文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议：

资金价格持续分化。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+2.7、-3.5、-7.6、+89.6、+0.7个基点，至2.11%、2.39%、2.65%、3.99%、3.93%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-0.8、-4.3、-1.9、+26.2个基点，至2.10%、2.40%、2.76%、3.67%。资金面延续了元旦后的分化趋势，短期资金压力总体缓解，但春节假期过节资金压力仍在加大。

公开市场操作净投放。央行于周一到周五分别进行了1100、1200、1200、1100和700亿元的7天和28天逆回购投放，共计5300亿元。上周逆回购到期4300亿元，净投放1000亿元。本周逆回购到期资金4300亿元，规模有所收窄。此外1月13日央行对21家金融机构开展3055亿元MLF操作。在前期报告中我们指出，为了避免逆回购在春节假期到期，央行于1月5日暂停了14天期逆回购投放，且将于下周暂停7天期逆回购。本次MLF即是提前对冲逆回购暂停的投放缺口，同时稳定节前资金面和市场预期。

国债收益率整体稳定。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-9.3、-2.3、-0.8、-3.5、+0.7个基点，至2.69%、2.81%、2.95%、3.11%、3.20%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-6.3、-7.8、+0.1、+0.2、-2.0个基点，至3.15%、3.51%、3.66%、3.86%、3.76%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升4.3个基点至60.6个基点。在国内经济总体稳定、PPI加速冲高以及特朗普宣誓就职在即的背景下，利率总体仍将维持在高位，至少要1季度之后才能迎来实质下降。

票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降12.2、13.5、5.7个基点，至3.60%、3.76%、3.86%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降11.2、12.5、5.7个基点，至3.84%、4.03%、4.15%。信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降2.9、11.2、4.9个基点，至0.92%、0.95%、0.91%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降1.9、10.2、4.9个基点，至1.16%、1.22%、1.20%。

两融余额下降。截至1月12日，沪深两市融资融券余额为9273.2亿元，周环比下降0.98%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，周环比上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.83%，较前一周上升0.15个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数下降。截至1月14日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9000，较前一周贬值0.35%；美元兑人民币中间价收于6.8909，较前一周升值0.13%；离岸美元兑人民币收于6.8396，较前一周升值0.13%。CNY日均成交量218亿美元，较前一周下降70亿美元。上周美元指数下降1.0%至101.19。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至1月13日，二者分别为95.86和94.69。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.18%和0.58%。在离岸人民币利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。

正文：

1资金价格持续分化，央行开展MLF维稳

资金价格持续分化。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+2.7、-3.5、-7.6、+89.6、+0.7个基点，至2.11%、2.39%、2.65%、3.99%、3.93%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-0.8、-4.3、-1.9、+26.2个基点，至2.10%、2.40%、2.76%、3.67%。资金面延续了元旦后的分化趋势，短期资金压力总体缓解，但春节假期过节资金压力仍在加大。

公开市场操作净投放。央行于周一到周五分别进行了1100、1200、1200、1100和700亿元的7天和28天逆回购投放，共计5300亿元。上周逆回购到期4300亿元，净投放1000亿元。本周逆回购到期资金4300亿元，规模有所收窄。此外1月13日央行对21家金融机构开展3055亿元MLF操作。在前期报告中我们指出，为了避免逆回购在春节假期到期，央行于1月5日暂停了14天期逆回购投放，且将于下周暂停7天期逆回购。本次MLF即是提前对冲逆回购暂停的投放缺口，同时稳定节前资金面和市场预期。

2国债收益率整体稳定

国债收益率整体稳定。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-9.3、-2.3、-0.8、-3.5、+0.7个基点，至2.69%、2.81%、2.95%、3.11%、3.20%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-6.3、-7.8、+0.1、+0.2、-2.0个基点，至3.15%、3.51%、3.66%、3.86%、3.76%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升4.3个基点至60.6个基点。在国内经济总体稳定、PPI加速冲高以及特朗普宣誓就职在即的背景下，利率总体仍将维持在高位，至少要1季度之后才能迎来实质下降。

3票据收益率下行，信用利差收窄

票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降12.2、13.5、5.7个基点，至3.60%、3.76%、3.86%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降11.2、12.5、5.7个基点，至3.84%、4.03%、4.15%。

信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降2.9、11.2、4.9个基点，至0.92%、0.95%、0.91%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降1.9、10.2、4.9个基点，至1.16%、1.22%、1.20%。

4票据贴现利率涨跌不一，信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别变化+5.0、-5.0个基点，至3.35‰、3.30‰，票据转贴利率下降7.0个基点，至2.80‰。

新发行信托产品收益率下降45.0个基点，至5.98%。

5两融规模收缩

两融余额下降。截至1月12日，沪深两市融资融券余额为9273.2亿元，周环比下降0.98%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，周环比上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.83%，较前一周上升0.15个百分点。

6美元指数下降，人民币贬值，一篮子指数下降

上周人民币汇率贬值，美元指数下降。截至1月14日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9000，较前一周贬值0.35%；美元兑人民币中间价收于6.8909，较前一周升值0.13%；离岸美元兑人民币收于6.8396，较前一周升值0.13%。CNY日均成交量218亿美元，较前一周下降70亿美元。上周美元指数下降1.0%至101.19。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至1月13日，二者分别为95.86和94.69。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.18%和0.58%。在离岸人民币利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。

相关研究

20170108，央行调整逆回购期限避免春节期间到期——国内流动性周度观察(01.03-01.06)

20170102，春节前资金面仍将面临一定压力——国内流动性周度观察(12.26-12.30)

20161225，短期资金紧张程度显著缓解，仍需央行继续呵护——国内流动性周度观察(12.19-12.23)

20161218，市场情绪改善但资金面仍需央行继续维稳——国内流动性周度观察（12.12-12.16）