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稳增长相关行业转债大盘点

刘郁 田乐蒙 郁言债市 2022-09-26



摘 要   


在本篇报告中,将对稳增长相关行业转债进行梳理。


2021年入秋以后,房地产周期进入下行阶段,能源转型也面临供给压力。而后在疫情反复之下,消费景气度未出现较大改观,就业情况也相对一般,叠加海外可能步入加息节奏,国内宏观经济面临较大下行压力。在此基础之上,2021年底中央政治局会议和中央经济工作会议定调2022年“稳字当头”。进入2022年,稳增长政策持续加码的预期得到进一步强化。


映射到转债市场,存量转债主要分布在新老基建、地产、绿电等领域,在稳增长政策持续加码,预期逐步升温的背景下,相关行业转债可能迎来阶段性配置机会。


传统基建方面,存量品种大多数分布在工程设计、基建施工领域(路桥为主)以及水泥等行业,例如设研转债、宁建转债、万青转债等,建议关注板块整体的配置价值。


地产全产业链方面,在竣工前周期&地产后周期领域,建议关注旗滨转债以及鸿路转债的弹性博弈价值。长海转债山玻转债也可适当关注。而在银行板块,则建议关注兴业转债的配置价值。


绿电方面,存量标的主要包括光伏领域的晶科转债,风电领域的福能转债、节能转债、嘉泽转债等,以及垃圾焚烧发电领域的绿动转债、旺能转债等,板块整体具有较高关注价值。


新基建领域,则建议关注5G通信+光伏/储能品种润建转债、IDC热管理品种佳力转债、信创领先品种太极转债、充电服务平台品种朗新转债等。


核心风险提示。稳增长政策出台不及预期;新老基建项目建设进度不及预期。



在本篇报告中,将对稳增长相关行业转债进行梳理。2021年入秋以后,房地产周期进入下行阶段,能源转型也面临供给压力。而后在疫情反复之下,消费景气度未出现较大改观,就业情况也相对一般,叠加海外可能步入加息节奏,国内宏观经济面临较大下行压力。


2021年12月6日,中央政治局召开会议提出“2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。紧接着在12月8日,中央经济工作会议召开,提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,2022年经济工作要稳字当头、稳中求进,各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前”,进一步奠定2022年稳增长基调。


进入2022年,稳增长政策持续加码的预期得到显著强化。2022年1月社融数据超预期,宽信用初见成效。在国家发改委近期发布的《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中,财税、信贷、稳价、投资、土地等各类保障措施细则正式出台。近期地方两会也已基本召开完毕,各地公布的2022GDP目标增速均超过5%,大多数则在5.5%及以上,坚守底线。而2022年全国两会即将于3月5日召开,届时各项稳增长方针乃至细则可能会陆续推出,稳增长主线可能得到进一步强化。



映射到转债市场,存量转债主要分布在新老基建、地产、绿电等领域,在稳增长政策持续加码,预期逐步升温的背景下,相关行业转债可能迎来阶段性配置机会。




1

传统基建:关注板块整体的修复机会


当前,地产行业对于经济增长的支撑力量偏弱,而消费、服务业在疫情反复之下,尚处于缓慢修复阶段,出口也更多依赖于外部需求,因而传统基建对于国内经济稳增长具有重要托底作用。从经济数据来看,基建投资已处于加速复苏状态,同时结合重大项目的的推进及各地政府的开支意愿,基建已然成为开年经济主要支撑力量。同时,从2022年以来新发专项债的用途来看,园区基建以及交通基建是地方政府最主要的发力方向。



对应到转债市场,传统基建品种大多数分布在工程设计、基建施工领域(路桥为主)以及水泥等行业。考虑到我们此前曾在《低估值转债大盘点——生猪、基建、光缆》中对基建领域存量标的进行过详细梳理,在此不做过多赘述,主要介绍彼时尚未上市以及其他值得关注的品种。


在工程设计领域,存量标的主要包括上市时间不长的设研转债、城市转债。


设研转债,发行人设研院为河南省工程勘察设计行业领先企业,主营业务涵盖勘察设计、规划咨询、工程测绘、试验检测、工程管理等。公司以交通领域工程设计为主,同时辅以城建、建筑、环境、能源等领域的勘察设计、技术咨询及工程管理。项目方面,根据公司2021中报,公司承接了郑州小李庄火车站区域交通专项规划、郑州都市圈首条市域铁路、郑州城市主干路等设计承包项目。此外,公司于2月7日在互动平台回复,公司建筑规划院业务有涉及保障房、棚改房等,营收占比约为30%。绿电方面,公司于2022年2月16日在互动平台表示,控股子公司有参与光伏项目设计,但业务占比不大,且暂未有风电项目设计。


