"绝代双庆"扬帆资管3.0时代

券商资管业务发展的3.0版本

券业行家『行家·说』系列第38篇。

欢迎留言，如果认同，请传播正能量。

之

前的坊间传闻近日得到证实：债券圈大佬屈庆已正式从华创证券离职，出任江海证券首席经济学家、联席副主席。

在华创证券待了4年，时间说长不长说短不短。感谢华创证券给予我从研究员向业务转型的机会。如果说最初作为研究员见证了券商资管行业的1.0版本，在华创证券则作为实际业务人员参与了券商资管行业的2.0版本，见证了华创资管主动管理的从无到有，我的一些对资管行业的不成熟的想法得到了初步的实现。感谢华创证券给予我的机会和对我的培养。天下没有不散的宴席，但不管在哪里，我都以曾经是华创的一员而骄傲自豪，祝福华创证券越来越好。

首发屈庆债券论坛，这段篇幅不长的告别辞，算是正式宣告了。

此外，行家通过协会的从业人员查询系统发现，3月5日屈庆已经完成了注册变更——

为了表示对这位曾经三夺新财富桂冠的固收“大神级”人物的敬仰之情，行家特地摘录屈庆履新江海证券之后的首篇文章——

对银行而言，不管愿意不愿意，银行都在主动和被动的转型，这个过程必然是痛苦的。而对券商而言，也有必要思考券商资管未来的发展方向和趋势。

基于对过去业务的切实参与的感受和对监管的理解，我认为券商资管行业的3.0版本已经开启。

1.0版

通道业务，粗放发展

大概是从2012年开始，券商创新大会松绑了券商资管的业务范围。行业门槛解除，牌照资源逐步放开，券商资管具备了信托通道的功能。此外，资管子行业之间的竞合关系更加充分，行业创新不断。 

券商资管业务的1.0版以通道业务为主，粗放发展，什么都可以干。

这一阶段，是券商资管发展的初级阶段，比拼的是业务创新能力，业务的效率，甚至是各家券商对业务风险容忍的尺度。券商作为通道方，资管规模的扩张和费率的下降几乎是同步的。

客观的说，这个阶段券商资管业务的门槛很低，销售比投资赚的多，渠道比投资能力更重要，赚的也都是体力活的钱。

2.0版

主动管理，经历牛熊，一地鸡毛

从2015年开始，券商资管业务开始进入2.0版本，到2016年达到顶峰。虽然这个阶段，通道业务依然盛行，但券商开始转型做主动管理。

当然，这个转变和当时的宏观环境有很大的关系：

2015-2016年宏观政策放松，流动性泛滥，银行理财出现“资产荒”，增加了券商资管产品的需求。银行理财端一厢情愿的认为券商资管产品是可以刚兑的，也是必须刚兑的，造成对委外业务的过度信任。 

同时，券商端的通道业务费率太低，技术含量也不高，迫切需要转型为主动管理。

从2016年四季度开始，债市步入熊市，叠加2017年金融监管加强以及债市违约风险释放等因素，券商资管主动管理业务也受到较大的冲击，一地鸡毛。

券商资管业务的2.0版以以主动管理业务为主，经历了牛熊，一地鸡毛。 

当然，在券商资管业务2.0版本期间，通道业务和主动管理业务并不冲突。不少券商的通道业务和主动管理业务是齐头并进的，只是伴随着主动管理业务的扩张，通道业务就更有底气去压降甚至是放弃。

3.0版

回归本源，投顾模式

目前来看，金融监管趋严的大趋势不会改变，但恰恰是这样的趋势，才使得金融市场和资管行业要打消继续监管套利的想法，真正的回归本源。

在这种背景下，金融机构的业务模式会更为狭窄和纯粹，比拼的能力将更为单一，犹如千军万马过独木桥。而资管行业的本源是“受人之托，代客理财”，既然它是投资业务，投研能力必然也就是其核心的竞争能力。 

