巴菲特股东大会后的那些金子，快来捡啦！

五一假期的时候，2021年的巴菲特股东大会在洛杉矶举办了，然后今年大伙依然是在线上围观。

每年的股东大会，老巴和芒格都会先回顾一下过去一年的操作，回答投资者们的疑问。

股东大会到今年已经是第56届了，其实这对投资搭档的很多观点，已经是反复提及过，所以有时候看下来，又会觉得老生常谈。

但太阳底下本没有那么多新鲜事，可一以贯之的投资原则实际上也不多，重要的东西还是值得反复提的。

那么小巴也不一个个要点给大家常规去捋了，只选取几个重要信息，关键在于给大家解读下这些操作背后，所反映的投资理念是什么，这才是穿越时间的真功夫。

所以今天的文章略长，咱们分为4个部分来说。

首先，是关于抛售航空股的事情。

有人发问，说老巴你的名言不是“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”么，怎么在疫情当中也抛售航空股了，这不就成了别人恐惧你跟着也恐惧，妥妥的打脸了吗？

看到这种发问的时候，小巴真是哭笑不得，这简直就是刻舟求剑的生动实例。

把“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”当成一句没有任何前提，在任何情景下都适用的万能句子，当成一句死板的呆话。

要是投资真那么容易，人人不都赚大钱去了，还需要什么研究分析和应对调整之道？

不思考背后逻辑，经常盲抄作业的人，常常就会掉到这种刻舟求剑的陷阱里。

人人都知道喝毒药会死，这是常识，此时你是需要跟着大众一起恐惧的。那么买企业也是一样的，要先看品质，品质还在，你可以考虑要不要贪婪，但品质不行了，甚至趋势性衰退了，你还跟着硬杠什么呢？

咱们曾经讲过，巴菲特说自己卖出的原则主要有3条——

公司的基本面是否发生变化；

公司股价是否被市场严重高估；

是否有其他更好的投资标的。

那么在回答这个问题的时候，老巴说到虽然整体经济复苏还是比想象快的，但是危机之后，国内旅行短期是回不来了，国际旅行尤其是商务旅行，很长时间可能都回不来，很多航空业可能好几年都宣布破产了。

所以，老巴是基于对航空业基本面的担忧，对标的本身品质的担忧，才选择抛售航空股，而且说短期内不会买入。

另外，老巴还提到现在四大航空公司加起来，卖出去可能还不到1000亿美金，而苹果超过了上万亿，所以航空公司也是进不到前十五的投资组合当中。

在这里我们也可以看到，巴菲特在考虑的时候，不是把每个标的分割开的，他还会从投资组合的角度去整体考虑，再做决策。

这也是咱们比较缺失的一种思维。就像你下棋，如果看棋子就只盯着这棋子，没有从整体的角度看一眼局部，忽略了局部与整体之间的联系和影响，这肯定是不行的。

像老巴去年减持银行股，大家议论纷纷，他自己在今年的股东大会上也解释了，说银行还是自己的心头好，只是从整体上来讲，希望银行股不要超过组合的10%，所以进行了调整。

事实上，在减持之后，银行股也还是老巴的重仓行业之一。

既然刚刚已经提到苹果，所以接下来就来说说对苹果的投资。

有人问，为什么伯克希尔去年卖了一些苹果股票，而不是趁低买入？

老巴说现在对苹果的持股大概是5.3%，这对于伯克希尔的市值来说，其实远超过了其他的持股方。然后盛赞了一波苹果，说这是很cool的产品，利润率非常高，而且手机在年轻人的生活中已经是必不可少的部分。