转债方面,设研转债于2021年12月初上市,上市价格定位较为温和。近期在正股行情剧烈波动影响下,转债绝对价格已来到市场较高水平,且积累有一定溢价率。


城市转债,发行人新城市为深圳市民企,主营业务为国土空间规划(城乡规划),以及工程设计、工程咨询等,可面向土地全生命周期提供整体解决方案。业绩方面,根据公司2021年业绩预告,公司2021预计实现归母净利润0.76亿元-1.01亿元,同比下滑0%-25%,业绩表现不佳系信用减值损失和资产减值损失计提大幅增加所致。


转债方面,城市转债于近期上市,当前绝对价格接近130元,且转股溢价率水平在等级相同、平价相近的品种之中处于相对较高水平。



在路桥领域,存量标的数目较多,主要包括东湖转债、宁建转债、交科转债、交建转债、海波转债、招路转债、天路转债、建工转债等,可关注板块整体的修复机会。


宁波建工,发行人宁波建工主营业务为建筑施工、市政园林、装饰幕墙等。根据公司2021年第四季度新签合同情况公告,公司2021Q4新签合同金额累计约人民币68.93亿元,较上年同期增长1.93%。其中,基建工程新签合同金额累计约为21.13亿元,同比增长12.31%。从全年水平来看,公司2021新签合同金额累计约为218.43亿元,较上年同期增长2.82%。此外,公司在新基建IDC领域也有所布局,公司通过参股中经云来建设运营数据中心项目,目前拥有北京亦庄数据中心,在建上海金山数据中心(3000个额定功率6KW的机柜,计划于2022年8月完工),客户涵盖腾讯、阿里、网易、爱奇艺等互联网公司。


转债方面,宁建转债绝对价格受“数字经济”、“东数西算”等催化实现大幅上涨,同时转股溢价率在平价接近160元的基础之上仍有近50%,建议谨慎应对其估值大幅波动风险。


东湖转债,发行人东湖高新主营业务涵盖工程建设、环保科技和科技园等三大板块。其中工程建设业务是公司最主要的营收来源,业务范围以湖北为主,通过子公司湖北路桥覆盖高速公路、桥梁隧道、市政工程(包括轨道交通)、房屋建设、城市基础设施等施工项目。环保科技主营业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治理、垃圾焚烧烟气处理,以及污水处理。值得注意的是,公司子公司湖北路桥2020Q1-3累计新签订单规模为28.67亿元,而2021Q1-3仅为11.14亿元,同比下滑明显。



而在水泥及其他基建相关行业,存量标的主要包括区域性水泥优质品种(万青转债、冀东转债、天路转债),以及北港转债、岩土转债、核建转债、双箭转债等。


万青转债,正股万年青为江西省水泥龙头企业。公司水泥销售市场以江西为主,向福建、浙江、广东等周边省份辐射,现拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平、德安等6个熟料生产基地,年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,商品混凝土产能1700万方 。此外,公司于2021年10月21日在互动平台表示,公司长协煤来自于山西,占比超过80%。


转债方面,万青转债发行时间相对较长,绝对价格接近130,估值在同等平价水平下也不算温和,但考虑到基建以及地产修复对水泥行业的直接拉动效应,万青转债仍可适当关注。




2

地产链条:关注旗滨转债以及兴业转债


除传统基建之外,地产链条从历史经验来看也是经济稳增长的重要抓手。然而,自2021年下半年以来,地产同比读数均进入负向区间,商品房销售、土地成交、房地产开发投资、资金来源均表现不佳,成为宏观经济主要拖累项。进入2022年之后,地产数据依然尚未出现明显改善。



在稳增长诉求叠加地产仍显颓势的背景之下,配套地产宽松政策陆续跟进。继菏泽之后,广州、杭州等一线城市房贷利率也有所下调(详见《10年国债2.85%,利率或阶段顶部》),地产链条可能进入底部修复阶段。


此外,长沙、东莞、南京、上海等地也于近期陆续出台保障性租赁住房相关政策。以上海市为例,《上海市绿色建筑管理办法》(2021年12月1日施行)提出“新建保障性租赁住房项目应当全部实行全装修”,地产后周期品种(家居装饰、家电等)的相关需求也可能得到一定支撑。


考虑到我们在2021年9月24日发布的《地产变局之际,再看全产业链转债》报告曾对地产链条转债进行过详细梳理,本文将主要列示地产链新券品种以及具有较高关注价值的品种。



(一)竣工前周期&地产后周期:关注旗滨转债的弹性博弈价值


旗滨转债,发行人旗滨集团为国内平板玻璃龙头,且已构建优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅玻璃产业多维度发展格局。其中,节能建筑玻璃方面,公司早于2016年便已开始布局建筑玻璃深加工业务,在广东、浙江与马来西亚三地建设产线,目前已进入快速成长放量阶段。而在光伏玻璃方面,根据广发建材团队观点 ,公司兼具快速扩张的意愿与能力,2022年底光伏玻璃产能规划达8500吨/日,规模上可快速追赶光伏玻璃龙头信义光能与福莱特。


