行业景气分化,库存重新回落—10月PMI的5大信号【国盛宏观熊园团队】
事件:10月官方制造业PMI51.4%(前值51.5%);非制造业PMI56.2%(前值55.9%)。
核心观点:PMI持续站上荣枯线,服务业和需求端延续修复,预示经济上行趋势不改。
1、10月制造业PMI微跌,已连续8个月高于荣枯线。
2、分项看,提示重点关注供需端、贸易端、价格和库存端、企业和就业端的信号:
>生产微跌需求续涨,供需分化继续收敛。
>进出口订单连续2个月位于扩张区间,10月出口可能仍然较强。
>价格回升,库存重新去化,全面补库可能在年底年初。
>小企业景气度重回收缩区间,各行业就业形势分化。
>服务业修复持续加速,建筑业景气分化。
3、总体看,PMI预示经济延续复苏,但各行业景气度趋于分化,其中服务业和需求端修复情况明显好于制造业、建筑业和生产端。
正文如下:
1、10月制造业PMI微跌,已连续8个月高于荣枯线。10月制造业PMI较上月微跌0.1个百分点至51.4%,略高于预期的51.3%,仍处于2018年Q3以来高位(仅低于今年3月、9月)。分项涨跌互现,其中:10月生产指数微跌0.1个百分点至53.9%,新订单指数较上月持平于52.8%。同时,10月非制造业PMI56.2%,较上月提升0.3个百分点,但升幅有所收窄。
2、分项看,提示重点关注供需端、贸易端、价格和库存端、企业和就业端的信号:
1)生产微跌需求续涨,供需分化继续收敛。供给端,10月生产指数微跌0.1个百分点,工业生产仍维持高位震荡;需求端,新订单、在手订单指数均连续第6个月回升或持平,反映需求持续回暖。10月PMI供需两端的差距继续收窄,持续验证我们前期判断,即随着下半年供需分化将逐步收敛, 利于释放增长动能。
2)进出口订单连续2个月位于扩张区间,10月出口可能仍然较强。10月新出口订单指数继续回升0.2个百分点至51.0%,连续第6个月反弹,连续2个月位于扩张区间,创2018年下半年以来新高,与10月中国出口集装箱运价指数(CCFI)持续上行续创新高相互验证,预示10月出口可能也表现较好。10月进口订单指数回升0.4个百分点至50.8%,反映内需稳健复苏。应注意的是,本月反映内需的进口指数比反映外需的出口指数回升幅度更大,为5月份内外需开始修复以来首次出现,其背后应是反映了国内外疫情防控和经济复苏形势的差异。
3)价格回升,库存重新去化,全面补库可能在年底年初。价格方面,10月原材料价格指数、出厂价格指数分别回升0.3、0.7个百分点至58.8%、53.2%,企业利润空间有所改善;受生活资料和油价下跌影响,预计10月PPI同比为-2.1%至-2.2%(9月-2.1%、8月-2%),后续随着需求改善,PPI同比中枢仍趋于抬升。
库存方面,10月PMI产成品库存指数大幅回落3.5个百分点至44.9%,而9月产成品存货累计增速是继续回升的,这种背离可能反映了10月在生产微跌,而线下消费等需求继续加速回暖的环境下,库存整体再次转为去化。重申前期观点,目前库存水平不低,仅依靠经济内生修复带动的库存反弹力度可能较弱,期间也可能出现短暂震荡去化;但考虑到经济持续复苏仍是大趋势,我们仍预计后续库存整体趋于震荡上行,全面补库可能在年底年初(具体请参考前期报告《补库开始了么?—兼评8月工业企业利润》、《关注补库已持续两月—9 月工业企业利润数据点评》)。
4)小企业景气度重回收缩区间,各行业就业形势分化。10月大中小企业PMI分别变动0.1、-0.1、-0.7个百分点至52.6%、50.6%、49.4%,其中小企业景气度在上月短暂回升后再度回落,重新回到收缩区间,明显低于制造业总体水平,反映小企业市场需求尤显不足,经营压力仍大。10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.3、0.6、-1.4个点至49.3%、48.7%、53.2%,反映各行业就业形势跟随基本面变动特点而趋于分化,服务业景气度修复较快。
5)服务业修复持续加速,建筑业景气分化。10月服务业PMI续升0.3个百分点至55.5%,再创2018年2月以来新高,反映了在国内疫情受控和国庆、中秋双节带动下,居民出行意愿增强,线下餐饮、住宿、旅游等消费需求加快释放,推动我国经济复苏动能加快转换。10月建筑业PMI回落0.4个百分点至59.8%,而其中土木工程建筑业指数较上月提升4.4个百分点,可能反映前期基建项目逐步落地,基建施工加速,而房地产建筑施工在政策收紧限制下则有所回落。
3、总体看,PMI预示经济延续复苏,但各行业景气度趋于分化,其中服务业和需求端修复情况明显好于制造业、建筑业和生产端。目前我国经济和就业整体复苏态势良好,但小微企业景气度、大学生就业等结构性压力仍大,海外疫情和地缘政治风险仍高,政策回归中性但并未实质性转向。维持此前判断,未来经济走势取决于政策节奏和疫情演化:一方面,短期密切跟踪“十四五”规划释放的信号,包括基于“双循环”的扩内需、促消费、科技创新、提升产业链水平、都市圈城市群等等;另一方面,关注欧美疫情反弹对经济尤其是出口的干扰。
风险提示:政策效果不及预期,疫情演化超预期,中美冲突超预期
联系人:熊园,国盛宏观首席分析师;杨涛,国盛宏观研究员;何宁,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2020年10月31日发布的报告《行业景气分化,库存重新回落—10月PMI的5大信号》,具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com