周观点 | 哪些转债价格或受定增影响？

4月10-14日，权益市场小幅回调，转债市场平稳运行。截至2023年4月14日，中证转债指数收盘价为410.50，较4月7日的410.49基本持平，而万得全A同期下跌0.54%，转债市场表现相对较强。

4月10-14日期间，万得全A整体波动较小，周内持续震荡下跌，单日最大跌幅为0.80%（周一），直至周五才小幅上涨0.56%。转债市场走势与权益市场基本一致，但波幅较窄。从全年维度来看，中证转债指数年内上涨4.03%，万得全A同期上涨6.48%，权益市场相对于转债市场的超额收益有所收敛。

正股回调的背景下，权益市场价值风格显著强于成长，其中大盘价值型品种相对占优。价值型品种，大、中、小盘价值品种分别上涨1.49%、1.05%和0.32%。成长型品种，大、中、小盘成长品种分别下跌1.24%、1.73%和0.38%。

从绝对价格结构来看，全市场转债绝对价格中位数降至124元附近，大量转债继续分布在110-120元、120-130元价位。截至2023年4月14日，全市场转债绝对价格中位数为123.99元，算术平均值为134.63元，分别环比下降0.39%、0.69%，加权平均值为119.69元，环比上升0.01%。较多转债继续分布在110-120元及120-130元价位，转债数目占比分别上升至29.79%和28.75%。

固收+基金发行方面，4月10-14日，本周固收+基金（一、二级债基&偏债混合基金&转债基金）发行热度尚可，仅2只二级债基（8.46亿元）和1只一级债基（27.95亿元）正式成立。

整体来看，地产销售环比回落，基建需求略有下降，猪价低位震荡，航班执行率维持显著高位。地产销售环比明显回落，但仍高于2022年同期水平；水泥价格近期略有下跌，石油沥青开工率小幅下行；硅片&硅料价格高位回落，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格持续走低；猪价处于过度下跌二级预警区间；航班执行率上升至90%以上的显著高位。

据此，我们选取存量转债市场平价超过200元的个券，并统计了各自的定增预案进度（如有）。从结果来看，目前最需要关注的是天铁转债和惠城转债的定增预案（已获得证监会批文），随时可能正式发行定增。其次需要关注的是明泰转债的定增预案（上交所上市委审核通过）。最后，晶瑞转债、鼎胜转债、文灿转债的定增预案均处于股东大会通过，仍待交易所上市委审核通过。此外，我们还简单测算了一下天铁转债和惠城转债定增后对平价的影响幅度，以4月14日的价格作为基准，假设4月15日定增股份上市（实际情况需要先发布上市公告日，随后才能正式上市），天铁转债平价或将下降约45.4元（平价降幅较大主要系天铁股份定增募集规模较大）。

值得注意的是，惠城转债平价或将提升约15.5元，绝对价格将明显受益（近期溢价率在0附近）。出现这种特殊情况是因为，惠城转债定增发行价格基准日并未采用市场更为常见的发行期首日，而是采用董事会决议公告日，且彼时正股股价较为低迷，甚至显著低于同期转股价格，因此惠城转债的定增价格低于转股价格，定增后平价反而受益。我们对定增引发的平价上涨通常不太关注的主要原因是，定增引发平价上涨常出现于平价较低的转债当中，即使平价明显提升，可能仍处于相对较低水平，因此对转债绝对价格驱动效应不算明显。但惠城转债极为特殊，其高平价、定增价格却显著低于转股价格，转股溢价率也较低，使得转债价格潜在受益程度较高。

转债策略方面，转债估值依然处于高位，后续若长端利率低位上行，估值潜在波动不容忽视。往后看，可重点关注一季度经济数据，以及4月政治局会议。同时，转债正股23Q1业绩也是重点跟踪对象。在诸多悬而未决的数据和政策逐步落地之前，可维持中性仓位，注重组合流动性，适当参与题材品种（“数字经济”&“AI”&“中特估值”），以及提前布局关键数据&政策落地后的方向。

落实到转债行业配置层面，新老基建及地产等稳增长相关行业品种，在政策持续加码的环境下，仍具有一定关注价值（可参考我们近期发布的《稳增长相关行业转债大盘点》、《地产变局之际，再看全产业链转债》）。而具备“进可攻，退可守”特性的底仓类品种，同样具有较高关注价值（可参考我们前期发布的《金融行业转债大盘点》）。

部分即期景气度较高的成长类品种，建议持续跟踪绝对价格和估值变化。其中，在关税到期、上游价格回落、风光大基地项目陆续推进、风光新增装机表现良好的背景下，光伏风电等行业重点品种仍存在较强弹性博弈价值。（可参考我们前期发布的《光伏全产业链转债大盘点》、《储能及新能源发电转债大盘点》）。

在经济下行压力仍存的背景之下，部分成长类品种可能面临业绩难以兑现的风险，而军工类品种业绩由于与宏观经济相关性较低，可能拥有一定确定性溢价。（可参考《半导体&军工行业转债大盘点》）。

在疫后修复叠加上游材料价格回落支撑下，新能源车、半导体等行业转债具有一定弹性博弈价值。（可参考我们前期发布的《特斯拉产业链转债大盘点》、《锂电产业链转债大盘点》、《电子产业链转债大盘点》）。但需同步关注美联储加息缩表对成长风格品种的压制。

最后，如疫情出现超预期反复，则可适当关注抗原检测相关品种《新冠疫情相关转债大盘点》。此外，生猪产能持续去化，相关品种亦可关注配置价值。

个券方面，我们在《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中曾提出，我们可以先确定各个平价水平的中位数、上下5%分位数等代表性估值水平，构造不同平价水平的估值“等高线”，再观察目标个券的平价-转股溢价率在“等高线”中所处的位置。

对应到各个配置方向上，我们可以发现，弹性博弈个券估值水平普遍处于历史绝对高位，而底仓稳健和中性配置品种的估值则明显更为温和。部分金融类品种，如兴业转债、杭银转债，以及海亮转债等铜加工品种的估值，已处于历史中枢附近水平。而大秦转债、齐鲁转债甚至已明显低于历史中枢水平。

此外，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，浙22转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。