还说苹果的现任CEO库克是一位很棒的管理人，虽然创意上不及乔布斯，但把苹果管理得井井有条，已经很出色。

在这些话里面，反映了巴菲特的一如既往的选股标准。

老巴受到费雪的影响，对盈利能力还是很看重的，他很重视的一个指标就是净资产收益率ROE，如果一家公司长期平均ROE能在20%以上，这是妥妥的明星股了。

像苹果、可口可乐这些，都是高ROE的票，它们也都是老巴的重仓股。

然后管理者的水平，也是巴菲特会考虑的，因为这个企业未来能不能继续赚钱，说白了就是你管理者将来能不能继续管理好。

所以我们在老巴历年的致股东信里，时不时会见他谈及到对各个公司管理人的评价，和他们的交往感知如何。

在盛赞苹果之后，对于大家质疑老巴为何卖了一些苹果的事情，老巴也直接认了，说这是个错误。

对于这个事情，小巴是这样看的。

咱们知道苹果虽然是个科技公司，但实际上老巴后来入手苹果，主要是因为苹果在他看来已经是有着丰厚现金流，品牌护城河也很宽的电子消费品公司了，所以实际上他不是把苹果作为科技公司来看待的。

那么这里面可能就会有一个摩擦成本，会出现一些他不那么确定，没那么安心的地方，如果他觉得自己在理解上安全边际不够的时候，宁可错过，也会选择保守一些的做法。

就像他对其他那些突飞猛进的科技公司，说自己会鼓掌欢迎，但不会参与其中。他持的态度就是——

“我更喜欢一个确定的良好结果，而不是一个期望的伟大结果。”

这也就是老巴的能力圈原则。

上面咱们说的，其实就是个股的不确定性。

后来还有人问到，说对于长期股东来说，需要长期持有伯克希尔的股票还是去做一个投资组合的多元化？

芒格建议，可以持有伯克希尔的股票。

而老巴先表示，自己对伯克希尔的持股绝对安心，但还是一如既往推荐指数基金，说如果毫不知情、不懂股票，而且对伯克希尔没有任何感觉的话，那就买标普500好了。

还举了一个例子，拿现在全球市值前20的公司和1989年全球市值前20的公司做比较。

说短短30年间，全球顶级公司从1040亿美元增长到2.05万亿美元，价值显着增加，但今天的榜单上没有一家公司是1989年的。

（2021年与1989年全球市值前20公司对比）

投资指数基金这个事情咱们也多次说过了，世界变化很快，企业也有生老病死，但指数可以吐故纳新，不断更新上升。

那么自然，投指数的风险就要比投个股风险低很多，普通投资者不乱折腾，赚到市场平均收益其实也很不错了，毕竟想要赚更高收益率或者赚快钱乱折腾，到头来反而欲速则不达。

在这里有一点可以再深入探讨的，就是集中投资与分散投资之辨。

巴菲特曾经说过，他杜绝使用常规的分散投资策略。但他另一边又说，或许超过99%的投资者，都该采用广泛的分散投资策略，然后推荐指数基金。

看起来是不是矛盾呢？

实则并没有，应该杜绝使用分散投资策略的对象，是指像他那样的专业投资者，这是少数派。要么不出手，一出手肯定是找准目标了，所以需要集中火力进攻。

而“超过99%的投资者”，指的是绝大多数的普通投资者，用指数基金这样的分散策略更稳妥。

大家要认识到的一点就是，比起追求高收益，首要考虑的就是要控制风险，因为相比于收益，大家对风险的重视程度常常是不足的。

最后就还是老巴手持巨额现金的问题了。

老巴手上的现金有1400多亿美金了，这几年是持续增加。然后芒格说，一出手就几十几百亿的话，他们没办法在这个疯狂环境下做任何太大的投资。

而现金储备的增加，也算是体现了老巴他们对市场的谨慎看法。

当然，持有现金也不是什么大愚蠢，毕竟子弹到用时方恨少，咱们其实不缺机会，但经常缺钱。

看看最近动荡的市场，大家就知道手上有现金是多重要了。

其实最近小巴还看到一些评论，说巴菲特的收益率连续跑不赢指数，也错过了科技股的盛宴，再加上他年事已高，巴菲特的时代已经过去了。

那小巴想说的是，仅从收益率跑不赢指数来讲，这是事实，但你绝不会因此看不起巴菲特这个人。

因为这恰恰反映了他几十年如一日，坚守能力圈，注重安全边际，不做墙头草的，非常稳定的投资体系，这也成就了今日的巴菲特。

最根本的投资之道其实就那么点，也被说烂了，但能做到，能坚持几十年一直做到的人，又有几个呢？

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