央行调整逆回购期限避免春节期间到期——国内流动性周度观察(01.03-01.06)
文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡
结论或者投资建议：
资金价格显著回落。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-4.3、-59.4、-122.0、-170.4、+92.2个基点，至2.08%、2.42%、2.72%、3.09%、3.92%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-11.5、-10.3、-3.1、+11.1个基点，至2.11%、2.44%、2.78%、3.41%。元旦影响消退使短期流动性压力明显缓解，但需要注意的是1个月期限的资金价格仍在持续上行，表明随着春节临近资金面压力仍会持续增加。
公开市场操作大幅净回笼。央行于周二到周五分别进行了400、200、100和800亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计1500亿元。上周逆回购到期7450亿元，净回笼5950亿元。本周逆回购到期资金4300亿元，规模有所收窄。央行连续两周净回笼，显示维持流动性紧平衡态度不变。值得注意的是，央行于上周四开始暂停投放14天期逆回购，28天期逆回购则在12月28日暂停投放后，于上周五重启。央行临时调整逆回购投放期限，主要是避免到期日在春节假期中，无需过度解读。
国债收益率上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升13.1、5.0、9.9、15.0、18.4个基点，至2.78%、2.83%、2.95%、3.14%、3.20%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升3.4、6.5、1.9、6.9、9.5个基点，至3.21%、3.59%、3.66%、3.85%、3.78%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升6.1个基点至56.3个基点。国债利率高位震荡将成短期常态，至少要到一季度后才能看到实质性下降。
票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降20.7、1.1、6.0个基点，至3.72%、3.89%、3.92%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降23.7、3.1、6.0个基点，至3.95%、4.15%、4.21%。信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降33.7、6.1、16.0个基点，至0.94%、1.06%、0.96%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降36.7、8.1、15.9个基点，至1.17%、1.32%、1.25%。
两融余额下降。截至1月5日，沪深两市融资融券余额为9365.38亿元，周环比下降1.15%。其中，两融余额占A股流通市值为2.34%，周环比下降0.08个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.68%，较前一周下降0.28个百分点。
上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至1月7日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9230，较前一周升值1.01%；美元兑人民币中间价收于6.8668，较前一周升值1.73%；离岸美元兑人民币收于6.8488，较前一周升值1.73%。CNY日均成交量288亿美元，较前一周下降23亿美元。上周美元指数下降0.2%至102.19。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至1月6日，二者分别为96.03和95.25。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.32%和0.28%。
上周人民币大幅升值主要由离岸人民币大涨带动，是美元阶段性走弱、离岸市场流动性紧张及央行加强外汇管制三反面因素共同作用的结果，我们认为在利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。
目录
1资金价格显著回落，公开市场大幅净回笼
2国债收益率上升
3票据收益率下行，信用利差收窄
4票据贴现利率下降，信托产品收益率上升
5两融规模收缩
6美元指数下降，人民币升值，一篮子指数上升
正文：
1 资金价格显著回落，公开市场大幅净回笼
资金价格显著回落。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-4.3、-59.4、-122.0、-170.4、+92.2个基点，至2.08%、2.42%、2.72%、3.09%、3.92%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-11.5、-10.3、-3.1、+11.1个基点，至2.11%、2.44%、2.78%、3.41%。元旦影响消退使短期流动性压力明显缓解，但需要注意的是1个月期限的资金价格仍在持续上行，表明随着春节临近资金面压力仍会持续增加。
公开市场操作大幅净回笼。央行于周二到周五分别进行了400、200、100和800亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计1500亿元。上周逆回购到期7450亿元，净回笼5950亿元。本周逆回购到期资金4300亿元，规模有所收窄。央行连续两周净回笼，显示维持流动性紧平衡态度不变。值得注意的是，央行于上周四开始暂停投放14天期逆回购，28天期逆回购则在12月28日暂停投放后，于上周五重启。央行临时调整逆回购投放期限，主要是避免到期日在春节假期中，无需过度解读。
2 国债收益率上升
国债收益率上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升13.1、5.0、9.9、15.0、18.4个基点，至2.78%、2.83%、2.95%、3.14%、3.20%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升3.4、6.5、1.9、6.9、9.5个基点，至3.21%、3.59%、3.66%、3.85%、3.78%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升6.1个基点至56.3个基点。国债利率高位震荡将成短期常态，至少要到一季度后才能看到实质性下降。
3 票据收益率下行，信用利差收窄
票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降20.7、1.1、6.0个基点，至3.72%、3.89%、3.92%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降23.7、3.1、6.0个基点，至3.95%、4.15%、4.21%。
信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降33.7、6.1、16.0个基点，至0.94%、1.06%、0.96%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降36.7、8.1、15.9个基点，至1.17%、1.32%、1.25%。
4 票据贴现利率下降，信托产品收益率上升
上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别下降2.0个基点，至3.75‰、3.70‰，票据转贴利率下降5.0个基点，至3.00‰。
新发行信托产品收益率上升13.0个基点，至6.43%。
5 两融规模收缩
两融余额下降。截至1月5日，沪深两市融资融券余额为9365.38亿元，周环比下降1.15%。其中，两融余额占A股流通市值为2.34%，周环比下降0.08个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.68%，较前一周下降0.28个百分点。
6 美元指数下降，人民币升值，一篮子指数上升
上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至1月7日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9230，较前一周升值1.01%；美元兑人民币中间价收于6.8668，较前一周升值1.73%；离岸美元兑人民币收于6.8488，较前一周升值1.73%。CNY日均成交量288亿美元，较前一周下降23亿美元。上周美元指数下降0.2%至102.19。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至1月6日，二者分别为96.03和95.25。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.32%和0.28%。
上周人民币大幅升值主要由离岸人民币大涨带动，是美元阶段性走弱、离岸市场流动性紧张及央行加强外汇管制三反面因素共同作用的结果，我们认为在利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。
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