“国资”豪气接盘联讯证券，“民营”原大股东狂赚15亿

国资控股联讯证券

券业行家，新闻首发。

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后首个交易日，股市的开门红上了《新闻联播》，一时间群情振奋。而长期关注联讯证券的行家，却在第一时间收到了这家的官宣。作为2019新年第一家股权变更券商，从2018年10月18日披露收购报告书算起，已经过去近四个月。（回复【联讯证券】查看原文）

密集披露的公告

2月11日晚间，联讯证券公告称：广东证监局已经核准广州开发区金融控股集团有限公司（简称“广州开发区金控”）大股东的股东资格。

而在节前的2月2日，广东证监局批复了联讯证券的股权变更，核准广州开发区金控依法受让联讯证券1,326,484,067股股份（占股份总数42.43%）。

联讯证券2018年第三季度的公告显示，广州开发区金控为联讯证券第五大股东，持有4.81%的股权。而此次股权变更，广州开发区金控将受让原第一大股东昆山中联，第二大股东美兰机场等五位前十大股东的全部股份，共计13.3亿股，约占总股本的42.43%。

不出意外的话，联讯证券将在30个工作日内完成所有的股权变更手续。而广州开发区金控将持有联讯证券47.24%的股份，成为第一大实际控股股东。

股权收购的玄机

在股权交易的市场上，被收购的联讯证券并没有多大的话语权，真正的主角早已展开无声的较量。行家惊奇的发现，本次涉及的广州开发区金控、昆山中联、北京银利、北京物华、美兰机场和渤海金控，各有各的故事值得深究。

国资接盘：豪掷41亿，溢价翻番

公开信息显示，广州开发区金控是广州开发区管委会为拓展资本经营和资产经营，加速广州开发区经济发展而设立的国有独资公司，注册资本高达 103.6 亿。

根据去年10月财务顾问的报告，广州开发区金控收购昆山中联、美兰机场、渤海金控等股份共需支付41.2亿元，且将全部采用自有资金。

2018年一整年，联讯证券的股价都在1.2元/股-2.08元/股之间振荡。此次为了拿下控股权，广东开发区金控给出了每股3.1元的收购均价，相比联讯证券每股1.55元的净资产价格，收购价格高达2倍PB。

之前的报道中，曾经有业内人士指出，在当前不少上市证券公司股价跌破净资产的背景下，溢价收购券商股权说明收购方非常看好公司前景、或者通过收购能够实现很大的协同效应，迅速提升业绩。

而行家觉得，从其国资背景可以看出，广州开发区金控这一次可谓财大气粗，业绩和前景应该不是重点考虑的方向。

在广州开发区金控的年终报道中，行家发现了如下的重点：谋划金融牌照，打造“证券+保险”强核心金融平台。

昆山中联：17年渊源，15亿回报

据企查查显示，昆山中联1993年4月2日在昆山市成立，注册资本8亿元。公司经营范围包括房产开发、销售，房产出租、咨询等业务。

昆山中联对外投资涉及了银行、房地产与证券行业的3家企业，分别为青岛城阳珠江村镇银行有限公司、北京西金房地产开发有限公司以及联讯证券。

作为联讯证券的第一大股东，昆山中联与联讯证券的渊源颇深。

2001年，昆山中联出资 1,750 万元入股联讯证券的前身惠州证券，持股19.45%。此后在联讯证券挂牌新三板后的两次定增中，昆山中联均参与认购，合计出资6.04亿元。

根据2018年的收购协议，广州开发区金控以3.2元/股的价格收购昆山中联持有的全部股份4.93亿股，共计15.78亿。

在《联讯易主，细说券商国资之路》一文中，行家发现，早在2008年，明天系就通过层层穿透的方式控股昆山中联，从而成为联讯证券的股东。另据知情人士透露，北京银利也与明天系有着千丝万缕的联系。

昆山中联背后的明天系已经湮灭多时，而这一笔长达17年的参股，竟然以净赚15亿收场。

海航旗下：股东退场，资产变卖

在2018年6月最初的收购计划中，海航系旗下的美兰机场和渤海金控并未出现在收购方案中。 

但是4个月之后，广州开发区金控的收购方案中新增了海航系旗下的美兰机场和渤海金控的全部股份。 

广州开发区金控分别以每股3.5 元和每股2.8376 元的价格收购渤海金控4.88%和美兰机场15.03%的股份，对价总额18.67亿元。

2018年第三季报显示，海航集团通过美兰机场、大新华航空和渤海金控持有联讯证券24.98%的股份，是实际意义上的第一大股东。 

然而2017年开始，海航开始大举调整旗下资产：从金融类资产股权，到不动产项目，再到飞机设备、航空、矿产公司股权。

2018年11月，海航集团董事长陈峰公开透露，为缓解资金紧张，海航系2018年的“卖卖卖”创下世界资产处置之最，年内累计完成近3000亿元规模的资产出售，还有千亿资产在路上。

2018年12月29日，陈峰在公开的新年献词中表示，海航在转型中“将七大产业集团战略收缩成两个产业集团、两个事业部。” 

步入2019年，海航集团加快非主业资产处置节奏。据报道，海航集团曾于1月8日组织对外推介会，将房地产、金融、类金融的待处置资产向投资者推荐。

随着海航系从联讯证券的退出，也意味着这个高峰时在新三板曾拥有17家挂牌公司，撬动超百亿融资额的资本大系，迎来了谢幕的时刻。

“双千亿指标”的意义

本次收购，让行家想起了业内人士纷纷解读过的“双千亿指标”。

2018年3月30日，证监会就《证券公司股权管理规定》公开征求意见，从净资产、持续盈利能力、营业收入等方面进行规定，其中对主要股东资质条件设立超高门槛，应当为行业龙头，并强化了股东对证券公司持续支持能力的要求。 

征求意见稿中特别提出，券商“控股股东净资产不低于1000亿元、最近5年连续盈利、最近3年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元”的“双千亿”要求。当时被券商专业人士解读为“可能是年内对证券公司影响最大的政策规定”。

纵览整个A股市场，能满足净资产1000亿元这一条件的公司只有37家；再果排除银行、保险、券商等本身是金融机构的，仅余下14家，并以央企和大型国有企业为主。

退一步说，只看主营收入指标，满足三年主营业务收入累计不低于1000亿元的上市公司也只有150家公司左右。

如果不做新老区分一刀切，只有央企和巨无霸型国企才有资格控股券商，民营企业将全数离场，牌照进一步向国企靠拢。

虽然这一征求意见稿尚未执行，但毕竟还是悬在券商控股股东头上的一把剑。

联讯证券的未来

最后说说联讯证券，很多券业人士对这家小券商并没有深刻的印象。然而，不容忽视的是，联讯证券与东海证券和国都证券并列，成为目前新三板硕果仅存的三家券商。

1月18日，联讯证券发布预亏公告，预计2018全年亏损1.42亿元。据公告披露，2018 年受股票市场下跌及成交低迷影响，公司经纪业务净收入、证券投资收益同比下降；公司新三板做市股票市值下跌及股票质押式回购业务客户担保物不足，计提减值准备同比增加。

上述未经审计的财报显示，联讯证券2018年度营业收入为49,338.38万元，较2017年62,165.65万元的营收同比减少20.63%。净利润方面，2017年尚有2,151.60万元，2018年全年的亏损额达到14,184.39万元。

这样一笔资产，如今归入国资旗下，不知联讯证券未来前景如何，欢迎留言讨论。

来源：中国基金报、一瑜中的

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