对银行而言，过去依赖委外的模式，不仅没有获得预期中的收益，还遭遇了诸如管理人的道德风险，违约风险等风险，更没有培养自己的团队。 

在资管新规的背景下，未来银行和券商的合作并不会消失，只会加强。只是模式上从过去的通道和主动管理的模式转向投顾模式，从过去的券商资管帮银行理财投资转向券商资管帮银行等客户培养团队，指导投资。如果这个模式能够建立起来，券商和银行之间的粘性会更强，业务合作会更为持续。

券商资管业务的3.0版本已经开启，券商资管的核心竞争力将是能否真正输出银行端需要的投研能力。 

投顾业务是3.0版本的核心模式。

“投顾”业务，顾名思义是投资顾问，也就给客户提供投资建议。但如果只是帮着客户管几个亿的资产，提供一些具体的投资建议，就显得过于单一。

我理解的投顾业务应该从下面几个方面展开：

1

帮助建立银行内部业务架构体系

投顾业务更重要的是从上而言帮助银行建业务体系，包括债券和资金业务流程体系，债券配置和交易管理体系，信用评估体系，内部风控体系，负债管理体系，研究培训体系，内部业务支持系统。

2

帮助银行培养团队

从下而言，培养团队，这一点非常的重要。毕竟从长期看，银行自营和理财都会以自主投资为主，委托投资为辅。所以，银行自己团队的培训是非常重要的，也是目前当务之急。 

3

取得稳定的投资业绩

既然是投顾业务，投资业绩非常关键。不管是建立体系，还是培养团队，都是为了达到投资业绩的辅助工作。

投顾要对市场走势有很好的把握，并结合各个银行自身的特点，制定符合客户风险偏好的投资策略，并严格执行，最终取得稳定的投资业绩。

其实我理解，银行都是风险偏好较低的，一个好的投顾并不比牛市要赚多少钱。毕竟，牛市都是赚钱的，更重要的是在熊市别亏钱。

关于屈庆

作为固收领域的“大神级”人物，屈庆曾三次摘得新财富桂冠：2008、2012、2013年新财富固收研究第一名，2011年新财富固收研究第二名。

公开资料显示，屈庆为上海交通大学数学硕士毕业，曾任职湘财证券研究所债券研究员。2006年起进入申银万国研究所，从事固定收益研究，任债券首席分析师。离开申万后，屈庆历任中信证券资产管理部执行总经理、华创证券研究所债券首席分析师、华创证券资产管理部总经理。

据小道消息，屈庆曾与原中金公司分析师徐小庆被喻为固收界“绝代双庆”，圈内同行私下称他为“QQ总”。（猜猜为什么）

关于江海证券

屈庆的新东家江海证券，是一家总部位于东北的券商。公开资料显示，江海证券成立于2003年，总部位于哈尔滨，是上市公司哈投股份的独资子公司，也是黑龙江省辖区内唯一一家国有控股券商。

目前，江海证券拥有77家分支机构，包括19家分公司和58家营业部——其中33家营业部布局在黑龙江省内，其他分支机构除设在北京、上海、深圳等经济发达的一线城市外，还分布在福建、辽宁、山东等多个省份的发达城市。

为何屈庆会选择入职江海证券呢？行家看到了屈庆对自己新东家的点评：

江海证券虽然是中小券商，但作为证监会的A类券商，2018年日均资管规模位居行业第11名，有自己鲜明的特点。

关于新的工作

作为首席经济学家和联席副总裁，屈庆对其在江海证券的新工作做出了这样的表述：

研究工作

这是我一直喜欢的工作，也是准备做一辈子的事。每周能码点字，已经成为我工作的习惯。我会带着我们的宏观债券团队定位为买方研究，继续服务银行客户，同时服务公司内部的投资团队。

2

资管业务

除了传统的资管业务之外，我将继续践行券商资管的3.0版本。我们将继续以完善的投研体系，秉承勤奋踏实的风格，结合公司在固定收益，权益，量化，FOF等领域的优秀团队，提供更多更好的资管产品，更好的服务客户。

行文至此，行家忽然想起，今天正好是“二月二，龙抬头”。无论是业界大佬还是入门新手，做好开启新征程的准备了吗？

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来源：券业行家整理自屈庆债券论坛、新浪金融研究院

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