结论或者投资建议

7月的信贷和社融数据超预期，与低于预期的经济数据形成鲜明对比。或反映出7月经济活动受到天气、环保及季初等因素扰动，经济仍具有较强的韧性。而较强的社融数据也将继续支撑后续的经济活动，维持全年GDP增长6.8%的判断。

原因及逻辑

7月信贷增加8255亿元，前值15400亿元；新增社融1.22万亿元，前值1.78万亿元。7月M2增长9.2%，前值9.4%；M1增长15.3%，前值15%。

信贷好于市场预期。7月新增信贷8255亿元，好于市场预期的7819亿元，同比多增3619亿元。其中，居民中长贷增加4544亿元，同环比均有所回落，与地产销售回落相印证。企业中长贷增加4332亿元，同比多增2818亿元，企业融资需求仍较强。中长贷合计8876亿元，已超过新增信贷。在强监管格局下，票据融资依然较为低迷。值得注意的是，今年以来普遍存在着债券融资转信贷的需求，但7月债券融资大幅回升；同时，7月地方债净融资增加7537亿元，远高于6月的4613亿元，为今年来最高。因此，7月的信贷超预期是在债券融资回升以及地方债置换扰动的背景下实现的，由此反映出企业的信贷需求则更为强劲。

企业债券融资回暖，社融明显强于季节性。7月新增社融1.22万亿元，同比多增7409亿元。其中，实体信贷增加9152亿元，社融仍主要来自表内。表外社融合计减少644亿元，环比仍大幅回落，但同比大幅改善。而企业债券融资显著回升至2840亿元，环比多增3009亿元，同比多增632亿元，反映出7月的流动性环境和市场情绪有所缓和。值得注意的是，7月地方债净融资7537亿元，明显好于6月的4613亿元，广义社融更为强劲，反映出实体融资意愿较强。7月社融余额增长13.2%，大幅回升0.4个百分点。

M2再创新低，但无需担忧。7月M2增速再度回落至9.2%的历史低点，主因财政存款多增和居民存款回落。M2对经济的指示意义在弱化，对其增速回落无需过度担忧。由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现。M1增速小幅回升至15.3%，预计与7月地方债置换大幅回升有关。

正文

1 信贷好于预期，主要为中长贷

7月新增信贷8255亿元，较6月的1.54万亿元明显回落。一般来讲，7月信贷较6月会出现较大幅度的季节性回落。但7月的信贷数据明显强于季节性，同比多增3619亿元，也明显好于过去三年的平均水平。

从信贷结构来讲，中长期信贷合计增加8876亿元。其中，居民中长期贷款增加4544亿元，环比回落289亿元，同比回落229亿元。居民中长期贷款的回落，与地产销售的回落相印证。7月地产销售增速由6月的21.4%降至2%。企业中长期贷款增加4332亿元，环比回落1446亿元。从季节性来讲，7月企业中长贷一般较6月少增。但同比仍大幅多增2818亿元，显示企业的融资需求依然强劲。

而在监管加强的背景下，企业票据融资依然低迷。7月票据融资下降1662亿元，低于去年7月的+276亿元，6月为下降1648亿元。与之对应的是，二季度票据融资利率继续上升至5.39%，较一季度提高了62个BP，抑制了企业的票据融资需求。

值得注意的是，今年以来普遍存在着债券融资转信贷的需求，但7月债券融资显著回暖，增加2840亿元；同时，7月地方债净融资增加7537亿元，远高于6月的4613亿元，为今年来最高，地方债置换也会对信贷有所扰动。因此，7月的信贷超预期是在债券融资回升以及地方债置换扰动的背景下实现的，由此反映出企业的信贷需求依然强劲。而信贷同比大幅多增带动信贷余额增速显著回升至13.2%，较6月高出0.3个百分点。

2 社融表现强劲 增速显著回升

7月新增社融1.22万亿元，较6月季节性回落；但同比多增7409亿元，表现明显强于季节性。其中，实体信贷增加9152亿元，仍然是社融的主要组成部分，同比多增4602亿元。而外币贷款减少213亿元，弱于6月的+73亿元，但同比跌幅则大幅收窄188亿元，反映出人民币汇率稳中有升带来的企业偿还外债意愿变化。

而7月委托、信贷贷款以及新增未贴现银行承兑汇票合计减少644亿元，环比回落但同比大幅回升。企业债券融资则由6月的下降169亿元大幅回升至7月的2840亿元，同比也多增632亿元。反映出7月的流动性环境和市场情绪有所缓和。股票融资则由6月的487亿元小幅回升至536亿元，但仍明显低于去年同期的1135亿元。

值得注意的是，7月地方债净融资7537亿元，考虑地方债之后的广义社融更为强劲，反映出实体融资意愿较强。7月社融余额增长13.2%，较6月大幅回升0.4个百分点。

3 M2再创新低，M1增速回升

7月M2增速再度回落至9.2%的历史低点。从存款结构来看，主要与财政存款多增和居民存款大降有关。

7月财政存款增加11600亿元，环比大幅回升17765亿元，同比也大幅增加6718亿元，是M2再创新低的主要原因。而财政存款多增与财政支出增速大幅回落相互印证，7月公共财政支出增速降至5.4%，远低于6月的19.3%；财政收入增速则由6月的9.3%进一步提升至7月的11.1%。7月居民存款下降7515亿元，环比回落18266亿元，同比回落5273亿元，是M2低增长的又一拖累。

值得注意的是，7月非银金融机构的存款回升至7391亿元，环比多增4742亿元，同比回升2755亿元，反映7月的流动性环境有所缓和。而企业存款下降3697亿元，同比略有回落。

尽管M2增速屡创新低，但M2对经济的指示意义在弱化，对其增速回落无需过度担忧。由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现。

7月M1增速小幅回升至15.3%，高于6月的15%。在地产销售回落的背景下，预计M1增速的回升与7月地方债置换增加有关。

7月的信贷和社融数据超预期，且广义社融较为强劲，与低于预期的经济数据形成鲜明对比。或反映出7月经济活动受到天气、环保及季初等因素扰动，经济仍具有较强的韧性。而较强的社融数据也将继续支撑后续的经济活动，维持全年GDP增长6.8%的判断。

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