从嘉信理财资管业务发展简史，看东财基金的未来

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期，东方财富公告旗下东财基金拿到证券期货业务经营许可证，最晚在2020年1月份开始募集第一只产品。

回想去年年底，东财获批基金管理人牌照的时候，坊间的讨论就已经很多。资管业务有天然的同质化特征，基金公司越来越多，新设机构如何突围也是业内比较关心的话题。

大家首先会联想到货币基金，因为东财旗下天天基金网2/3的产品销售额都来自货基。其实按现在来说，东财的货基更像是基民左手买、右手卖的换手工具，和2013年那一轮货基热潮的性质已经有些差别。

未来东财基金会怎么布局产品线？它需要注意什么？有朋友告诉我可以研究一下嘉信理财旗下资产管理公司的发展历程，也许能得到一些结论。

嘉信资产管理的特点

对嘉信理财熟悉的朋友可能知道，这家公司的业务线大致有三块：嘉信理财（Charles Schwab）、嘉信银行（Schwab Bank）、嘉信资管（Charles Schwab Investment Management），分别经营财富管理、存贷款和资产管理业务。

从最早的股票经纪商逐渐转变为综合型财富管理机构，嘉信理财的定位其实比较特别，在国内更没有可以直接对标的业务形态。

嘉信虽然有银行业务，但银行只是它的子板块，不像美银、渣打以银行为主；它也不是高盛、摩根这样的综合型投行，嘉信没有投行业务。

也正是因为这样，嘉信的资管在资金端和资产端都没有得天独厚的优势。而它所依赖的就是最初在零售经纪业务上积累的客群，以及庞大的投资顾问网络（Schwab Advisor Network）。

过去20年中间，嘉信为了调整客户结构，也曾放弃大量不创收的、所谓的「长尾客户」。

嘉信资管的产品线布局

截至2019年上半年，嘉信资管在管理的产品有111只。按照资产类别，它的自有产品线分为5大类，分别是美国股票、全球股票、固定收益、资产配置和房地产市场。

嘉信资管旗下有很多被动型产品，1990s~2000s以指数基金（Index Fund）为主；2010年以后开始加快发行ETF，基本顺应资管行业趋势。

在主动管理的产品中间，大部分也都是资产配置类、货币类的产品，股票型、固定收益型产品很少。目前，其主动和被动两类产品的比例差不多是1:1。

值得一说的还有这些产品的费率。

111款产品中间，只有5款年管理费超过1%，主要是一些特殊的权益资产和全球型的房地产基金。主动管理的股票型基金，平均费率是千分之8左右，差不多是国内同类产品的一半水平。

嘉信资管产品的时间线

1987~1994年，是嘉信理财前半段发展历程中最有代表性的一个阶段。在这个阶段，它推出了线上股票交易系统、免费的个人退休账户、共同基金销售平台OneSource，以及第一款自有指数基金Schwab 1000。

1990年，嘉信理财发行了旗下第一款自有产品：Schwab Government Money Fund（货币基金）。在1980年代，货币基金是美国最家喻户晓的产品，规模超过其他各种产品类别，也是它带动了家庭部门的证券投资行为。

从1990年代初开始，美股进入稳定的高回报时期。1991年4月，嘉信资管发行Schwab 1000指数基金。

当时，嘉信理财创始人Charles R. Schwab的想法就是把嘉信理财的品牌名称跟全市场最好的股票相结合，用最简单的概念、最低的定价把指数产品推给客户.Schwab 1000指数就是把美国市场最大的1000只股票按照市值加权而来。

时至今日，嘉信资管已经是指数产品市场非常有竞争力的一家机构。2017年，Schwab 1000同款ETF问世。

1990年代同时也是资产配置从理论到实践都得到极大丰富的时代。

在理论层面，资产配置组合从传统的股债60/40组合、等权重组合，发展到以动量策略和风险平价为代表的动态资产配置组合。

在实践层面，金融衍生品让绝对收益策略走俏。1995年底，嘉信推出了第一批进行股债平衡的配置产品系列Schwab MarketTrack Portfolios (Growth/ Conservative/ Balanced)。

股票市场的持续繁荣，推动美国投顾制度走向成熟。对于金融机构来说，基于佣金和基于顾问费用的商业模式逐渐分离成两条支线。

嘉信理财一边拓展外部投顾网络，一边开始推出自己的退休计划，把客群扩大到企业和机构投资者。于是就有了后来的集合信托计划（Collective Investment Trusts）。这些CITs由2003年设立的嘉信银行维护，产品线是主动和被动的目标日期型信托计划（Schwab Managed/Indexed Retirement Trusts，简称SMRT和SIRT），只作为雇主退休计划方案和企业理财方案提供，客群对象不包括个人投资者。

……

总结下来，货基、配置型产品、被动型产品以及低费率是嘉信理财自有产品线的特色。

放到我们当前的环境来说，这几类产品的重要性都已经被国内的资管机构充分地领会了。嘉信资管的态度是顺应趋势，一边探索一边布局，即便是在当时，它的产品线也没有体现出太强的前瞻性。而我们基于国外经验，更快地嗅到了趋势的味道，以致于今天回头看，这些曾经所谓的趋势，都已经成为常态，不足为奇。

对于今天的东财，它和嘉信比较接近的地方在于它的优势同样在销售端，而不是资产端。

嘉信理财靠OneSource成为最成功的产品超市；东方财富靠天天基金成为最大的线上基金销售渠道。媒介变了，但护城河的构建方式非常相似。

那么说，东财基金，会不会成为嘉信资管？

自有产品线是财富管理的重要支撑，但不是全部。跟它配套的顾问服务能做到什么程度，才是嘉信理财和嘉信资管成功协作的关键。在嘉信完成这一步的过程之中，美国的投顾制度提供了很好的助攻。

所以现在来看，摆在东财基金面前的问题其实很现实：

在中国，投资顾问文化基本不存在根基。而东财旗下最大的产品销售渠道——天天基金，现有的模式是引导客户自主选基。这个模式伴随着买者的高换手率，这也成就了天天基金的商业模式。

所以说，制度环境和商业利益都到了一个非常关键的转折点。东财有没有动力去实现自我变革，才是当下最值得讨论的问题。

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