无近忧有远虑——国内中观周度观察

Original 2016-07-04 李慧勇王健 申万宏源宏观

文：申万宏源宏观李慧勇，王健

结论或者投资建议

工业生产不错，但未来经济压力仍大。截至30日，6月电厂耗煤增速转正，较4月和5月均大幅改善，印证6月生产PMI较5月改善。全国高炉开工率同比仅较5月略有下滑，但较4月仍有显著改善，预计6月工业增加值增长6%。整体来看，二季度工业生产好于一季度，但由于去年二季度金融业高增长带来的基数效应，预计二季度GDP仍能维持6.7%。但6月新订单和新出口订单PMI均较5月回落，显示未来经济增长仍面临压力。发改委和财政部等明确表示政府加杠杆来对冲企业降杠杆，且将出台企业降杠杆的措施。预计财政将继续加码以维稳经济。

地产销售趋势性下滑，但库存持续去化。从4月开始，地产销售呈现出趋势性下滑，6月地产销售同比仅为5月的一半，但与此同时，地产价格仍居高不下。地产库存持续去化，根据易居研究院的数据，5月35城住宅存销比仅为10.6，已达到12年以来低点。其中一线城市为8.4，二线城市为10.2，三线城市为16。随着地产库存持续去化，应通过增加供给来稳定销售和房价。5月发改委曾出台政策，增加一线和部分二线热点城市住宅建设用地。近日《土地利用总体规划纲要(2006～2020年)调整方案》则显著增加了京津沪等地的建设用地。

物价继续呈良性循环，CPI和PPI剪刀差进一步缩小。6月农产品价格同比继续回落并小幅负增，主要受蔬菜价格同比大幅下跌影响，猪肉价格仍保持较快增长，但增速略趋缓。但考虑到6月国内成品油价格调整，油价连续上涨，或对通胀形成一定压力。6月动力煤价格及水泥价格均较5月继续改善，但钢价指数则较5月显著回落。南华工业品指数较5月改善，CRB现货指数跌幅略扩大。整体来看，物价仍呈现出良性循环，CPI和PPI的剪刀差有望进一步缩窄。

英国脱欧带来的市场冲击逐渐消退。风险资产在经历了前期的大跌之后均出现回调，美元、日元和黄金等避险资产则在冲高后回落。本周人民币中间价震荡走贬，离岸汇率更一度跌破6.7，但7月1日的离岸和在岸价差仍不足200点，贬值压力较温和，显示出央行今年来采取的更加透明且渐进贬值的汇率政策取得了不错的效果，有效降低了市场的恐慌。但由于英国脱欧带来的不确定影响是持续性的，后续美元仍将呈震荡走势，人民币也将阶段性面临贬值压力。

一周扫描。英国脱欧的冲击逐渐消退后，黄金价格回落，黄金外主要大宗商品回升；本周在南方暴雨天气影响下，蔬菜价格开始上涨并带动农产品价格回升。价格涨多跌少：农产品、蔬菜、动力煤、原油、LME铜铝锌、铁矿石、钢材价格指数、涤纶长丝、PTA、BDI指数上涨；猪肉价格下跌、南华工业品指数下降、CRB现货指数、水泥价格指数、煤炭运价略降。需求：六大电厂日均耗煤下跌，全国高炉开工率提升，汽车零售大增、批发下降，30大中城市房地产成交面积回升，电影票房收入增加。

上游行业。煤炭：价格略涨，耗煤下跌，库存下降。本周六大电厂日均耗煤回落，但高炉开工率继续提升。煤炭库存去化，本周秦皇岛港库存显著下降3.4%。供给侧改革持续推进，煤炭供需格局改善，港口动力煤价格略升至401元/吨。有色：价格上涨，铜铝库存去化。英国脱欧的市场冲击逐渐消退，LME铜、铝价分别上涨4.4%和2.5%，锌价上涨6.3%。铜铝库存仍在去化，分别减少1.7%和1.4%。，LME锌库存大幅提升7.4%。原油：库存下降、价格上涨。上周英国脱欧拖累原油，随着其冲击逐步消退，本周原油价格回调。且EIA数据显示美国原油库存大幅下降，本周布伦特原油和WTI原油分别上涨2.6%和1.5%。铁矿石：需求回暖、价格上涨。尽管本周美元走强，但国内高炉开工率继续提升，需求回暖带动铁矿石价格上涨和企业补库存，全国主要港口库存增加1.9%。CRB指数下降。美元走强、黄金回调带动CRB指数下跌0.03%。农产品：价格略涨。农产品批发价格指数略涨，因暴雨等恶劣天气导致蔬菜价格上涨，而猪肉价格继续回落。但6月整体来看，农产品价格增速仍较5月显著回落。

中游行业。钢铁：开工回升、价格上涨。本周全国高炉开工率继续回升至79.7%，Myspic综合钢价指数也止跌回升，本周上涨2.7%。螺纹钢和3mm热轧板卷价格上涨，0.5mm冷轧板卷价格下降。6月24日当周，螺纹钢、冷轧库存下降，热卷（板）上升。水泥：价格降低。全国水泥价格指数小幅回落，主要受华东地区价格下跌影响。其他地区水泥价格持平。但PO42.5水泥全国平均价格小幅回升，西南、中南地区价格上涨，华东地区价格下跌。化工：价格上涨。本周涤纶长丝POY价格上涨2.3%，华东地区PTA价格上涨1.1%。但国内PTA开工率降低1.7个点，显示需求仍弱。电力：电厂耗煤降低，煤炭库存总量减少。在经历了前期的显著上升后，本周电厂耗煤有所回落，6月整体较5月仍显著改善。煤炭库存继续去化，可用库存总量减少3.3%。总量虽减少，但日均耗煤回落，煤炭库存可用天数增加。

下游行业。房地产：销售回升。本周房地产销售回升，一二三线城市均有回暖。30大中城市6月30日商品房销售158.7万平方米，为近年来单日销售最高。但整体来看，6月地产销售仍较5月显著下滑，而从库存数据来看，5月35城存销比仅10.6，为12年以来低点。因此，应加大地产供应以稳定销售和房价，相关政策也已陆续出台。汽车：零售大增、批发下降，开工降低。根据乘联会数据，24日当周汽车零售同比大增43%，主要与去年端午节错位带来的基数效应有关，但批发增速有所降低，可能与南方暴雨等天气影响有关。整体来看，预计6月汽车销售增速较5月回落。本周汽车全钢胎开工率大幅提升，半钢胎开工率略有回落。整体来看，6月半钢胎开工率同比较5月降低。机械设备：机电价格略涨、机械设备价格持平。本周机电产品价格总指数略涨，机械设备价格指数持平。纺织服装：价格略降。6月27日当周，柯桥纺织价格指数小幅下降，仅坯布价格指数上升。文教娱乐：电影票房增加。受热门电影影响，6月26日当周电影票房及观影人次增加，分别上涨39.2和44.6%。交通运输：BDI指数上涨。本周原油、基本金属及铁矿石等商品价格均上升，BDI指数大涨11.2%，煤炭运价小幅下跌。在经历了前期，煤炭运价的连续大幅上涨后，本周煤炭运价小幅下跌。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别下跌0.3%、0.3%和0.7%。