城投债“金身不破”信仰下，隐藏着一颗大雷…

在很长的一段时间内，城投债是一种信仰，默认是不会违约的。

城投债是城投公司公开发行的企业债或者中期票据。

城投公司指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。

简单理解就是，城投债是为政府融资，完成募集后的钱主要投入到城建项目中，因此也被很多投资者默认为政府发债。

借来的钱用项目收入还，项目收入不够，还可以依靠地方财政收入，比如卖地来还。

前几年房地产市场火爆，加上货币棚改化的浪潮，地价一轮高过一轮，根本不用担心没钱还债。

但现在房地产遇冷，房企没能力拿地，卖不出去，还债的压力变大，城投债的信仰也会受到考验。

事实上，城投债分为两种，非标城投债和标准城投债。

标准城投债，需要国务院和金融监督管理部门批准，由证券公司或银行承揽/承销，主要参与的是银行、险资、公募基金等金融机构。

一直以来，标准城投债都有金身不破的信仰。

而非标准化城投债，是通过信托、私募、资管、金交所等通道备案发行债类贷款，个人也可以参与，因为没有统一的标准和监管，很容易有违规操作。

从收益上来说，标准城投债的企业债、公司债，给出的收益大概在年化7%左右；中期票据则在年化4.5%左右；短融会更少，一般在年化3%以下；

由于近期市场资金利率处于低位，发债成本不断下降，标准城投债的收益也出现了不同程度的下滑。

而在非标城投债上，市场上给出的年化收益一般在年化8%-10%之间，在有些经济不太好的地区或者四五线城市，甚至会超过年化10%。

迄今为止，产生实质性违约的都是非标城投债，也就是说在宽限期外，未能按照合约规定支付或延期支付利息或本金。

这些违约的非标城投债，目前主要集中于内蒙古、贵州、四川、云南等地，经济大省出现违约的情况几乎没有。

时间上，在2018 年以前违约鲜有发生，自此以后形势逆转，仅在 2018 年就发生了 21 起。

主要发生在县或者县级市，产品上大多涉及信托、资管计划。

而标准城投债安全性更高，投资门槛高，目前为止还没有实质性违约，不过也已经陆续开始出现展期或技术性违约。

展期指的是债务人在债券到期日无法按时偿还本息，在宽限期内与债权人协商一致将还款日延后的行为。

比如，前段时间“庆阳城投2021债权资产项目”宣布将展期兑付，承诺在2022年10月31日之前完成兑付。

虽然展期不构成实质性违约，但也表明债务人自身的资金流动出了问题。

技术性违约简单理解是，合同上有些条款因为某些技术原因没有遵守，但最后钱还是还上了。

比如，兰州城投的“19兰州城投PPN008”到期时，没有在下午5点前将兑付资金划转至清算所，直到当晚20：30银行大额付款通道开通后，兰州城投才完成了兑付。

很多人看中城投债主要是觉得有政府兜底。

一旦出现实质性违约，政府的信用会被击穿，后续融资也会大受影响，不管怎么样地方政府肯定会各种筹措资金，来保标准城投债。

事实上，一二线城市还好一点，三四线城市卖地卖不动，财政收入也有限，只能通过金融手段，走举新债、还旧债的路子：一个项目到期后再借一笔来偿还资金，等有钱了再真正还钱。

这种做法只是将风险延后，并没有从根本上解决问题。如果城投公司本身就负债严重，市场的信心再差一点，发行的新债无人问津，这套操作就不灵了。

说回投资上，咱们一般接触到的产品，涉及城投债投资比较多的是信托和银行理财。

银行理财的话，一定要看底层资产投到了哪里，如果看不到的话，尽量选R2以下的产品。

至于信托，小巴之前已经多次提到，近两年来经济下行，又要求打破刚兑付，风险已经慢慢暴露出来，最好还是不要碰。

中信信托已经踩雷了贵州遵义市城投平台，旗下至少有3个项目已经发生实质性违约，前两年、光大信托、中航信托等头部机构给遵义市城投平台融资的项目，风险也在逐渐暴露。

小巴觉得，信仰是信仰，但也不能当做金科玉律，资管新规后，实行的原则是“卖者尽责，买者自担”，理财产品都要自负盈亏。

城投债违约不违约还是经济好不好说了算，特别对于那些本来就经济实力弱，债务负担高的地区来说。

毕竟从法律上来说城投债与地方政府没有关系，如果真的出现大面积违约，可以通过申请破产清算将债务一起带走。

如果对城投债及相关产品，仍然持有刚兑的预期，怕是会让人麻痹大意，无数次现实告诉我们，忽视风险，是要吃大亏的。

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