%。按套均70平米计算，279万套保障性住房租赁建面为2.0亿平，其中，假定新建占比60%、改扩建占比35%、政府闲置住房和其他占比5%。新建部分，因租赁住房配套更多，因此建安成本更高，按照4000元/平的建安成本、施工周期2年计算，预估拉动2022年建安投资为2345亿元；改扩建建安成本按1500元/平、施工周期2年计算，预估拉动2022年建安投资为513亿元；政府闲置住房建安成本按500元/平、施工周期1年计算，预估拉动2022年建安投资为49亿元；新建部分中，只有利用国有建设用地建设才会拉动土地投资，目前三四线土地成本占比在30%左右，高能级城市在50%以上，因保障性租赁住房主要集中在人口净流入的大城市，建设规模多集中于超大、特大城市，地价偏高，考虑到保障性租赁住房用地优惠政策，假定全国保障性租赁住房投资结构中，平均土地投资占比为50%，假定新建部分中利用国有建设用地建设占比为40%、施工周期2年计算，预估拉动的土地投资469亿元。四个部分合计3377亿元。不考虑保障性租赁住房对投资的影响，我们采取成本法预计2022年房地产投资147747亿，则保障性租赁住房拉动的投资占2022年房地产投资（含保障性租赁住房拉动的房地产投资）的2.2%。

预计2022年我国将供应279万套保障性租赁住房。

选取40城作为测算基础。保障性住房租赁主要面向人口净流入的大城市和省级人民政府确定的城市，住建部要求40个城市做好2021年保障性租赁住房建设计划安排，但这一政策是全国性质的，地方政府将积极响应号召。本文选取了40城作为测算基础，其中，包括7个城区常住人口1000万以上的超大城市、14个城区常住人口500万以上1000万以下的特大城市和19个其他城市。在此基础之上推算全国保障性租赁住房供应规模。

已有三个一线城市公布将在“十四五”期间新增147万套保障性租赁住房供应，参考此值，我们预估7个超大城市“十四五”期间将平均每个城市新增40万套供应。其余城市参考合肥市的15万套计算，预估14个特大城市“十四五”期间将平均每个城市新增20万套、其他19城市13万套。计算得出40城共计新增供应807万套。

按全国保障性租赁住房供应规模是40城的1.5倍计算，“十四五”期间全国将供应1211万套保障性租赁住房。2021年40城计划新筹集93.6万套供应，接下来四年我国平均每年需要供应279万套。

中性情况下，预计拉动2022年房地产投资3377亿元。

按套均建面70平米计算，279万套保障性住房租赁建面为2.0亿平，其中，假定新建占比60%、改扩建占比35%、政府闲置住房和其他占比5%。新建部分，因租赁住房需要装修交付、更多的生活配套以及定期维护检修等，因此建安成本更高，按照4000元/平的建安成本、施工周期2年计算，预估拉动2022年建安投资为2345亿元；改扩建建安成本按1500元/平、施工周期2年计算，预估拉动2022年建安投资为513亿元；政府闲置住房建安成本按500元/平、施工周期一年计算，预估拉动2022年建安投资为49亿元；新建部分中，只有利用国有建设用地建设才会拉动土地投资，目前三四线土地成本占比在30%左右，高能级城市在50%以上，因保障性租赁住房主要集中在人口净流入的大城市，建设规模多集中于超大、特大城市，地价偏高，考虑到保障性租赁住房用地优惠政策，假定全国保障性租赁住房投资结构中，平均土地投资占比为50%，假定新建部分中利用国有建设用地建设占比为40%、施工周期2年计算，预估拉动的土地投资469亿元。四个部分合计3377亿元。

预测2022年房地产投资14.8万亿元。

我们在本文中采取成本法预测房地产投资。房地产投资可分为土地购置费和建安支出。其中，土地购置费是房企通过各种方式取得土地使用权而支付的费用，包括主流的“招拍挂”竞得土地支付资金、划拨方式取得土地使用权支付的各类补偿费、通过出让方式取得土地使用权所支付的出让金，也包括房企通过项目收购兼并获取土地的成本。建安支出由房屋施工面积和单位建安支出共同决定，最主要的部分是建筑、安装工程费用。

首先，我们预测施工面积。房屋施工面积包括本期新开工面积、上期施工本期继续施工的面积、本期复工面积、本期竣工面积和本期停工面积。即，下一期施工面积=本期施工面积-本期停工面积-本期竣工面积+下期新开工面积+下期复工面积。所以新一期的施工面积，主要取决于新开工和复工。而剔除天气、季节因素，房企复工安排主要有两种原因，一种是根据销售情况进行调整、与新开工相关，一种是前期已销售等待交房、与竣工相关。因此，影响房屋施工边际变动的主要就是新开工和竣工。新开工面积累计同比增速自2021年7月转负，竣工面积累计同比增速今年8月份以来也逐步放缓，2022年施工面积在高基数、房地产市场低迷的情况下不容乐观，预计同比下跌6%。

其次，我们预测单位建安支出。销售均价是单位建安支出的领先指标，目前领先期2个月。今年初以来，销售均价一路走高，即使是在近几个月房地产市场冰冷期，201年10月商品房销售均价累计同比增速仍为正值，为4.2%。因此，我们预计2022年建安投资仍在高位，同比增速5%。

最后，我们预测土地购置费。由于土地出让金或土地收并购款项的分期付款，土地成交价款是土地购置费的先行指标，领先期6-9个月。2021年下半年，土地市场热度急剧回落，3月到8月，累计同比增速甚至大幅度负增长。因此，我们预计2022年土地购置费同比下降5%。

在2021年的预测基础上，不考虑保障性租赁住房对投资的影响，我们可测算出2022年房地产投资147747亿元，同比-2.4%。

由此可得，保障性租赁住房拉动的房地产投资额占2022年房地产投资（含保障性租赁住房对房地产投资拉动）的2.2%。

证券研究报告《发展保障性租赁住房对地产投资影响有多大？》

对外发布时间：2021年12月09日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：夏磊

SAC编号：S0350521090004

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