文： 申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金紧张程度显著缓解。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降44.7、109.6、74.0、10.4、145.2个基点，至2.16%、2.58%、3.70%、4.99%、4.08%；R007五日、十日、二十日均值分别上升14.9、31.3、10.9个基点至3.19%、3.12%、2.98%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-0.7、2.4、6.4、10.1个基点，至2.32%、2.54%、2.78%、3.26%。

公开市场操作大幅净投放。央行于周一到周五分别进行了1800、2500、2100、2200和1450亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计10050亿元。上周逆回购到期6300亿元，净投放3750亿元。整体来看，上周公开市场维持净投放态势，规模有所收窄。本周逆回购到期资金8450亿元，规模有所扩大。近期在央行维稳下，流动性紧张的状况显著好转，但临近双节背景下资金面压力仍难有根本改善，仍需央行继续呵护。

国债收益率下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降27.1、0.1、5.5、12.7、10.3个基点，至2.72%、3.00%、3.00%、3.13%、3.18%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别下降27.2、6.8、8.8、9.5、2.2个基点，至3.47%、3.71%、3.75%、3.85%、3.77%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升25.0个基点至30.3个基点。收益率曲线正常化再次验证短期资金紧张状况显著缓解。

票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降26.3、20.5、21.1个基点，至4.01%、4.07%、4.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降20.3、16.5、17.1个基点，至4.27%、4.35%、4.41%。

信用利差涨跌不一。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化0.8、-20.5、-15.6个基点，至1.30%、1.07%、1.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化6.8、-16.5、-11.6个基点，至1.56%、1.35%、1.41%。

两融余额下降。截至12月22日，沪深两市融资融券余额为9514.37亿元，周环比下降0.48%。其中，两融余额占A股流通市值为2.42%，周环比下降0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.95%，较前一周下降0.62个百分点。

上周人民币汇率升值，美元指数上升。截至12月24日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9494，较前一周升值0.06%；美元兑人民币中间价收于6.9463，较前一周升值0.25%；离岸美元兑人民币收于6.9490，较前一周升值0.25%。CNY日均成交量351亿美元，较前一周上升14亿美元。上周美元指数上升0.2%至102.97。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月23日，二者分别为95.75和95.07。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.03%和0.10%。

正文：

1资金压力显著缓解，流动性维持净投放

短期资金紧张程度显著缓解。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降44.7、109.6、74.0、10.4、145.2个基点，至2.16%、2.58%、3.70%、4.99%、4.08%；R007五日、十日、二十日均值分别上升14.9、31.3、10.9个基点至3.19%、3.12%、2.98%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-0.7、2.4、6.4、10.1个基点，至2.32%、2.54%、2.78%、3.26%。

公开市场操作大幅净投放。央行于周一到周五分别进行了1800、2500、2100、2200和1450亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计10050亿元。上周逆回购到期6300亿元，净投放3750亿元。整体来看，上周公开市场维持净投放态势，规模有所收窄。本周逆回购到期资金8450亿元，规模有所扩大。近期在央行维稳下，流动性紧张的状况显著好转，但临近双节背景下资金面压力仍难有根本改善，仍需央行继续呵护。

2国债收益率下降

国债收益率下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降27.1、0.1、5.5、12.7、10.3个基点，至2.72%、3.00%、3.00%、3.13%、3.18%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别下降27.2、6.8、8.8、9.5、2.2个基点，至3.47%、3.71%、3.75%、3.85%、3.77%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升25.0个基点至30.3个基点。收益率曲线正常化再次验证短期资金紧张状况显著缓解。

3票据收益率下行，信用利差涨跌不一

票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降26.3、20.5、21.1个基点，至4.01%、4.07%、4.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降20.3、16.5、17.1个基点，至4.27%、4.35%、4.41%。

信用利差涨跌不一。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化0.8、-20.5、-15.6个基点，至1.30%、1.07%、1.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化6.8、-16.5、-11.6个基点，至1.56%、1.35%、1.41%。

4票据贴现利率上升，信托产品收益率上升

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别上升7.0个基点，至3.85‰、3.80‰，票据转贴利率上升5.0个基点，至3.40‰。

新发行信托产品收益率上升9.0个基点至6.30%。

5两融规模收缩

两融余额下降。截至12月22日，沪深两市融资融券余额为9514.37亿元，周环比下降0.48%。其中，两融余额占A股流通市值为2.42%，周环比下降0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.95%，较前一周下降0.62个百分点。

6美元指数上升，人民币升值，一篮子指数上升

上周人民币汇率升值，美元指数上升。截至12月24日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9494，较前一周升值0.06%；美元兑人民币中间价收于6.9463，较前一周升值0.25%；离岸美元兑人民币收于6.9490，较前一周升值0.25%。CNY日均成交量351亿美元，较前一周上升14亿美元。上周美元指数上升0.2%至102.97。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月23日，二者分别为95.75和95.07。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.03%和0.10%。

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