科创板细则落地，准备好了吗？

行家解读科创板

券业行家，热文转发。

欢迎留言，如果认同，请传播正能量。

从

进博会的开幕官宣，到上交所的实施意见。这一届推进的速度远比市场预想的快！设立科创板+试点注册制，一套连环拳打下来，就两个字——效率。

政策框架

目前科创板的制度框架，来自证监会的三项文件——

《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》

《科创板首次公开发行股票注册管理试行办法》

《科创板上市公司持续监督管理办法（试行）》

研报解读

1月31日，中泰证券题为《推动资本市场和中国经济的深层次改革——解读科创板征求意见稿》的研报公开发布，对此做出了如下解读。

宏观意义

创新促进经济转型。 传统的以银行为核心的融资体系在利于传统工业和地产基建经济，科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。

创新推动资本市场改革。 作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至存量领域；资本市场活力将增强。

注册制度：包容性原则”，试点注册制

考虑到科创企业有其自身成长路径和发展规律，在入市条件方面引入“市值”等指标，制定 5套差异化上市指标，允许非盈利优质企业和同股不同权的红筹企业上市，可以充分激发创新企业活力、畅通市场入口。同时科创板试点注册制，企业上市由上交所审核、证监会注册，可以健全我国多层次资本市场结构，淘汰劣质空壳企业、优化资本市场投资效率。

发行定价：强调定价有效性

一方面，科创板面向机构投资者采取市场化询定价原则，提高网下发行配售数量占比强化报价约束，降低网上投资者申购单位提高市场流动性。中小投资者可以通过投资公募基金投资科创板企业。另一方面，鼓励战略配售，为市场引入增量资金、帮助发行人成功发行。同时强化中介机构责任，要求中介机构要在企业发展、上市、上市后的持续经营过程中，发挥更大的作用，保证定价的有效性。

交易制度：保障市场流动性良性平衡

适当放宽涨跌幅限制至 20%，前五个交易日不设限、引入盘后固定交易价格、 上市首日开放融资融券业务、灵活调整单笔申报数量等差异化机制安排。有利于减少被动大额交易盘中对股价的冲击、提高市场定价效率、提振投资者信心，交易机制创新有望实现防止过度投机与保障市场流动性的良性平衡。

退市制度： 退市从严，促进市场高质量发展

标准、程序、执行均较为严格，四类标准多维度评估，取消暂停与恢复上市程序，对“空心化”企业严格退市，畅通“出口”，有利于保持市场高质量发展，促进市场与国际接轨，增强对红筹企业境内上市、 MSCI&富时罗素境内投资吸引力。

投资者适当性管理： 减持更为谨慎

为保护投资者合法权益，引入投资者适当性管理制度。明确个人投资者的门槛，包括证券资金规模、股票投资经验及风险承受能力。同时强化证券公司投资者适当性管理义务和责任追究；特定股东减持最长锁定为5年，每人每年在1%以内。

信息披露制度： 更加完善

在满足公平交易、保护广大投资者合法权益的前提下，保持科创企业的商业竞争力。明确发行人、保荐人、证券服务机构和交易所在信息披露方面的具体责任。

7大影响

整体来看，读懂财经认为科创板将对中国资本市场产生7大重要影响，这值得每一个投资人、每一个企业家高度关注。

1

科创板姓“科”，包容性更强

以市值为核心标准，最低10亿元市值，正是市场化的重要体现。

科创板推出了5套上市标准，强调以市值为核心的指标体系和财务指标经营条件，体现包容性，企业经营的确定性越高，经营成果越好，对市值的要求越低。

科创板强调企业必须姓“科”，聚焦几大新经济领域，包括大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药、新材料、新能源等。

一个重大的变化是，亏损企业将被允许上市。这意味着科创板将和港交所抢生意，尤其是亏损的生物医药类企业，将会成为科创板的宠儿。

另一个重大变化是，科创板允许红筹企业通过发行CDR的方式上科创板。同股不同权公司也允许上市。达到一定规模的上市公司，也可以根据规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。