业绩方面,根据公司2021年业绩预告,公司2021全年预计实现营收138.45-153.02亿元,同比增长44%-59%,实现归母净利润40.40-44.66亿元,同比增长121%-145%。从单季水平来看,公司2021Q4预计实现归母净利润为3.82-8.08亿元,环比2021Q3显著下滑45%-74%,根据广发建材团队观点 ,2021Q4玻璃行业阶段性景气度承压,玻璃均价环比有所下滑,但公司在良好的物流、原材料等优势下,相比行业仍具备约25元/重箱的盈利领先优势。


转债方面,旗滨转债价位结构相比本轮转债市场估值压缩之前明显更为温和。此外,旗滨转债于2022年2月22日重新开始累积强赎进度,结合此前强赎条款选择倾向,旗滨转债仍值得重点关注。


长海转债和山玻转债,均为国内二线玻纤龙头,其主营产品玻纤均可应用于建筑材料、交通运输行业,以及风电等新材料领域。转债方面,长海转债绝对价格相对温和,而转股溢价率则在同等资质品种当中处于相对较高水平。山玻转债相比于长海转债资质偏弱,其上市时间不长,绝对价格距130元的理论价格上限仍有一定空间。


鸿路转债,正股鸿路钢构是国内钢结构制造龙头,国内第一批装配式建筑示范工程承建企业。公司产品广泛应用于超高层建筑、公租房、商品房、商业中心、大型场馆、工业厂房、航站楼、桥梁等领域。根据公司2022年2月9日投资者关系活动记录表,公司2021年逐步投产的基地为合肥下塘、涡阳基地、重庆基地、金寨基地、颍上基地,2022年年底产能将达到500万吨。公司的产品销售定价方式是“材料价+加工费”,通常按生产能力高出 20-30%来承接订单的,原材料供应方面,公司已与安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等签订了战略合作协议。订单方面,公司2021全年累计新签销售合同额约228.32亿元,同比增长31.46%。其中2021Q4新签销售合同额约55.18亿元,同比增长15.25%。


转债方面,鸿路转债价位结构与长海转债相近,考虑到正股资质,以及地产、基建对钢结构的内在需求,鸿路转债具有一定关注价值。


精装转债为近期发行的新券,正股中天精装主营业务为住宅精装修,公司曾于2021年12月16日在互动平台表示,公司有承接保障性住房精装修订单。值得注意的是,根据公司2021业绩预告,公司2021预计实现归母净利润1.1-1.4亿元,同比下降41.75% - 25.86%。此外,截止公司业绩预告发布之时,公司与融创中国的应收账款、应收票据、合同资产和其他应收款总额为2.6亿。



(二)银行:关注兴业转债的配置价值


兴业转债,发行人兴业银行为国内首批股份制商业银行,其早年通过信贷&同业业务双轮驱动,实现快速发展,而后在金融去杠杆面临转型压力下,公司提出“商行+投行”战略,向综合化金融服务转型。近年来,公司历史遗留风险资产已开始逐步出清,表内非标以及同业理财产品的压降大体压降结束,理财净值化转型的速度也明显加快。根据公司2021业绩快报,公司2021预计实现归母净利润826.80亿元,同比增长24.10%,较前三季度增速上升0.65个百分点。同时公司资产质量也在持续改善,且略优于同业。截至2021年底,公司不良贷款率为1.10%,同比下降0.15个百分点;拨备覆盖率268.73%,同比增长49.90个百分点。


转债方面,受破净限制,兴业转债上市之初平价便已处于较低水平,近期则在正股行情驱动下已接近90元,考虑到兴业银行的经营质量位于上市银行前列,业绩增速也处于领先水平,兴业转债具有较高配置价值。




3

绿电:整体板块具体较高关注价值


绿电作为新基建内涵的重要外延,同样是稳增长重要抓手之一。结合转债存量券分布,绿电板块主要包括光伏、风电以及垃圾焚烧发电等。其中在光伏领域,根据国家能源局,2021年分布式光伏装机量快速提升,已达107.5GW,叠加在整县分布式政策持续推动下,分布式光伏转债下游需求有望得到支撑。在风电领域,平价政策驱动下,风电行业于2020-2021迎来了抢装热潮。而国家发改委于2022年2月18日发布的《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》,提出要实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设,并推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电发展。相关海风、陆风发电转债有望继续从政策层面获得支撑。


此外,垃圾焚烧领域发电方面,2月9日国家发改委等部门发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》,提出环保基建同时具备基建+碳中和属性,目标到2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力将达到80万吨/日左右。



