文：申万宏源宏观 李慧勇、王健、余子珍

结论或者投资建议：

利润率增速回落拖累企业盈利。4月份工业企业利润增长14%，增速比3月份回落9.8个百分点。工业企业利润增速可以简单拆分为营收增速与利润率增速之和，简单计算，利润率增速的回落是4月工业企业利润回落的主要原因。企业营收利润率由3月的6.47%降至5.79%，利润率同比增速由3月的8.2%降至1.76%，约拉低4月利润增速6.4个百分点。

成本恶化导致利润率增速回落。利润率增速的回落主要受到成本恶化的拖累。一方面，4月PPIRM上涨9%，较3月回落1个百分点；而PPI上涨6.4%，较3月回落1.2个百分点，原材料价格与出厂价格的剪刀差进一步拉大。另一方面，监管加强和政策趋紧导致企业财务费用显著提升。企业的成本率显著提高，后续仍需关注监管带来的企业融资成本压力。

5月工业生产热度降低。从高频数据来看，发电耗煤增速、高炉开工率以及汽车轮胎开工率指标等均指向5月工业生产进一步降温。一方面受到5月峰会限产的影响，另一方面也与前期企业持续补库存以及产品价格有所回落有关。但从上周的情况来看，高炉开工率终结了连续四周的下滑，有所回升。

工业品价格涨跌互现。5月南华工业品指数、CRB指数、钢价指数的涨幅均较4月有所走高。但动力煤价格和水泥价格涨幅则小幅走弱，原油价格增速则显著回落。预计5月PPI涨幅将进一步走弱。

CPI将有显著回升。5月农产品价格涨幅有望显著回升。尽管猪肉价格跌幅进一步扩大，但蔬菜、水果价格涨幅均较4月有大幅度改善。同时，国内成品油价格也再度上调。

土地供应和成交增速下滑。4月开发商拿地比较积极，5月土地市场有所降温。100大中城市土地成交和供应面积的同比增速均较4月有显著回落。

1 上游行业

煤炭：需求下降，库存减少，价格下降。上周6大电厂日均耗煤量减少，环比减少1.2%。秦皇岛港煤炭库存下降1.9%。环渤海动力煤价格下降13元/吨至580元/吨，秦皇岛Q5500下降24元/吨至581元/吨。唐山焦煤价格持平，古交焦煤价格下降30元/吨。据申万宏源煤炭组观点，上游环保监察影响持续发酵，虽然“迎峰度夏”煤炭需求旺季来临，但是供给仍旧偏宽松，煤价承压严重，导致近期动力煤价格将持续下跌。最近需关注煤炭企业国企改革推进。

原油：布伦特原油和WTI原油价格下降。上周布伦特原油价格降至52.2美元/桶，环比下降2.7%。WTI原油价格为49.8美元/桶，环比下降1.1%。5月19日当周EIA原油库存5.16亿桶，较前一周减少443.2万桶，为3月以来最低；API原油减少150万桶至5.39亿桶。5月26日当周，美国石油活跃钻井数增加2至722座，连续19周录得增加。不过5月份增幅已经降低至去年10月以来最小，因近期油价持续走低。EIA原油库存连续七周下滑。

铁矿石：价格下跌，库存增加。上周铁矿石价格下跌8.0%。库存增加0.5%。CRB指数：上周CRB现货指数上涨0.1%。

有色：铜价格下降，库存减少；铝和锌价格上涨，库存减少。LME铜价格下降0.5%，铝和锌价格分别上涨0.5%和0.3%。上周铜、铝和锌库存分别减少5.4%、0.7%和2.5%。

农产品：蔬菜和猪肉价格下降，水果价格上涨。上周农业部28种重点监测蔬菜价格下降5.2%，7种重点监测水果价格上涨2.4%，猪肉价格下降1.0%。

2 中游行业

钢铁：开工上升，价格上涨，库存减少。上周高炉开工率上升0.4个百分点。Myspic综合钢价指数环比上涨1.1%。螺纹钢和0.5mm冷轧板卷价格分别上涨1.0%和0.7%，3.0mm热轧板卷价格持平。螺纹钢和热卷（板）库存分别减少7.3%和1.0%，冷轧库存增加0.3%。据申万宏源钢铁组观点，钢材市场延续涨势，偏强运行，钢价上涨刺激下游需求释放，各地库存持续消化。

水泥：价格下降。上周全国水泥价格指数环比下降0.2%，PO42.5水泥价格华东和东北地区不变，华北地区上升，其余地区下降。

化工：价格上升，PTA开工率下降。国内PTA开工率下降3.4个百分点。5月21日当周，涤纶长丝价格上升，华东地区PTA价格上升2.4%。5月21日当周，华东地区尿素价格上升1.5%，磷酸一铵价格持平，MDI价格上升。

电力：库存总量增加，可用天数增加。电厂煤炭库存上升1.5%，至1228.21万吨。可用天数上升2.7%，至20.0天。

3 下游行业

房地产：地产销售减少，土地成交面积下降，供应面积上升。5月25日当周，30大中城市商品房日均成交面积下降，其中一线城市上升，二、三线城市下降。5月21日当周，100大中城市土地成交面积下降，供应面积上升。

汽车：零售低迷批发回暖，开工率上升。根据乘联会5月24日发布的数据，5月前三周汽车零售同比下跌2%，但批发增长5%。汽车生产方面，5月19日当周，汽车全、半钢胎开工率分别上升3.3和0.4个百分点。

家电：线上、线下销售均上升。据奥维数据，5月21日当周，冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为17.6万台、15.4万台、1.9万台和52.2万台，环比分别变化152.8%、148.4%、49.6%和410.2%；白电四大类线上销量分别为25.3万台、19.5万台、4.9万台和53.2万台，环比分别变化12.4%、-5.6%、16.5%和63.3%。

机械设备：机电产品价格微降，机械设备价格持平。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。5月21日当周，电影票房减少11.4%，观影人次减少9.3%，导致院线票房下降的主要原因依然是《银河护卫队2》的票房号召力持续下降，当周票房冠军依然是影片《摔跤吧！爸爸》，上映17天单周票房35898万，贡献当周52%的票房，《银河护卫队2》、《异星觉醒》等影片票房贡献紧随其后。

交通运输：BDI指数下降，SCFI指数上升，CCFI指数下降。上周BDI指数下降4.6%，SCFI上升2.7%，CCFI下降0.2%。煤炭运价下降：上周CBCFI煤炭综合指数下降2.4%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下降3.0%，秦皇岛-上海运价下降2.9%。

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