整体来看，科创板包容性非常强，远超A股其他板块，这也体现了监管层希冀通过科创板完成注册制改革、彻底革新A股市场体系的决心。

2

能不能卖出去才是关键

需要注意的是，即便符合了基础条件，不代表你就能上；能不能卖出去才是关键。

目前很多上市公司为了“管理一下市值”，发出各类公告说自己的管理公司有登陆科创板的计划，绝大部分并不现实，因为未必能卖出去。

科创板真正定义了“上市”，上市是一种状态，符合条件就可以维持上市状态，不符合就要退市，这是真正市场化意义的“上市”。

科创板短期内很难有太大规模的公司数量，前几批公司承销难度应该不会太大。但是一旦科创板进入常态，承销将会成为最大的难题。这一点将会直接影响未来的投行生态和资本市场服务体系。

3

IPO定价机制放开，23倍PE标准会被突破，打新不会包赚不赔

当前A股市场的新股发行价格受到预计募资、发行估值、同行业估值及每股净资产等条件的约束。现在，这些限制在科创板得以放开，以网下自由询价来确定最终发行价格，这就意味着科创板企业的上市定价将会突破23倍市盈率的标准。

科创板前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日开始20%涨跌幅限制，这将使IPO定价足够市场化，拟上市公司、投行、投资机构和个人投资者，都将面临巨大挑战。

以目前的环境，只要发行常态化，监管层不大可能担心发行价会被市场抬得太高；而随着越来越多企业登陆科创板，市场又会自动调节，股票发不出去倒会成为常态。 

这件事情的另外一个影响是，打新不会包赚不赔了。是的，投资之前你真得好好研究公司了。

4

投资者门槛50万，去散户化的第一枪

个人投资者参与科创板股票交易证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元，同时要满足证券交易满24个月的要求。

这就把绝大部分的散户挡在了门外。因此，科创板从第一天开始就是机构投资者为主的市场。从另外一个角度看，科创板也打响了中国资本市场去散户化的第一枪。

5

头部券商当道，小券商汤都未必喝得到

科创板横空出世”以来，中国的投行从业者都开始到处找项目，希望从科创板分杯羹。

残酷的是，只有头部券商才能参与这场盛宴，大部分小券商可能连汤都未必能喝得倒。因为参与科创板保荐的券商要对保荐企业进行投资成为基石投资者，目前要求2%-5%的投资额度，这将券商与公司进行深度绑定，这显然不是小券商能够承受的。而且，万一出问题，这口锅券商是跑不掉的。

科创板的开启，意味着投行业务真正的市场化，交易能力将成为业务比拼的核心。但可惜，绝大部分券商只有写材料和应付监管的能力没有卖项目能力。所以，投行业务排名前十的头部券商，更值得关注。

6

新一代头部公司左右市场

和头部券商当道、机构投资者为主相对应的是，头部公司将成为科创板的主导力量。我们可能还会在特定阶段看到部分题材股飙升到千亿市值的可能，但是主导市场的力量一定是真正的科技明星。

正如同苹果、谷歌、亚马逊称霸纳斯达克一样。只要坚持注册制，坚持严格的监管和信息披露，乐视网、华大基因就不可能成为市场的主流。

从这个角度看，只要真正市场化，科创板一定会诞生中国的苹果、谷歌和亚马逊。

7

资本市场市场化机制迈出实质步伐

整体来看，科创板是注册制改革的先头部队。如果科创板推出顺利的话，继续推进创业板改革、新三板改革的概率仍然不小。

事实上，也只有多个交易所一起竞争，注册制的改革才会愈加坚定。

来源：知乎、顾问云

后台可回复关键词查看

▼

福袋 | 商誉 | 专访 | 后台 | 转型 | 人才

AI | 反并购 | 逆回购 | ROE | VTM | O2O

活动 | 研报 | 李迅雷 | 高善文 | 黄华 | 宋公明

地图 | 借壳 | 新财富 | 破净 | 独角兽 | 滴滴

期权 | 网金 | 文华 | 分享会 | 裁员 |

方正 | 巨田 | 华融 | 华信 |  联储 | 国信 | 长江

私募 | 美林 | 嘉信 | 财富管理 | 智能投顾

招行 | 平安 | 资管新政 | 投教 | 投顾 | 风险承受

读书 | 增长黑客 | 影子银行  | 旧闻

精彩回顾

伟海

精英

金融精英的信息交流平台

关注

券业人的高端人际交流平台

扫码关注了解券业行家

戳这里，与券业行家一起成长！