存量券方面,光伏发电转债主要包括晶科转债,风电转债主要包括福能转债、节能转债、嘉泽转债、九洲转2等,垃圾焚烧发电转债主要包括旺能转债、绿动转债等。


晶科转债,发行人晶科科技为民营光伏电站领先企业。公司主营业务涵盖光伏发电项目开发、电站建设(EPC、BT等模式)以及电站运维等领域。根据公司2021中报和2021Q1-3光伏电站经营数据的公告,光伏项目方面,公司已在全国二十多个省份拥有包括大型地面式、屋顶分布式、渔光互补型、农光互补型等多类型光伏电站,华东、华北地区的装机占比达50%,III类资源区的装机占比近80%。截至2021Q3,公司集中式电站累计装机容量达2054.35MW,前三季度发电量为20.79亿度,分布式电站累计装机容量达828.22MW,前三季度发电量为6.21亿KWh。


而在BIPV领域,2022年2月17日,公司与上饶市政府达成战略合作,公司拟在5年内投资约200亿元建设光伏发电项目,集中推进上饶市各开发区屋顶分布式光伏建设。此外,电站运维方面,截至2021H1,公司运维的电站总规模近5GW,其中对外代维规模约1.88GW,运维收入0.41亿元万元,同比增长92.39%。


转债方面,截至2022年2月23日,晶科转债绝对价格为148.30元,对应转股溢价率为13.41%,估值在资质相近的品种当中处于较为温和的水平。此外,公司约定在2022年5月18日之前不行使提前赎回权,当前价位结构仍具有较高关注价值。


福能转债,发行人为福建省风电运营商龙头,主营业务包括清洁能源发电和高效节能热电联产。根据公司2020年年报,2020年公司在福建风电发电量占福建省风电发电量的23.51%。在运项目装机方面,根据公司2021中报,在风电装机近年来增长迅速的驱动下,公司清洁能源装机已突破50%。截至2021H1,公司控股运营总装机规模531万KW,其中,风电装机112.3万KW(去年同期93KW),光伏装机4.29万KW,天然气发电装机152.80万KW,热电联产机组装机129.61万KW,燃煤纯凝电厂装机132.00万KW。发电量方面,2021年Q1-3,公司累计完成发电量144.93亿KWh,同比增长8.36%;累计完成上网电量137.49亿KWh,同比增长8.44%;累计完成供热量692.56万吨,同比增长59.25%。


转债方面,福能转债价位结构相较前期明显更为温和,同时考虑到正股资质以及海风行业景气度,福能转债仍具有较高关注价值。


绿动转债,发行人绿色动力专业从事固废处置二十余年,是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司在长三角、珠三角、环渤海等发达地区均有业务布局,且主要采用BOT模式经营生活垃圾焚烧发电业务。根据本期转债募集说明书,2020年公司垃圾焚烧处理量为877.36万吨,占比为6.01%,市场份额位于行业前列。截至2021年Q1-3,公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目28个,运营项目垃圾处理能力达3万吨/日,公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。


转债方面,绿动转债于近期发行,目前尚未上市,如上市后绝对价格较为温和,可适当考虑其配置价值。


旺能转债,正股旺能环境作为转债市场上市时间较长的垃圾焚烧发电品种,在近期正股行情驱动下,已开始累积强赎进度。此外,旺能转债通过并购浙江立鑫新材料,布局锂电池绿色循环行业,可适当关注其带来的潜在弹性博弈价值。



4

新基建:关注数字经济相关品种


进入2022年之后,“数字经济”、“东数西算”等概念多次被提及,相应政策也陆续出台,而这本质上依然属于新基建范畴内的信息基础设施,其以数据资源为关键要素,通过赋能传统产业转型升级,有效转化为经济增长动能。


我们此前在2021年12月28日的报告《新基建产业链转债大盘点》中曾详细对信息基础设施(5G基建、人工智能、数据中心、工业互联网)和融合基础设施(特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩)等新基建领域相关存量转债进行了详细梳理,在此不再全部加以列示。仅保留各领域内具备代表性的品种,如5G通信+光伏/储能品种润建转债、语义智能领先品种拓尔转债、IDC热管理品种佳力转债、信创领先品种太极转债、充电服务平台品种朗新转债、特高压电容器品种白电转债以及轨交牵引供电品种凯发转债等。



风险提示:

稳增长政策出台不及预期;新老基建项目建设进度不及预期。


2022转债行业梳理系列

之一:特斯拉产业链转债大盘点



   

已外发报告标题《2022转债行业梳理之二——稳增长相关行业转债大盘点》

对外发布时间:2022年2月25日报告作者:

刘   郁,SAC 执证号:S0260520010001,SFC CE No.BPM217,邮箱:shliuyu@gf.com.cn

田乐蒙,SAC 执证号:S0260520090001,邮箱:tianlemeng@gf.com.cn



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