《财政研究》马文涛等：政府隐性担保、市场化进程与信贷配置效率
点击音频，收听本期“论文摘要”
题目
政府隐性担保、市场化进程与信贷配置效率
作者
马文涛，西安交通大学经济与金融学院副教授
张 朋（通讯作者），西安交通大学经济与金融学院博士研究生
期刊
《财政研究》2021年第8期(总第462期)
2020年以来，新冠肺炎疫情在全球肆虐，对宏观经济的平稳运行增添了诸多不确定性，在挤压企业盈利空间的同时，增大了其获取信贷融资的阻力。在此背景下，市场的“无形之手”对信贷配置的有效性下降，客观上要求政府部门的“有形之手”承担起更多责任。为保持市场主体的活力，我国政府一直强调要加大对企业的金融支持，并在信贷市场中扮演着关键角色。从而，如何统筹政府和市场的作用以提升信贷配置效率，已然成为政策制定者和学界关注的重点问题。
有鉴于此，本文基于默顿（Merton）期权定价公式，创新性地构建政府隐性担保指标，以我国2007—2019年沪深两市A股上市公司为样本，深入剖析了政府隐性担保对信贷配置效率的影响。文章得出的主要结论有：（１）政府隐性担保对信贷数量配置效率和信贷价格配置效率均有提升作用，该结论在改变模型设定形式、替换变量测度方式以及工具变量回归下均保持稳健。（２）异质性分析表明，政府隐性担保对信贷数量配置效率的提升效应在高盈利企业中更为显著，而在不同成长性和不同所有制企业之间无显著差异；政府隐性担保对信贷价格配置效率的促进作用在高盈利、低成长以及国有企业中更加明显。（3）从缓解企业“融资难”的视角看，政府隐性担保越高，市场化程度对债务融资规模的促进作用越弱，即政府隐性担保掣肘了市场机制的作用；而从改善企业“融资贵”的角度观之，政府隐性担保越高，市场化程度对债务融资成本的抑制效应越强，但该结论仅在市场化程度较低的地区成立，即政府隐性担保促进了低市场化地区市场机制的发挥。
本研究具有丰富的政策含义。第一，政府隐性担保能够影响信贷配置效率，对“十四五”规划的制定与实施提供了有益启示。就战略性新兴产业而言，初期投资大、盈利能力的不确定性高，可能不受信贷市场投资者的青睐，为尽快解决我国战略性新兴产业的部分“卡脖子”问题、疏通国内大循环中的堵塞点，政府可在“十四五”期间对此类行业予以重点扶持，使其具备更加优良的融资环境。信贷市场投资者较为认可政府对企业的扶持行为，从而给予政府隐性担保程度较高企业更高的债务融资规模和更低的债务融资成本。第二，在市场化程度较低的地区或在经济遭受负面冲击的时期，政府隐性担保可以作为纾解企业“融资难”“融资贵”问题的权宜之计；随着各地区市场化进程的纵深推进以及宏观经济的全面复苏，可逐步弱化政府隐性担保并大力推进市场化担保机构的发展，引导市场在信贷资源配置中发挥更大作用。
（本文内容由作者提供，仅代表作者个人观点）
【点击图片，长按保存】
储德银 费冒盛 黄 暄
转型视域下的融资平台风险治理：政策评估与战略取向
郭玉清 刘俊现 姜晓妮
周文婷 吴一平
策划：陈 龙 何利辉
审稿：高小萍 黄 蕾 王昭玉
采编：杨芳楠（实习）
音频：马 源（实习）